Beginning of the Year Inflation: The Resurgence of Green Shoots

在基數與季節交織的開年窗口，雖然 1 月 CPI 同比有所回落，但核心 CPI 和 PPI 的環比同步走強，初現消費端和工業端修復的 “綠芽”。在開年促消費政策的有效拉動下，核心 CPI 環比上漲 0.3%，創下近 6 個月新高；PPI 也在 “反內卷”、國際大宗商品價格傳導等因素影響下，環比達到 2023 年 10 月以來的最高點。環比層面展現出的強勁動能，是否意味着通脹回升的可持續性正在增強？具體來看：

春節錯位效應下，1 月 CPI 同比超預期回落。1 月 CPI 環比增速與上月持平、錄得 0.2%，而同比增速大幅降至 0.2%（前值 0.8%），主要受春節錯位因素擾動。歷史經驗顯示，春節時點偏晚通常會拖累 1 月食品及整體 CPI 環比表現；今年春節較去年延後近 20 天，進一步導致食品價格漲幅偏弱。不過，該季節性擾動通常會在 2 月集中回補，因此無需對 CPI 同比回落過度擔憂。

相反，核心 CPI 已經萌生出通脹 “開門紅” 跡象。1 月核心 CPI 環比上漲 0.3%，創近 6 個月新高，其結構性走強印證年初居民消費需求逐步改善，為後續通脹温和修復提供重要支撐。一方面，開年促消費政策效果持續顯現，家用器具、日用雜品等價格延續上行，商品消費穩步修復；另一方面，節前出行、文娛等服務需求逐步釋放，帶動旅遊、影視、家政服務價格明顯升温，服務消費復甦勢頭更為強勁。隨着 2 月正式進入春節消費旺季，漲價跡象有望進一步凸顯。

此外，國際大宗商品漲價與科技行業景氣上行亦助推核心通脹。1 月國際金價走高傳導至國內，金飾品價格延續上漲；同時科技景氣回暖帶動芯片、存儲器件漲價，數據存儲設備及計算機價格環比分別上漲 8.0% 和 2.6%，均對核心 CPI 形成支撐。

而 PPI 回升的綠芽，早已在去年 “反內卷” 種下。1 月 PPI 數據成功取得 “開門紅”，其中 PPI 同比降幅收窄至-1.4%（前值-1.9%）、環比漲幅擴大至 0.4%（前值 0.2%），兩者分別創下 2024 年 8 月、2023 年 10 月以來的最高值。PPI 同比正加速向正增長區間靠攏，背後的關鍵推動力莫過於 “反內卷”——自 2025 年 7 月中央財經委會議以來，相關 “內卷” 行業的 PPI 同比便在持續修復中。

除了供給側的秩序優化之外，1 月 PPI 亦受國際大宗商品價格傳導、及春節時點的影響。歷史規律顯示，通常春節在 2 月的年份，其 1 月 PPI 環比上升的概率更大於下降。除了 1 月基本是完整生產月的影響之外，還有一部分原因在於企業為應對長假而進行的集中備貨和採購會形成短期需求脈衝，有些企業還可能試探性提價，從而推高 PPI 增速數值。

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