"Artificial Sun" queues for listing, last year fusion startup financing reached a record high

隨着核聚變行業逐步逼近商業化現實，相關初創公司正加速從實驗室走向資本市場，頭部企業通過 SPAC 上市的步伐正在加快。

據《金融時報》引用 PitchBook 的數據顯示，風險投資公司去年參與了 43 輪核聚變領域的融資，創下歷史記錄；總投資額達到 23 億美元，為 2021 年以來的最高水平。投資者正大舉湧入這一領域，寄希望於這項承諾提供廉價、豐富且無碳能源的技術終將具備經濟可行性。

儘管大部分資金仍來自私募市場，但頭部企業已開始尋求公開上市以支持耗資數十億美元的項目。

General Fusion 上月宣佈將通過與 SPAC 合併上市，估值約 10 億美元，預計 2026 年中期完成交易後將成為首家上市的純核聚變公司。此外，TAE Technologies 也表示計劃通過與特朗普媒體與科技集團（Trump Media & Technology Group）進行全股票合併尋求上市，估值達 60 億美元。

資本湧入與上市熱潮

核聚變技術旨在複製太陽產生能量的反應，通過極端高温或高壓迫使原子核結合以產生能量。與產生核廢料的裂變不同，聚變被視為清潔能源的 “聖盃”。儘管目前尚無私營核聚變公司實現商業上可行的聚變，即證明其技術產生的電力多於消耗的電力，但這並未阻擋資本的步伐。

市場數據顯示，投資者對該行業的興趣已延伸至散户羣體。數據提供商 SPACInsider 的創始人兼首席執行官克里斯蒂·馬文（Kristi Marvin）表示，散户投資者 “熱愛任何具有未來感的事物”。她指出，儘管這些公司的商業化前景非常遙遠，但散户對此並不畏懼。

此次 General Fusion 的上市交易結構也反映了市場的樂觀情緒。作為 SPAC 交易的一部分，來自機構投資者的 PIPE 資金定價不僅高於發行價，且公司估值達到了 10 億美元級別，標誌着行業正從單純的概念驗證轉向更深度的資本運作階段。

行業分化與建設週期

隨着資金的湧入，核聚變行業內部的融資動態開始出現分化。

目前融資最多的核聚變公司——聯邦聚變系統公司（Commonwealth Fusion Systems，簡稱 CFS）已籌集約 30 億美元。該公司高級副總裁艾麗·約斯特（Ally Yost）指出，行業正在經歷轉變：新進入者雖然融資輪次增多，但單筆金額較小；而成熟的頭部企業則進入了 “資本密集度更高” 的階段。

這種轉變源於企業正從 PPT 概念階段轉向昂貴的物理機器建設階段。大多數領跑者正在開發示範裝置，即未來發電廠的縮小版，旨在證明技術的可行性。

根據約斯特的説法，CFS 正在建造預商業化裝置，並計劃在 2030 年代初在美國建設其首座商業電廠。另一家資金雄厚的公司 Helion Energy 則設定了更激進的目標，計劃在 2028 年底前實現首次電力銷售。General Fusion 目前也在測試其預商業化裝置。

不同的押注策略與市場質疑

面對巨大的資金需求，各家公司的策略亦有所不同。

General Fusion 首席執行官格雷格·特温尼（Greg Twinney）表示，儘管 2025 年面臨融資挑戰，但該公司採取了比競爭對手更為謹慎的方法。與其在單一機器上進行 “數十億美元的押注”，該公司選擇在較小規模上測試單個組件。特温尼認為，這種方法可以用 “少一個數量級的資本” 實現類似的里程碑。

然而，市場對此類高估值仍存在明顯的質疑聲。由於核聚變仍是一項未經證實的技術，且通往商業應用的道路漫長，部分金融界人士發出了警告。

清潔能源投資銀行 Marathon Capital 的創始人兼首席執行官泰德·布蘭特（Ted Brandt）指出，這些未經證實的技術距離產生現金流還有數年之久，卻獲得了 “瘋狂的估值”。他質疑這種現象的合理性，並表示這本質上意味着市場 “都在資助下一個 SpaceX”。

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