Bitcoin: The End of "Faith Trading"

比特幣正在經歷從純粹投機資產向機構化資產的痛苦轉型。這一全球最大加密貨幣 2 月 3 日跌至約 73000 美元，較去年 10 月約 125000 美元的峯值下跌超 40%。標誌着所謂"小飛俠效應"（Tinkerbell Effect）階段的終結——即僅靠信仰支撐的投機熱潮正在退卻。

據追風交易台消息，德銀 Marion Laboure 團隊 4 日發佈的報告認為，多美聯儲鷹派信號、機構資金持續外流以及監管進展停滯，構成了此輪下跌的三大驅動力。特朗普提名沃什為下任美聯儲主席的消息 1 月 29 日引發比特幣單日下跌 5.5%，1 月 31 日更錄得自 2018 年 1 月以來最大單日跌幅 7.1%。沃什以支持更高實際利率和縮減資產負債表著稱。

價格逼近關鍵技術水平。據花旗分析師 Alex Saunders 3 日的研究，比特幣已跌破美國現貨 ETF 平均入場價格 81600 美元，並接近美國大選前約 70000 美元的水平。考慮到現任政府曾承諾加強美國在數字資產領域的領導地位，70000 美元被視為重要心理關口。

儘管近期跌幅顯著，比特幣較 2023 年初仍上漲約 370%。德銀指出，當前調整更多反映的是過去兩年投機性漲幅的回撤，而非基本面的崩潰，但加密市場正面臨從"信仰驅動"向"價值錨定"的艱難過渡。

機構資金持續外流

美國現貨比特幣 ETF 遭遇大規模贖回，成為價格承壓的核心因素。據德銀數據，這些基金在 2026 年 1 月、2025 年 12 月和 11 月分別錄得超 30 億美元、約 20 億美元和約 70 億美元的資金外流。

自 2025 年 10 月市場轉向以來，機構投資者每月都在拋售數十億美元的比特幣敞口。這種持續性的賣壓表明傳統投資者正在失去興趣，市場對加密貨幣的整體悲觀情緒正在加劇。加密恐懼與貪婪指數已回落至約 15 點，顯示"極度恐懼"，接近 2025 年 11 月 10 點的低位。

散户參與度同步下滑。德銀自有的 dbDatainsights 調查顯示，美國消費者的加密貨幣採用率目前約為 12%，低於 2025 年 7 月的 17%，顯示興趣正在全面消退。

機構削減比特幣敞口導致交易量下降，進而加劇了價格下跌。流動性變薄使得市場對負面消息的反應更為劇烈，形成惡性循環。

與傳統資產關係脱鈎

比特幣與黃金的價格走勢出現明顯背離，凸顯其"數字黃金"敍事的破裂。2026 年 1 月，比特幣成為少數幾個收跌的主要資產之一，下跌 11% 至 78197 美元。相比之下，黃金上漲 13%，標普 500 指數上漲 1.4%。這是比特幣連續第四個月下跌，為疫情前以來最長連跌紀錄。

全年表現更加鮮明。2025 年黃金錄得 65% 的回報，而比特幣下跌 6.5%。這表明比特幣不再充當"數字黃金"的角色。值得注意的是，儘管黃金近期也顯示出類似加密貨幣的波動性，但支撐黃金需求的基本驅動力依然強勁——央行購買、地緣政治風險以及對避險資產的需求。

與股市的相關性也在發生變化。比特幣與納斯達克和標普 500 指數的 30 天相關性均降至 15% 左右。相比之下，在 2025 年 10 月市場拋售期間，比特幣與納斯達克的相關性約為 57%，與標普 500 的相關性約為 52%——這是以往宏觀驅動型調整中的典型水平。

此前比特幣因其 7×24 小時交易和更高貝塔值，往往領先股市疲軟。但在最近這輪下跌中，特別是 2026 年 1 月，比特幣表現疲弱，而股市卻表現優異，顯示其風險資產屬性正在被重新定價。

監管進展停滯不前

儘管早期立法取得進展，但監管不確定性拖累了比特幣表現。美國兩黨支持的《數字資產市場明確法案》（CLARITY Act）已在國會停滯數月。該法案旨在建立數字資產分類框架，並確立商品期貨交易委員會（CFTC）為該行業的主要監管機構。

延遲源於加密貨幣和遊説團體之間關於穩定幣獎勵處理方式的分歧。參議院金融委員會發布了草案，但未獲得普遍認可，委員會投票也被推遲。參議院農業委員會也推進了其版本的法案。據彭博報道，白宮已敦促相關遊説團體在 2 月底前達成協議。

