Balance sheet reduction - "Federal Reserve Treasury Agreement" - Interest rate cuts, is this what Walsh calls "the grand strategy"?
沃什認為美聯儲的資產負債表過於臃腫，建議通過財政部發債將長期國債轉向短期國債，以迫使美聯儲降息。巴克萊的報告指出，美聯儲可能會放棄資產負債表總額下降的追求，轉而通過再投資短期國債來降低投資組合久期。這種策略將期限風險轉移給私人市場，導致市場重新定價期限溢價。沃什希望縮減美聯儲的資產負債表，以減少對市場的干預。
沃什認為美聯儲的資產負債表 “過於臃腫且久期太長”，希望通過財政部發債配合，將美聯儲持倉從長期國債大幅轉向短期國債，這將導致長短期國債期限溢價的走高，從而迫使美聯儲下調政策利率。
據追風交易台，巴克萊（Barclays）在其 2 月 10 日發佈的利率研究報告中指出：
為了在不引爆流動性危機的前提下降低美聯儲對市場的干預（Reduce the Fed's footprint），美聯儲可能會放棄追求資產負債表總額的下降，轉而通過將到期債券再投資於短期國債，追求投資組合久期的下降。
這種 “以短換長” 的策略看似僅僅是資產置換，實則將巨大的期限風險（Duration Risk）拋回給了私人市場。這將會導致市場對期限溢價的重新定價。
而為了抵消長端收益率因供給衝擊而大幅上行帶來的金融環境收緊，美聯儲需要在短端政策利率上進行降息來平衡。報告核心邏輯為：
一、 現狀不可持續：沃什眼中的 “畸形” 資產負債表
截至 2026 年初，美聯儲的資產負債表規模約為 6.6 萬億美元，這一數字遠超疫情前的 4.4 萬億美元和全球金融危機（GFC）前的 0.9 萬億美元。
巴克萊指出，更讓 “鷹派” 沃什無法忍受的是其結構：
1、規模過大： 準備金餘額接近 3 萬億美元，佔銀行資產的 12%。
2、久期過長： 目前美聯儲持有國債組合的加權平均期限（WAM）約為 9 年，而 GFC 之前僅為 3 年。
3、持倉結構失衡： 10 年以上期限的國債佔比升至 40%，而 T-bills 僅佔國債組合的 7%（GFC 前為 36%）。
沃什已明確表示：“美聯儲臃腫的資產負債表……可以顯著縮減。” 他想要回到那個美聯儲對市場干預更小的時代。
二、 硬着陸的風險：為何不能簡單粗暴地重啓 QT？
如果沃什想要通過簡單的停止儲備金管理購買（RMPs）或重啓量化緊縮（QT）來縮表，風險極高。
目前的銀行體系運行在 “充足準備金” 框架下。銀行對準備金的需求由流動性監管（LCR）、內部風險管理和支付需求驅動，這不是一條直線，而是一條非線性的難以預測的曲線。
正如 2019 年 9 月回購危機所經歷的，一旦準備金水平觸及稀缺的臨界點，融資市場壓力將瞬間爆發。
如果美聯儲強行縮減準備金，可能會在毫無預警的情況下將市場推向需求曲線的 “陡峭部分”，導致隔夜融資利率飆升，引發去槓桿化恐慌，最終迫使美聯儲像 2020 年 3 月那樣重新入場救市。這將與縮表的初衷背道而馳。
三、 沃什的 “手術刀”：通過購買 T-bills 縮短久期
既然不能簡單地拋售資產，沃什的替代方案是縮短久期。
巴克萊推演了一個核心策略：美聯儲不再將到期的票據/債券（Notes/Bonds）再投資於同類資產，而是通過二級市場將其再投資於短期國庫券（T-bills）。
未來五年內，美國約有 1.9 萬億美元的票據/債券到期。如果美聯儲執行此策略，五年後，其持有的 T-bills 將從目前的 2890 億美元激增至約 3.8 萬億美元，佔比達到國債組合的 60%。美聯儲投資組合的久期將從 9 年降至 4 年，接近 GFC 前的常態。
這將極大地降低美聯儲資產負債表的利率風險，併為未來的政策操作留出空間。
四、 關鍵博弈：美聯儲與財政部的 “新協議”
這一策略能否成功，仍需要財政部配合。這就引出了沃什口中的 “新協議”（New Accord）。
情景 A：缺乏協調的 “災難” 如果美聯儲停止在拍賣中購買長期國債，而財政部為了填補缺口，選擇向私營部門增加長期國債（Coupon）的發行：私營部門將不得不額外吸收約 1.7 萬億美元（10 年期等價量）的久期供給。
這將導致長期美債供需失衡，大幅推高期限溢價（估計推高 10 年期收益率 40-50 個基點）。
情景 B：必須達成的 “默契” 最合理的路徑是，財政部保持對私營部門的長期國債發行量不變，而是通過增發 T-bills 來滿足美聯儲的新增需求。在這種情況下，私營部門持有的 T-bills 份額將穩定在 24% 左右。
雖然財政部整體債務的平均期限會縮短（從 71 個月降至 60 個月左右），但這避免了市場的劇烈動盪。
五、 終局推演：更陡峭的收益率曲線與更低的利率
巴克萊引用了美聯儲委員會工作人員在 2019 年的一項研究，得出了一個反直覺但至關重要的結論：投資組合久期的縮短，等同於變相的加息，因此需要通過降低政策利率來對沖。
數據模型顯示：
1、期限溢價上升： 即便有財政部配合，市場也會預期在過渡期內久期供應增加，導致期限溢價上升。
2、降息作為補償： 研究指出，為了維持相同的宏觀經濟產出（通脹和失業率不變），如果美聯儲採取短久期投資組合，聯邦基金利率需要比基準情形低 25 個基點至 85 個基點。
巴克萊指出，沃什的資產負債表正常化是一個多年的過程。在這個過程中，投資者面臨的將是：更高的回購風險溢價（由於美聯儲試圖試探準備金底線）、更高的期限溢價（收益率曲線陡峭化）與更低的政策利率路徑（為了抵消金融條件收緊）。
對於投資者而言，這意味着要做多前端（押注降息幅度超預期），同時對長端保持謹慎（要求更高的風險補償）。
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