Disappearance of Forward Guidance? Former Federal Reserve Vice Chairman: "The Walsh Federal Reserve" May Have Adjustments in Three Major Areas

2018 年至 2022 年曾任美聯儲副主席的 PIMCO 全球經濟顧問 Rich Clarida 認為，在美國總統特朗普提名的主席人選凱文·沃什領導下，美聯儲將成為 “沃什美聯儲”，將在政策框架上迎來顯著調整，涉及前瞻指引、資產負債表管理及信貸配置等核心領域。

Clarida 日前對媒體表示，沃什對美國經濟的看法與美聯儲去年 12 月立場一致，可能支持至少兩次 25 個基點的降息，將聯邦基金利率降至 3%-3.25% 區間。他指出，沃什近期批評美聯儲 “過於滯後” 且降息速度過慢。

供職美聯儲前，Clarida 於 2006 年至 2018 年擔任 PIMCO 的全球戰略顧問。2006 年加入 PIMCO 之前，他曾在美國財政部任經濟政策助理部長，並曾擔任兩任美國財政部長的首席經濟顧問。他認為，美聯儲與財政部就政策目標平衡展開討論是合理的。沃什此前提出建立新的"財政部 - 美聯儲協議"，以提供兩部門協同縮減資產負債表的框架。

Clarida 認為，投資者可能注意到，“沃什美聯儲” 相比前任最大變化將體現在溝通政策上。Clarida 表示，貨幣政策在無前瞻指引的情況下運作是有可能的，沃什領導下的美聯儲可能顯著減少對未來利率路徑的詳細指引。

Clarida 預計美聯儲將根據沃什此前的批評調整政策框架。他列舉的三大可能調整領域包括：前瞻指引、資產負債表管理以及信貸配置與抵押貸款相關領域。

據 Clarida 撰文，沃什過去 15 年廣泛撰文討論美聯儲政策，對美聯儲資產負債表的規模和構成表示擔憂。沃什還質疑央行對前瞻指引的依賴——他認為這過度且會對未來貨幣政策發出混亂信號——以及美聯儲未能將政策制定和溝通錨定於減少逐次會議自由裁量權的政策規則。

沃什近期主張建立新的 “財政部 - 美聯儲協議”，根據具體細節，該框架可能讓美聯儲與財政部以及房貸機構房利美和房地美協同縮減資產負債表規模。

這一提議值得關注，因為美聯儲在去年 12 月結束量化緊縮計劃後，目前正通過儲備管理購買短期國債再次擴大資產負債表。在沃什的方案下，新框架可能還包括美聯儲逐步將資產負債表的久期縮短至遠低於當前水平，迴歸全球金融危機前的做法。

在利率政策方面，Clarida 指出沃什近期批評美聯儲 “過於滯後” 且降息速度過慢，因此他很可能支持至少實施 2025 年 12 月美聯儲經濟預測（"點陣圖"）所顯示的兩次 25 個基點降息。這些降息已基本被市場消化，將把政策利率、即聯邦基金利率降至 3%-3.25% 區間。

Clarida 認為，在 PIMCO 的基準預期情景下，沃什將能在 12 人組成的美聯儲貨幣政策委員會 FOMC 中獲得所需的至少 7 票支持，得以今年實施兩次 25 個基點的降息，甚至可能有第三次降息，將聯邦基金利率目標區間降至 2.75%-3%，這正是 FOMC 當前對中性利率估計的中值。

但在上述兩到三次降息之後，Clarida 認為沃什可能更加謹慎，具體取決於通脹前景。

他指出，據沃什理解，長期債券和抵押貸款收益率不僅受到美聯儲的政策利率影響，還受到預期通脹的影響。如果通脹預期的指標大幅高於當前水平，他可能會對進一步降息持保留態度。目前長期通脹預期仍與美聯儲 2% 的通脹目標一致。

投資者可能注意到，相比前三位聯儲主席鮑威爾、耶倫和伯南克任內的美聯儲，“沃什美聯儲” 最大差異在於美聯儲的溝通政策。

Clarida 指出，根據沃什離開美聯儲後的著述，他可能大幅減少對未來利率路徑的詳盡前瞻指引，尤其是在像當前這樣利率未觸及零下限的"正常"時期。

沃什可以援引先例：沃爾克任內的八年和格林斯潘任內的前 17 年都成功領導了聯儲實現物價穩定並支持強勁增長，卻幾乎沒有提供如今意義上的關於未來政策利率路徑的前瞻指引。然而，此後金融市場和美聯儲觀察人士已相當習慣——批評者會説是依賴——美聯儲的 “開口操作”，向新溝通機制的過渡可能會頗為坎坷。

Clarida 強調，沃什需與美聯儲的委員會協作以推進改革。他認為，今年美國經濟存在上行空間，指出"科技資本支出熱潮真實存在"，並提到減税政策及外資企業投資廠房設備等其他利好因素。