End of "buying the dip"? Why does Walsh's nomination mean that the threshold for the Federal Reserve to intervene in the market has significantly increased?

沃什獲得美聯儲主席提名可能預示着央行新時代的開啓，這一轉變將從根本上重塑投資者的風險預期。市場長期依賴的央行兜底機制正面臨嚴峻挑戰，對於習慣於流動性支持的金融市場而言，這意味着未來的容錯空間將大幅收窄。

據 Citadel Securities 發佈的報告，沃什長期以來對美聯儲資產負債表的擴張持批評態度，認為這扭曲了市場並製造了過度的寬鬆貨幣環境。在他看來，美聯儲目前 6.6 萬億美元的資產負債表規模需進行結構性縮減，流動性支持應僅作為應對危機的例外手段，而非日常的常規操作。

這一政策傾向意味着美聯儲對金融壓力的容忍度將顯著提升，其干預市場的門檻隨之提高。Citadel Securities 宏觀策略師 Nohshad Shah 指出，在此背景下，“美聯儲看跌期權” 的隱含執行價格將實質性下移，即市場需經歷更劇烈的調整才能觸發央行的救助反應。這對於在槓桿率上升和美國國債供應創紀錄背景下習慣於 “逢低買入” 的市場參與者而言，可能是一個極其危險的信號。

若沃什成功推動聯邦公開市場委員會（FOMC）加速量化緊縮，銀行體系準備金將流失，抵押品條件收緊，美元融資成本可能攀升。這將增加流動性短缺的風險，進而可能限制信貸供應或引發融資驅動的危機。雖然目前這一前景仍具推測性，但投資者需警惕 2026 年可能成為央行新時代的起點。

科技股承壓與資本開支焦慮

在沃什提名引發宏觀擔憂的同時，股市尤其是科技板塊已面臨壓力。今年以來，軟件股大幅下跌約 25%，這一拋售反映了多重因素的交織。Citadel Securities 指出，Anthropic 推出的 Claude Opus 4.6 及 AI 編碼平台 Cowork 正將競爭矛頭直指企業用户，衝擊傳統企業軟件商業模式，並引發市場對現有收入流持久性的擔憂。

與此同時，超大規模雲廠商的資本開支持續加速，進一步加劇了投資者的焦慮。近期財報顯示，Alphabet、Meta 和亞馬遜等巨頭 2026 年的 AI 基礎設施支出計劃遠超預期，總額預計超 6000 億美元。其中，Alphabet 預計資本開支將達 1750 億至 1850 億美元，約為去年的兩倍；亞馬遜宣佈的 2000 億美元支出計劃則直接導致其股價盤後下跌 11%。投資者正從關注增長動能轉向嚴格審視投資回報率，在資本開支從高位繼續攀升之際，市場對變現路徑的考量愈發嚴苛。

此外，數字資產的持續疲軟也打壓了風險情緒。比特幣自去年 10 月高點以來已下跌超 50%，整個加密貨幣市場市值蒸發約 2.2 萬億美元，這一波動同時也蔓延至貴金屬等跨資產類別。

宏觀基本面仍具韌性

儘管市場出現了針對科技股高資本開支的懲罰性輪動，以及加密資產的崩盤，但美國宏觀經濟的基本面依然穩固。Citadel Securities 強調，週期性股票表現堅挺，表明近期的市場波動更多反映了特定行業的風險，而非對宏觀增長前景的廣泛重估。科技企業的盈利依然強勁，前瞻市盈率維持在 20 倍中段，且資產負債表健康，並未重演互聯網泡沫時期的非理性繁榮。

近期經濟數據也描繪了一幅建設性的圖景。前瞻性指標顯示增長動能正在增強，ISM 製造業指數意外升至 52.6，不僅大幅超出預期的 48.5，更是十二年來首次進入擴張區間，新訂單的增長預示着需求改善。雖然 1 月裁員人數同比激增 118%，但這主要受基數效應和天氣因素影響，JOLTS 裁員率等更可靠的指標顯示勞動力市場仍呈現出供給減少、需求温和及低流轉率的穩定特徵。Nohshad Shah 維持對美國經濟的樂觀看法，預計名義 GDP 增長率將維持在 5-6% 區間。

流動性緊縮與債務吸收難題

儘管宏觀數據尚可，但沃什主導下的美聯儲可能帶來的體制轉換不容忽視。Nohshad Shah 警告稱，沃什雖然強調避免貨幣主導，但在財政主導的現實下，不斷擴大的政府債務供應必須有人吸收。如果央行不再作為最後的購買者，這一負擔將落在銀行或私營部門肩上。

這種轉變帶來的直接後果是系統性風險的上升。如果在流動性收緊的同時遭遇來自外部或內部的衝擊（如通脹重燃），利率飆升的風險將無法排除。儘管沃什認為 AI 驅動的生產力繁榮可能允許在增長高於趨勢的情況下通過降息而不引發通脹，但對於投資者而言，最迫切的現實是：一個對金融壓力容忍度更高、致力於縮減資產負債表的美聯儲，正在大幅改變市場的底層邏輯。