監管勢頭的喪失阻礙了比特幣在 2025 年早些時候展現的投資組合整合和流動性深化的勢頭。據德銀此前報告，早期的監管進展幫助降低了比特幣在 2025 年初的波動性。如今，比特幣的 30 天波動率已回升至 40.72，攀升至 10 月底水平，而一週前僅為 26。

花旗研究認為，美國市場結構法案的通過是潛在催化劑，可能改變市場情緒並恢復資金流入。歷史表明，監管方面的積極消息是提振投資者信心的重要因素——2024 年 11 月大選和 2025 年 7 月《GENIUS 法案》通過後，ETF 資金流入均有所增加。

關鍵價格水平臨近

比特幣正在測試兩個被市場密切關注的技術水平。花旗研究指出，第一個是 ETF 平均入場價格 81600 美元——以最大 ETF 每日收盤價計算的平均水平。比特幣目前已跌破該水平，意味着平均持有者已處於虧損狀態。

第二個關鍵水平是美國大選前約 70000 美元的價格。這一水平具有政治和心理意義。加密貨幣倡導者是美國大選的熱情捐贈者，現任政府已承諾加強美國在數字資產領域的領導地位，並建立了比特幣戰略儲備。該儲備由查獲的比特幣提供資金，只能以"預算中性"的方式增加。

期貨市場仍存在多頭清算的空間。儘管自去年 10 月大幅上漲以來已經歷多輪清算，花旗數據顯示，交易所仍在發現多頭頭寸被平倉。對加密貨幣永續期貨的槓桿需求仍然低迷。

值得注意的是，持有超過 1000 枚比特幣的"巨鯨"地址近期已停止減持。花旗數據顯示，這些長期持有者在 11 月表現出對比特幣週期性疲軟的擔憂後，最近的拋售行為有所停止。

美聯儲資產負債表與"寒冬"擔憂

比特幣對美國銀行流動性高度敏感，沃什領導下的美聯儲可能縮減資產負債表，這為市場增添了額外擔憂。花旗研究顯示，比特幣往往對美國銀行準備金的變化非常敏感，因此對美聯儲資產負債表的變化也很敏感。

"加密寒冬"的可能性也在加劇市場焦慮。花旗此前研究發現，雖然 20% 的回調在比特幣中很常見，但目前較歷史高點 40% 的跌幅正接近一個臨界水平——超過該水平後，加密貨幣熊市歷史上都是持續多年且跌幅巨大的"寒冬"。

花旗強調這並非其基本情景，但歷史先例仍讓投資者保持警惕。過去的"加密寒冬"特徵是持續時間長且深度回撤，與常見的 20% 修正截然不同。

德銀的利率策略師認為，在儲備管理購買方面可能出現減少。考慮到比特幣和其他數字資產對美國銀行流動性的敏感性，這可能構成額外的逆風。

從投機到成熟的長期轉型

回顧過去，2024 年和 2025 年都是比特幣的非凡年份，但也引發了價格是否脱離基本面的質疑。比特幣從 2023 年初的約 16000 美元起步。2024 年表現強勁，價格翻倍，主要受以下事件推動：ETF 獲批（1 月）、比特幣減半（4 月）、特朗普競選團隊對加密行業的積極評論（7-8 月）以及特朗普當選（11 月）。

2025 年比特幣價值再次飆升，1 月達到 101000 美元。這又是創紀錄的一年，主要受特朗普持續支持和聲明（如比特幣儲備）以及針對穩定幣的《GENIUS 法案》推動，10 月達到創紀錄的 125000 美元。

雖然加密行業特定事件是關鍵，但比特幣價格在 2023 年至 2025 年間上漲了約 370%。德銀認為，這表明可能與其基本價值脱鈎。當資產價格持續快速上漲，由對更高價格的希望驅動而非實際基礎價值驅動，並通常伴隨着急劇崩盤時，就形成了"泡沫"。

德銀的結論是，比特幣正在經歷所謂"小飛俠效應"階段的終結，從純粹投機資產轉向更現實的定位。比特幣不是真正的支付方式或貨幣，因為它缺乏交換媒介、計價單位或價值儲存的基本特徵。因此，它不太可能取代黃金或傳統貨幣等既有資產。比特幣的波動性不是缺陷，而可能是其固有特徵。

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