Google's Q4 financial report is imminent! The $4.1 trillion market value faces scrutiny, and performance growth needs to support valuation expansion

Alphabet 將於週三盤後公佈季度財報，這家科技巨頭正站在市值的歷史高點面臨關鍵大考。在過去八個月市值增加逾 2 萬億美元后，Alphabet 的總市值已達 4.1 萬億美元，距離超越英偉達成為全球最大市值公司僅一步之遙。市場普遍關注其業績增長能否匹配當前處於 18 年來最高水平的估值倍數。

據彭博數據，市場預期 Alphabet 營收將增長 17%，每股收益增長 23%。美銀證券更為樂觀，預計其營收及每股收益均將超出市場一致預期，主要得益於廣告市場的穩定以及 Gemini 3.0 模型推動下的搜索與 YouTube 業務加速增長。在經歷了去年被認為在 AI 競賽中 “掉隊” 的擔憂後，Alphabet 正通過其 AI 模型、自研芯片及雲業務重塑市場對其領導地位的信心。

然而，資本開支的激增將是投資者審視的重點。受 Meta Platforms 大幅上調支出的影響，美銀證券將 Alphabet 2026 年的資本開支預期上調至 1390 億美元，顯著高於市場預期的 1190 億美元。投資者將密切關注 Alphabet 是否會步微軟後塵——因雲業務增長放緩且 AI 支出高企而遭拋售，還是能像 Meta 一樣，通過強勁的營收指引證明高投入的合理性。

作為 “美股七巨頭” 中去年的領漲者，Alphabet 股價的持續上漲已將其推向高位。Ingalls & Snyder 高級投資組合策略師 Tim Ghriskey 指出，由於股價持續強勢，即便業績表現強勁，市場也存在 “利好出盡” 的獲利回吐風險，投資者對推動股價繼續上行的業績門檻預期極高。

估值處於 18 年高位，業績需完美兑現

Alphabet 股價在過去一年中上漲超過 65%，並在 2026 年開年延續漲勢，上漲 8.5%。這一切將其推向了歷史性的估值高位：目前的市盈率約為預期收益的 28 倍，不僅遠高於其 10 年平均水平的 21 倍，更是自 2008 年初以來的最高點。

這種高估值意味着容錯率極低。就在不到一年前，投資者還在擔憂 OpenAI 等初創公司會侵蝕 Google 在搜索領域的護城河。如今，隨着 Gemini 模型的迭代和 TPU（張量處理單元）半導體業務的擴張，市場情緒已發生逆轉。

Neuberger Berman 高級研究分析師 Daniel Flax 認為，相比過去，Alphabet 擁有更廣泛的增長驅動力，尤其是雲業務有望在未來兩三年內展現巨大增長，轉化為強勁的自由現金流。

核心業務強勁，營收與 EPS 有望雙超預期

據華爾街見聞此前文章，美銀證券的分析顯示，Alphabet 的核心業務正處於加速軌道。分析師將第四季度營收預測上調至 959 億美元，每股收益預期調至 2.65 美元，均高於華爾街共識。

具體業務層面，搜索業務營收預計同比增長 15%，達到 619 億美元，主要受益於 Gemini 3.0 發佈後使用量的加速以及 Performance Max 等 AI 工具帶來的廣告轉化率提升。YouTube 廣告營收預計同比增長 15% 至 120 億美元，顯示出效果廣告支出的穩健。雲業務則預計維持 35% 的高增速，營收達到 162 億美元。渠道調研顯示，Google 在廣告創新方面的勢頭增強，足以抵消 AI 搜索新形式可能帶來的流量端壓力。

資本開支或顯著攀升，AI 投資強度成焦點

隨着 AI 基礎設施建設進入白熱化階段，支出指引成為影響股價的關鍵變量。彭博數據顯示，市場原本預計 Alphabet 2026 年資本開支將增長約 28% 至 1170 億美元。但美銀證券指出，參考 Meta 近期的大幅指引上調，Alphabet 可能在財報電話會上給出接近 1400 億美元的年度指引。

這種高強度的投入是一把雙刃劍。上週，微軟因雲業務增長放緩疊加 AI 重投入而遭遇歷史性拋售；相反，Meta 則因強勁的收入前景證明了支出的合理性而股價大漲。Tim Ghriskey 認為，Alphabet 的情況可能更像 Meta，只要新產品湧現且增長保持高位，投資者有信心忽略激進的支出計劃。美銀也指出，儘管資本開支強度提升，但依託 TPU 體系，Alphabet 的資本配置效率仍優於同業。

運營效率提升，自動駕駛估值激增

除了核心廣告與雲業務，Alphabet 的其他業務線也傳出利好。其自動駕駛部門 Waymo 近期以 1260 億美元的估值融資 160 億美元，較 2024 年 10 月的 450 億美元估值幾乎翻了三倍。

在成本控制方面，雖然折舊費用預計同比大幅增長 49%，但公司整體運營費用控制良好。美銀預計四季度運營利潤率將同比提升 119 個基點至 39.1%。剔除折舊與攤銷影響後，費用基數同比增幅僅為 5.3%，招聘數據顯示公司仍在執行嚴格的成本管控。此外，持有的 SpaceX 及 Anthropic 等股權的公允價值重估，也可能為季度業績帶來一次性收益。