Signals from the central bank's fourth-quarter monetary policy report: The probability of a short-term interest rate cut is relatively low

核心觀點

事件：2026 年 2 月 10 日，央行發佈 2025 年四季度貨幣政策執行報告。

“促進經濟增長、物價合理回升” 的重要程度提級。Q3 貨政將 “把促 進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量” 放在摘要中重要工作段落的第四句，而 Q4 貨政中將其放置於第二句、僅次於 “適度寬鬆的貨幣政策” 總要求之後，重要程度明顯提升。

短期降息的概率較低。Q3 貨政中 “推動社會綜合融資成本下降” 改成了 Q4 貨政中的 “促進社會綜合融資成本低位運行”，進一步降低實體融資成本的訴求有所下降，央行在下一階段使用總量型寬貨幣工具會更審慎。降融資成本的任務將主要通過 “有序擴大明示企業貸款綜合融資成本工作覆蓋面” 來實現。企業貸款綜合融資成本明示範圍將從部分試點地區和金融機構向全國推廣，便於企業對比選擇不同貸款方案。

重視匯率的調節作用。儘管 “發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定 器功能” 在此前就被寫進了貨幣政策執行報告，但 Q4 貨政將其增加到了摘要部分，重要性出現了邊際提升。2026 年，在美、日財政紀律繼續鬆動的背 景下，我國有約束的財政政策保證了人民幣升值的基礎。

人民幣的適度升值， 一方面有利於平衡貿易活動，避免貿易順差單邊擴大影響經貿關係；另一方面，人民幣的升值有利於資金回流國內市場，既為資本市場注入增量流動性，也對經濟內循環形成正向支撐；此外，在大宗商品整體漲價的背景下，適度升值將在一定程度上對沖輸入性通脹，緩解企業的原材料成本壓力。

“促進經濟增長、物價合理回升” 的重要程度提級

Q3 貨政將 “把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量” 放在摘要中重要工作段落的第四句，而 Q4 貨政中將其放置於第二句、僅次於 “適度寬鬆的貨幣政策” 總要求之後，重要程度明顯提升。

短期降息的概率較低

Q3 貨政中 “推動社會綜合融資成本下降” 改成了 Q4 貨政中的 “促進社會綜合融 資成本低位運行”，進一步降低實體融資成本的訴求有所下降。

Q4 貨政提到 “內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節奏和時機”，亦指向了央行在下一階段使用總量型寬貨幣工具會更審慎，需結合海內外形勢綜合考量。

降融資成本的任務將主要通過 “有序擴大明示企業貸款綜合融資成本工作 覆蓋面” 來實現。企業貸款綜合融資成本明示範圍將從部分試點地區和金融機構向全國推廣，便於企業對比選擇不同貸款方案。重結構、輕總量的操作特徵，從 2025 年四季度以來央行開展的結構性貨幣政策工具擴容與整合的工作可見一斑。

Q4 貨政中提到，“2025 年末科技貸款、綠色貸款、普惠貸款、養老產業貸款、數字經濟產業貸款分別同比增長 11.5%、20.2%、 10.9%、50.5%、14.1%，均保持兩位數增長，持續高於全部貸款增速。” 而未來在投放流動性的過程中，央行更注重工具協同與精準滴灌，信貸額度向中長期、高附加值等重點領域傾斜，進一步配合 “十五五” 開局對科技創新資金需求的支持。

重視匯率的調節作用

儘管 “發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能” 在此前就被寫進了貨幣政策執行報告，但 Q4 貨政將其增加到了摘要部分，重要性出現了邊際提升。

2026 年，在美、日財政紀律繼續鬆動的背景下，我國有約束的財政政策保證了人民幣升值的基礎。

人民幣的適度升值，一方面有利於平衡貿易活動，避免貿易順差單邊擴大影響經貿關係；另一方面，人民幣的升值有利於資金回流國內市場，既為資本市場注入增量流動性，也對經濟內循環形成正向支撐；

此外，在大宗商品整體漲價的背景下，適度升值將在一定程度上對沖輸入性通脹，緩解企業的原材料成本壓力。

全社會流動性角度看待存款搬家

央行在 Q4 貨政的專欄 3《從資管產品與銀行存款的合併視角看流動性總量》中，明確了存款 “流失” 和資管產品增量是此消彼長的關係，一方面全社會和金融市 場的流動性總量並沒有減少，另一方面，資管產品的底層資產大多數也是同業存款和存單，對債券市場的衝擊有限。

支持的服務消費領域擴圍

Q3 貨政中關於服務消費與養老再貸款範圍提到了住宿餐飲、文體娛樂、教育、居民服務、旅遊等服務消費重點領域。而在 Q4 貨政中支持領域進一步擴大，涵蓋了健康產業、數字消費、綠色消費、零售消費領域。

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