After the big AI investments: Are Amazon, Google, and Meta going to run out of cash flow?

隨着 AI 基礎設施建設的軍備競賽進入 “深水區”，一個令投資者不安的轉折點已然浮現：為了支撐 AI 算力需求，亞馬遜、谷歌和 Meta 正面臨自由現金流被耗盡甚至透支的風險。

根據摩根大通 2026 年 2 月 5 日發佈的研究報告，美國四大雲巨頭——亞馬遜、谷歌、Meta 和微軟，2026 年總資本支出預計將達到6450 億美元，同比激增 56%，新增支出將達到驚人的 2300 億美元。

對於投資者而言，2026 年，或將是緊盯科技巨頭資產負債表的一年。

谷歌的 97% 增速與亞馬遜的 “現金赤字”

在這場基建狂潮中，谷歌的投入非常激進。

2026 年，谷歌的資本支出指引已上調至1750 億至 1850 億美元，同比增速高達97%，其資金正瘋狂湧向服務器和技術基礎設施。

如果説谷歌還只是在 “瘋狂花錢”，那麼亞馬遜則堪稱 “透支未來”。

2026 年，亞馬遜的資本支出指引約為2000 億美元（同比增長 52%）。但問題的核心在於，亞馬遜賺回來的現金已經蓋不住支出了——據標普全球市場分析師預測，亞馬遜 2026 年的運營現金流（OCF）約為1780 億美元。

這意味着，亞馬遜的資本支出將超過其運營現金流，導致實質性的現金淨流出（Burn Cash）。此外，據《The Information》報道，亞馬遜還在洽談向 OpenAI 投資數百億美元，這將進一步消耗其現金儲備。

Meta 的情況同樣不容樂觀。其 2026 年資本支出預計增長 75% 至 1150 億-1350 億美元。雖然不像亞馬遜那樣直接 “入不敷出”，但這筆鉅額開支將幾乎 “抹平” Meta 的自由現金流，使其曾經的遊刃有餘財務狀況變得捉襟見肘。

股東回報承壓，微軟或是 “例外”

當現金流的蓄水池乾涸，股東回報計劃正面臨調整壓力。

過去幾年，科技巨頭通過大規模股票回購有力支撐了股價。但在 2026 年，這一引擎恐將熄火：

• 回購縮水：去年，Meta 在股票回購上花費了 260 億美元，但隨着今年自由現金流預計將大幅萎縮，其回購力度很可能被迫削減。
• 分紅壓力：谷歌和 Meta 上個財年分別支付約 100 億和 50 億美元股息。它們今年應該還能負擔得起這些股息，但這將進一步擠壓本就緊張的現金流。

亞馬遜不會面臨同樣的問題，因為它自 2022 年以來未進行過股票回購，且從未派發過股息。面對 2026 年的現金赤字，其重啓回購的可能性微乎其微。

面對資金缺口，巨頭們開始利用其資產負債表的彈性：

• 谷歌： 儘管支出激增，谷歌目前仍處於 “零淨債務” 狀態（現金 1270 億 > 債務 470 億）。標普評級（S&P）指出，谷歌即便再增加 2000 億美元 的淨債務，也不會觸發其 AA+ 信用評級的下調。
• 亞馬遜： 儘管面臨現金流赤字，亞馬遜截至去年底仍手握 1230 億美元現金，並於去年 11 月發行了 150 億美元債券。近期，它已向 SEC 提交註冊聲明，為進一步大規模發債做好了準備。

在一片 “燒錢” 聲中，微軟展現了獨特的財務韌性。

儘管微軟在 2026 財年（截至 6 月）的資本支出預計也將超過1030 億美元（增長超 60%），但分析師預測其仍能產生約660 億美元的自由現金流，足以覆蓋其鉅額支出。

不過，儘管微軟很可能產生大量自由現金流，但它面臨着其他公司所沒有的限制——即更高的股息支出承諾。微軟上個財年派發了 240 億美元的股息，並且今年已將股息提高了 10%。

結語：警惕 “甲骨文陷阱”

對於投資者而言，2026 年將是緊盯資產負債表的一年。

甲骨文（Oracle） 提供了一個危險的警示——為了資助數據中心建設，甲骨文的淨債務已飆升至 880 億美元，是其 EBITDA 的兩倍多。這種過度透支資產負債表的行為已招致市場懲罰，其股價今年已下跌27%。

現在，6450 億美元的賬單已經擺在桌上。

當硅谷巨頭們正試圖用今天的現金流，甚至未來的債務去購買一張通往 AI 時代的門票時，如果這場豪賭不能在未來轉化為實實在在的收入增長，2026 年的現金流危機，或許只是估值重構的序章。