When devaluation expectations encounter the commitment of a "strong dollar," who will become the "scapegoat," Bostic or Waller?

美國總統唐納德·特朗普對於降息的渴望顯而易見，他希望迅速且大幅度地降低利率，且目前的貨幣貶值趨勢似乎正合他意。然而，這種意圖與財政部長貝森特及美聯儲主席提名人沃什所堅持的 “強美元” 承諾形成了鮮明的政策張力。如何在總統的弱勢美元偏好與維持美元儲備貨幣地位之間尋找平衡，正成為華盛頓面臨的一道難題。

據彭博報道，特朗普近期對美元在過去一年中下跌約 10%（貿易加權匯率跌至 2022 年以來最低點）表示讚賞，稱這對商業有利。然而，就在特朗普發表上述言論的次日，財政部長貝森特被迫出面否認美國正在干預匯率以打壓美元，並重申美國堅持 “強美元政策”。貝森特試圖將總統的言論與政策相調和，強調匯率並非目標，關鍵在於通過低税收和更明智的監管等基本面因素吸引資本流入。

即將接替傑羅姆·鮑威爾出任美聯儲主席的沃什似乎也持類似觀點。彭博專欄作家 Clive Crook 分析，這種政策上的模糊性使得市場難以捉摸華盛頓的真實意圖。一方面是旨在通過貨幣貶值提振出口的 “競爭性美元”，另一方面是旨在維護金融霸權的 “強勢美元” 地位，如何在兩者之間通過關税、匯率干預及美聯儲與財政部的配合來實現雙重目標，存在巨大的執行風險。

儘管貝森特和沃什目前在公開表態上維持着微妙的模糊性以避免與白宮產生直接衝突，但兩人的優先事項本質上存在潛在分歧。貝森特關注債務發行的有序性和匯率穩定，而沃什則需聚焦於控制通脹。一旦經濟基本面惡化，例如美元失控下跌或通脹回升，這種表面的一致性將難以維持，屆時白宮或將需要在兩者之間尋找這一政策後果的 “背鍋俠”。

政策迷霧下的 “強美元” 悖論

特朗普對於利率和匯率的態度與其高級財經官員的公開承諾之間存在顯著脱節。當被問及美元自其上任以來的下跌時，特朗普直言 “這很棒”，並認為這促進了商業活動。然而，這種立場迫使貝森特迅速進行損害控制，貝森特辯稱，針對特定匯率是一種 “錯誤的選擇”，只要美國經濟基本面強勁，美元自然會通過資本流入獲得支撐。

沃什曾在 2010 年擔任美聯儲理事時明確表示，美元作為世界儲備貨幣的地位並非 “與生俱來的權利”，必須通過強勁的經濟和深厚的金融市場來 “贏得”。這種觀點意味着，政策制定者不應直接操縱價格，而應關注維持美元的地位。

既要貶值又要地位：可能的雙軌策略

如何在推動美元貶值以縮減貿易逆差的同時，又能保護美元的金融霸權地位？曾任白宮顧問、現任美聯儲臨時理事的 Stephen Miran 提出了一種理論框架：利用華盛頓掌握的所有工具。這包括利用懲罰性關税不僅保護國內生產商，還要震懾那些計劃 “去美元化” 的國家；利用外匯干預壓低美元；甚至通過税收政策（如所謂的 “報復性税”）打擊被認為對美不公的資本來源國。

在這種策略下，弱勢美元有助於出口，而對美元中心地位的強力捍衞則保留了沃什所指的 “關鍵優勢”。但這需要財政部與美聯儲之間建立某種新的夥伴關係，利用公共債務管理來控制貨幣。

美聯儲與財政部的新 “協定”

據彭博報道，貝森特和沃什正在考慮達成一項新的美聯儲 - 財政部 “協定”。儘管具體細節尚不清晰，但兩者的構想似乎存在差異。沃什傾向於縮小美聯儲的角色，類似於 1951 年的協議，旨在更清晰地劃分貨幣政策與財政政策的界限。

然而，Miran 的構想則更接近於一種 “合併”：如果財政部干預導致美元貶值，引發外國人拋售美債，美聯儲將介入購買債券以限制長期利率的上升（收益率曲線控制）。理論上，美聯儲在設定短期利率方面仍保持 “獨立”，但其資產負債表將服務於財政部的匯率和收益率管理目標。市場擔憂，這種協調可能會被視為美聯儲偏離了其抗擊通脹的核心使命。

模糊的共識與潛在的背鍋俠

面對白宮在美元、利率、關税等問題上隨時可能通過社交媒體發佈的不可預測的言論，貝森特和沃什目前的最佳策略是保持聲明的模糊性。這種 “經濟政策上的混淆視聽” 已成為一種職業必需。

然而，兩人的最終目標並不完全一致。貝森特作為財政部長，追求的是適度的 10 年期國債收益率和穩定的貨幣；沃什作為央行行長，需捍衞央行獨立性並控制通脹。如果經濟形勢逆轉——美元在有意或無意間持續下跌，導致收益率飆升、股市回撤及通脹反彈——這兩位官員的優先事項必將發生衝突。

屆時，白宮將需要有人為失敗的經濟政策負責，而在美元貶值和地位動搖的混亂中，貝森特或沃什中的一人，甚至兩人，恐將難逃成為 “背鍋俠” 的命運。