Waller supports it, with far-reaching implications! After 75 years, the Federal Reserve is about to reach an agreement with the U.S. Treasury again?

隨着特朗普提名沃什擔任下一任美聯儲主席，其長期主張的一項核心議題正引發華爾街的高度關注：呼籲美聯儲與美國財政部達成一項新的協議，以重塑兩大機構之間的關係。這一構想旨在效仿 1951 年的歷史性協議，其影響或將波及 30 萬億美元的美國國債市場，並可能從根本上改變美聯儲的資產負債表管理方式。

2 月 9 日，據彭博報道，儘管具體細節尚未公開，但沃什此前已表明，此類協議應 “清晰且深思熟慮地描述” 美聯儲的資產負債表規模，並與財政部的發債計劃相配合。與此同時，美國財政部長貝森特也對長期實施量化寬鬆（QE）持懷疑態度，認為應僅在緊急情況下並在政府協調下使用。

報道指出，市場人士辯論的焦點在於，這僅僅是一次官僚層面的微調，還是針對美聯儲目前超過 6 萬億美元證券組合的重大重組。若涉及大規模的資產組合調整，可能會引發規模達 30 萬億美元的美國國債市場波動加劇，並引發外界對央行獨立性的深切擔憂。

值得注意的是，目前美國政府債務的年度利息成本約為 1 萬億美元，這加劇了市場對於美聯儲可能通過某種形式的 “收益率曲線控制” 來協助財政融資的猜測，從而直接影響通脹預期與美元資產的吸引力。

重回 1951？沃什的政策構想

據報道，沃什在競選美聯儲主席期間提出了諸多政策構想，其中最令華爾街感到晦澀卻又影響重大的，莫過於他呼籲與財政部達成新協議。沃什曾表示支持通過新版本的 “1951 年協議” 來徹底改革兩大機構的關係。

歷史上的 1951 年協議極大地限制了美聯儲在債券市場的足跡，確立了央行在貨幣政策上的自主權，並結束了二戰期間及戰後美聯儲為壓低聯邦借貸成本而限制國債收益率的做法。

然而，沃什去年 4 月指出，在全球金融危機和新冠疫情期間，美聯儲實施的數萬億美元證券購買實際上違反了 1951 年的原則。他在採訪和演講中辯稱，這些行動鼓勵了魯莽的政府借貸。

沃什曾在接受 CNBC 採訪時表示，一項新協議可以明確界定美聯儲資產負債表的規模，同時由財政部制定其債務發行計劃。

貝森特的立場與 “軟否決權”

報道指出，美國財長貝森特與沃什在批評長期量化寬鬆方面立場一致。貝森特曾指責美聯儲堅持 QE 的時間過長，甚至破壞了市場發出重要金融信號的能力。

作為負責篩選鮑威爾繼任者的關鍵人物，貝森特主張僅在 “真正的緊急情況” 下，並與政府其他部門協調時，才實施美聯儲的 QE 政策。

因此，一種 “精簡版” 的新協議可能規定，除日常流動性管理外，美聯儲僅能在獲得財政部認可的情況下進行大規模國債購買，並致力於在市場條件允許時儘快停止 QE。

然而，Evercore ISI 的 Krishna Guha 指出，這種讓財政部介入美聯儲決策的方式可能會引發其他解讀。投資者可能會認為，這意味着貝森特對任何量化緊縮（QT）計劃擁有 “軟否決權”。

資產組合轉向：從債券到票據

除了政策框架的調整，市場普遍預期一項更具實質性的協議可能涉及美聯儲資產持有結構的重大轉變：即從中期和長期證券轉向期限在 12 個月或更短的國庫券（T-bills）。

這種轉變將允許財政部減少票據和債券的發行，或至少不再像原本那樣大幅增加發行量。

美國財政部在上週三發佈的季度債務管理聲明中，已將美聯儲的行動與其發行計劃聯繫起來，稱其正密切關注央行近期增加購買國庫券的舉動。

Brandywine Global 的 Jack McIntyre 表示：“我們已經走上了美聯儲與財政部更緊密協調的道路，問題在於這種協調是否會進一步放大。”

據報道，德意志銀行的策略師預測，沃什領導下的美聯儲可能會在未來五到七年內成為國庫券的積極買家。在一種情景下，他們預計國庫券在美聯儲持倉中的佔比可能從目前的不到 5% 升至 55%。

不過，財政部若相應地轉向出售國庫券而非計息證券，將面臨鉅額債務不斷展期的風險，這可能會增加財政部借貸成本的波動性。

市場風險與獨立性隱憂

報道稱，儘管加強協調可能旨在降低美國借款人的利息成本，但任何根本性的轉變都伴隨着風險。SGH Macro Advisors 的首席美國經濟學家 Tim Duy 警告稱：

一項公開同步美聯儲資產負債表與財政部融資的協議，明確將貨幣操作與赤字掛鈎，與其説是隔離美聯儲，不如説更像是一個收益率曲線控制的框架。

Columbia Threadneedle Investments 的投資組合經理 Ed Al-Hussainy 更為直白地指出，如果協議暗示財政部可以指望美聯儲在可預見的未來購買部分債務或收益率曲線的某些部分，“那將是極其、極其成問題的。”

最壞的情況是，投資者認為美聯儲的行動偏離了其抗擊通脹的任務，從而推高波動性和通脹預期，甚至可能削弱美元的吸引力和美國國債的避險地位。

部分人士對正式協議的可能性持懷疑態度

除了國債市場，部分專家還提出了更為廣泛的設想。Evercore ISI 的 Guha 提出了美聯儲將其 2 萬億美元的抵押貸款債券（MBS）組合與財政部交換國庫券的想法。

雖然這面臨諸多障礙，但其目標之一可能是降低抵押貸款利率，這也是特朗普政府的一個重點關注領域。Pimco 的前美聯儲副主席克拉裏達也撰文指出，新協議可能為美聯儲與財政部，甚至房利美和房地美等住房機構協同工作提供框架，以縮小資產負債表規模。

然而，RBC BlueBay Asset Management 的首席投資官 Mark Dowding 認為，沃什可能會致力於保持美聯儲的獨立性，“這並不排除加強合作，但這使得達成正式協議的可能性降低。”

Brandeis University 經濟學教授 George Hall 警告稱，直接協調以壓低利息成本 “可能在一段時間內有效”，但從長遠來看，投資者擁有替代美國資產的選擇。

“人們會想出繞過這一點的辦法，隨着時間的推移，他們會把錢轉移到其他地方。”