When POP MART squeezes out the "bubble" - from "super IP establishment" to "global evergreen"

站在 2026 年的時間節點審視泡泡瑪特，投資者必須摒棄過往對其 “盲盒泡沫” 的刻板印象。

國聯民生證券 2 月 10 日的研報指出，市場對該公司的認知正在經歷一場質的飛躍：從單純的 “盲盒公司” 進化為 “全球化 IP 全產業鏈集團”。對於投資者而言，最核心的影響在於估值體系的徹底切換——公司不再僅僅是一家零售渠道商，而是具備了對標迪士尼、三麗鷗等國際 IP 巨頭的潛力。

研報預測，2026 年公司總收入將突破 510 億元人民幣，經調整淨利潤達到 180 億元人民幣。這一業績爆發背後的邏輯，並非短期炒作，而是基於供應鏈的主動調控、北美市場的深度滲透以及 IP 變現邊界的實質性拓寬。基於 IP 成長彈性與全球稀缺性，研報給予其 2026 年 23 倍 PE，對應目標市值高達 4140 億元。

Labubu 熱度回落真相：良性出清與家族化護城河

市場對於核心 IP Labubu 近期在谷歌趨勢及北美社媒熱度下滑的擔憂，被研報定義為 “良性出清” 而非崩盤信號。這與曾經的 “豆豆娃” 泡沫有着本質區別。Labubu 熱度的回落是公司主動調控的結果，旨在通過精細化分層供給擠掉二手市場的虛高泡沫。數據顯示，2025 年下半年公司毛絨產能同比提升了 10 倍，8 月產能突破 3000 萬隻，這種供給側的優化成功引導了價格迴歸理性，為長期的健康增長奠定了基礎。

更為關鍵的是，Labubu 的生命週期正在通過 “家族化策略” 得到延展。對標東京迪士尼的達菲家族，泡泡瑪特通過引入 ZIMOMO、MOKOKO 等角色構建 IP 宇宙。2026 年 1 月，公司推出的 THE MONSTERS 十週年產品覆蓋了家族 10 個 IP 成員，證明了其通過多角色滲透提升單客價值的能力。目前，即便在熱度回調後，Labubu 的搜索指數依然是 KAWS 的 5 倍，與哆啦 A 夢持平，標誌着其已從 “現象級爆品” 平穩過渡為 “全球常青 IP”。

工業化造星能力驗證：星星人接棒與 IP 梯隊迭代

投資者擔心的 “獨木難支” 問題已得到解答，公司已建立起可複製的工業化 IP 孵化體系。

除了頭部 IP，新 IP 梯隊表現強勁，特別是加入僅一年的 “星星人”。與 Labubu 依靠社交驅動不同，星星人通過 “治癒系” 情感共鳴和強渠道推力（如門店 C 位陳列）迅速崛起。

數據顯示，僅 2025 年上半年，星星人 IP 營收就達到了 3.9 億元人民幣。這證明了泡泡瑪特具備批量製造中型 IP 的能力，形成了與 Labubu 互補的矩陣，保障了產品梯隊的持續迭代和業績接力。

北美市場突圍：從單店試水到集羣化作戰

北美市場正在成為公司新的業績增長極，其擴張策略已從初期的單點試水轉向成熟的 “集羣化佈局”。研報分析指出，泡泡瑪特在北美採取了類似蘋果和潘多拉的選址邏輯，預估長期開店空間在 270 至 550 家之間。目前的佈局呈現出顯著的戰略性，例如在休斯頓、佛羅里達等地進行密集開店，形成區域滲透。

管理團隊的本土化是這一戰略落地的核心保障。公司引入了具有 CJ 集團、樂天背景的 Justin Moon 以及具有 Lovisa、Sunglass Hut 等零售經驗的本地高管，構建了極具零售基因的組織架構。通過 “旗艦店 + 核心店 + 渠道店” 的立體網絡，配合 2026 年門店數量翻倍的計劃，北美市場有望在 2026 年貢獻 135 億元的收入，成為驅動全球增長的關鍵引擎。‘

歐洲與新業務：文化輸出與高頻消費場景構建

歐洲市場的擴張則更側重於品牌調性的建立與文化輸出。2025 年上半年，歐洲及其他地區收入同比增長高達 729%，達到 4.78 億元。公司採取了綁定盧浮宮、蓬皮杜等藝術地標的策略，並通過在英國倫敦設立歐洲總部，輻射法國、意大利等核心市場。未來計劃在英國新增包括牛津街旗艦店在內的 7 家門店，並在歐洲各地拓展 20 家門店，進一步提升市場覆蓋密度。

與此同時，公司正在通過 POP BAKERY（甜品）和 POPOP（珠寶）兩大新業務線，將 IP 變現延伸至更高頻和高客單價的領域。POP BAKERY 通過 39 至 199 元的定價切入日常社交場景，而 POPOP 則通過 249 至 2699 元的輕奢珠寶提升品牌價值。這些新業務不僅豐富了 IP 的消費體驗，更通過與主業的協同引流，進一步挖掘了 5000 萬會員的生命週期價值。

綜上所述，研報對泡泡瑪特 2026 年的業績增長持高度樂觀態度。預計 2026 年公司總收入將達到 510 億元，經調整淨利潤為 180 億元，同比增長 22%。這一增長不僅來自於中國區門店煥新帶來的坪效提升，更源於海外市場的爆發式增長——預計海外收入將在 2026 年達到 250 億元，幾乎佔據半壁江山。隨着全球化佈局的深入和新業務的成熟，泡泡瑪特正在完成從潮流玩具商向全球 IP 商業帝國的華麗轉身。