The profits of US tech giants' "hegemony" coming to an end? Earnings growth is spreading across the entire industry

隨着美股第四季度財報季接近尾聲，長期由少數科技巨頭主導利潤的局面正在發生根本性轉變。

自去年 12 月中旬以來，羅素 1000 價值指數（Russell 1000 Value Index）的表現已大幅領先於同類的成長指數。最新財報顯示，標普 500 指數中實現正增長的行業數量從第三季度的 6 個增加至 8 個（總共 11 個行業），近半數公司實現了兩位數的增長率，中位數增長率接近 10%，創下四年來的新高。

德意志銀行的 Bankim Chadha 指出，除了巨型科技股之外，增長已開始向外擴散。標普 500 整體盈利增長率微升至 14.5% 的四年高點。

彭博專欄作家 John Authers 分析認為，市場正處於一場明顯的風格輪動之中，這種輪動並非源於科技巨頭的衰退，而是由週期性因素推動了市場其他板塊的盈利改善，美股之前極為罕見的利潤集中化時代或許已經結束。

儘管人工智能（AI）的故事依然佔據主導地位，但就業市場的降温和週期性順風正在重塑投資者預期。美債收益率的回落和通脹數據的變化，正在為這場從 “新經濟” 向 “舊經濟” 的資金輪動提供宏觀背景，這一過程與 2000 年至 2003 年期間的風格切換有諸多相似之處。

價值迴歸與週期性復甦

市場集中度的核心問題在於盈利增長的不平衡。

自 2022 年底以來，標普 500 指數中最大的 10 家公司貢獻了該指數約三分之二的每股收益（EPS）增長，而這一比例在互聯網泡沫時期僅為四分之一。

然而，ClearBridge 的 Jeffrey Schulze 和 Josh Jamner 的研究模型顯示，目前美國經濟正處於 “穩健的全面擴張” 期，這通常利好廣泛的企業利潤。目前已披露財報的標普 500 成分股證實了這一趨勢。

法國興業銀行的 Andrew Lapthorne 認為，頗具諷刺意味的是，AI 浪潮可能對那些此前享有高估值的輕資產行業最具破壞性，因為它們現在被迫激進支出以避免落後。

相反，上週市場出現了向 “AI 免疫” 板塊的大規模輪動，包括公用事業、食品、採礦、建築和電信等行業。這種從 “新” 到 “舊” 的資金轉移，反映了市場對資本密集型和傳統行業估值的重新挖掘。

匯率因素與 “英偉達效應”

美元疲軟也對企業盈利產生了顯著影響。FactSet 的 John Butters 指出，主要收入來自美國以外的標普 500 出口型企業，其盈利和收入增長均高於以美國本土業務為主的企業。

然而，Butters 也強調，這種 “國際風險敞口” 的優勢很大程度上仍歸功於 Nvidia Corp.。作為擁有主要國際業務敞口的標普 500 公司中最大的盈利和收入貢獻者，如果剔除 Nvidia，混合盈利增長率將從 17.7% 降至 12.0%，收入增長率將從 11.9% 放緩至 9.9%。

Capital Economics 的 Thomas Mathews 警告稱，目前的漲勢仍相當依賴於少數幾家公司的商業模式。在這種情況下，任何一家公司的特異性發展或 AI 競爭中的 “預期失誤”，都可能拖累整個市場。不過，近幾個月巨型股內部的分化並未阻止大盤維持在高位，這表明由週期性因素驅動的廣泛盈利改善正在支撐市場。