Breakfast | The U.S. January non-farm payroll report is strong, market interest rate cut expectations are pushed back, and the three major indices opened high and closed low

市場概述

美國 1 月非農報告整體強勁，打壓市場的降息預期，交易員將首次降息的預期時間從 6 月推遲至 7 月，美債跌。

美股高開，但隨後因大型科技股走弱而回吐漲幅，三大美股指收盤微跌。AI 顛覆擔憂仍在發酵，軟件股 ETF 跌 2.6%，房地產服務類股也因 AI 擔憂而遭到拋售、創疫情以來最大單日跌幅，CBRE 集團和 Jones Lang LaSalle 暴跌 12%。

美債收益率走高，2 年期美債收益率上行 6.4 個基點，10 年期收益率上漲約 3 個基點。

美元日內波動較大，尾盤微漲 0.08%。日元三連漲，日內一度升值超 1%。

加密貨幣疲軟。比特幣跌 1.2%，以太坊跌超 2%。

現貨黃金震盪走高 1.3%，白銀衝高回落，仍漲逾 4%。特朗普私下考慮退出《美墨加協定》，WTI 原油漲 1%。

亞洲時段，滬指七連陽，創業板跌 1%，兩市成交不足 2 萬億，玻璃纖維概念股大爆發，恆科指漲近 1%，小米漲超 4%。

要聞

中國

李強：全面推進人工智能科技創新、產業發展和賦能應用，培育壯大新質生產力。

國務院國資委推動中央企業積極擴大算力有效投資。

中國 1 月 CPI同比漲幅回落至 0.2%，PPI同比降幅收窄至 1.4%。

DeepSeek正灰度測試新一代模型。

智譜發佈新一代旗艦模型 GLM-5，重點提升編程與智能體能力。

載人登月又一里程碑，長征十號與夢舟飛船首次飛行試驗任務成功。

海外

美國 1 月非農新增就業 13 萬人，創去年 4 月以來最大增幅，失業率降至 4.3%，年度下修 86.2 萬。華爾街預計首次降息延至 7 月，“新美聯儲通訊社” 預計降息暫停期更久。

美國2026 財年前四個月預算赤字縮小 17%，關税收入大增。美國會預算辦公室：特朗普財政路徑不可持續，未來十年美赤字預期提高 1.4 萬億美元。

油價日內漲超 2%，報道：特朗普私下考慮退出《美墨加協定》。特朗普新考驗：共和黨領袖未能阻止眾院表決是否推翻對加拿大關税。

特朗普稱同伊朗達成協議將是 “首選”，伊朗最高領袖顧問：美國趨向理性。

蘋果新 Siri 發佈或又推遲，據稱測試暴露問題，部分功能或延至 9 月上線。

市場收報

歐美股市：標普 500 微跌，報 6941.47 點。道指跌幅 0.13%，報 50121.40 點。納指跌幅 0.16%，報 23066.467 點。歐洲 STOXX 600 指數收漲 0.10%，報 621.58 點。

A 股：上證指數收報 4131.98 點，漲 0.09%。深證成指收報 14160.93 點，跌 0.35%。創業板指收報 3284.74 點，跌 1.08%。

債市：美國 10 年期基準國債收益率漲 2.77 個基點，報 4.1704%。兩年期美債收益率漲 5.79 個基點，報 3.5099%。

商品：COMEX 黃金期貨漲 1.48%，報 5105.43 美元/盎司。COMEX 白銀期貨漲 4.42%，報 83.935 美元/盎司。WTI 3 月原油期貨收漲 1.05%，報 64.63 美元/桶。布倫特 4 月原油期貨收漲 0.87%，報 69.40 美元/桶。

要聞詳情

全球重磅

中國

李強：全面推進人工智能科技創新、產業發展和賦能應用，培育壯大新質生產力。據新華社，李強指出，要深刻認識和把握人工智能發展態勢，推動人工智能全鏈條突破、全場景落地，更大釋放發展潛能。要持續夯實技術底座，推進算法創新，加大高質量數據供給，提升大模型性能，前瞻佈局新技術新路徑。要大力推進規模化商業化應用，促進人工智能終端和服務消費，建設人工智能應用中試基地，發展壯大智能體產業，拓展更多高價值應用場景。

國務院國資委推動中央企業積極擴大算力有效投資。國務院國資委日前提出，中央企業要強化投資牽引，積極擴大算力有效投資，推進 “算力 + 電力” 協同發展，提升全鏈條數據治理能力，不斷夯實人工智能產業基礎底座。

中國 1 月 CPI 同比漲幅回落至 0.2%，PPI 同比降幅收窄至 1.4%。中國 1 月 CPI 同比漲幅從 0.8% 回落至 0.2%，回落主要兩方面原因：一是春節錯月影響。上年 1 月份為春節月份，食品和部分服務價格上漲較多，導致上年同期對比基數較高，帶動本月同比漲幅回落較多。二是國際油價變動導致能源價格降幅擴大，1 月份能源價格下降 5.0%。1 月 PPI 同比降幅收窄至 1.4%。

• 華泰證券認為，1 月 CPI 同比回落至 0.2%，主要受春節錯位暫時壓制，但核心 CPI 環比 0.3% 創半年新高，顯示內需温和修復。PPI 同比降幅收窄、環比加速上行，得益於有色漲價及 “反內卷” 推進。隨着供需格局優化及外需景氣，通脹中樞有望穩步抬升，核心通脹回升漸入佳境。

DeepSeek 新模型來了？DeepSeek 正灰度測試新一代模型。部分用户打開 App 後收到更新版本的提示，新版本上下文長度從 128K 擴展至 1M，知識庫更新至 2025 年 5 月，官方 App 顯示或是 V4 正式亮相前的終極灰度版。野村證券報告指出，V4 的核心價值在於通過底層架構創新推動 AI 應用商業化落地，而非顛覆現有 AI 價值鏈。

• 春節見？DeepSeek 下一代模型：“高性價比” 創新架構，助力中國突破 “算力芯片和內存” 瓶頸。野村證券認為 DeepSeek 即將發佈的新一代大模型 V4，可能通過創新架構 mHC 和 Engram 技術進一步降低訓練和推理成本，加速中國 AI 價值鏈創新週期。同時有望幫助全球大語言模型和 AI 應用企業加速商業化進程，從而緩解日益沉重的資本開支壓力。

智譜發佈新一代旗艦模型 GLM-5，重點提升編程與智能體能力。2 月 11 日，智譜推出新一代旗艦模型 GLM-5，參數規模擴展至 744B，預訓練數據達 28.5T，集成 DeepSeek 稀疏注意力機制。內部評估顯示，其編程任務性能較上代提升超 20%，真實體驗逼近 Claude Opus 4.5；在 BrowseComp 等三項 Agent 評測中均獲開源第一，異步強化學習為核心突破。

載人登月又一里程碑，長征十號與夢舟飛船首次飛行試驗任務成功。長征十號運載火箭與夢舟載人飛船剛剛成功完成最大動壓逃逸飛行試驗，標誌着中國載人月球探測工程取得階段性突破。此次試驗驗證了飛船在極端條件下的逃逸能力，同時驗證了火箭一級與飛船返回艙的海上濺落回收能力。按計劃，2026 年將進行 “夢舟一號” 無人飛行試驗並對接空間站，全力衝刺 2030 年前實現中國人首次登陸月球。

海外

美國 1 月非農新增就業 13 萬人，創去年 4 月以來最大增幅，失業率降至 4.3%，年度下修 86.2 萬。美國 1 月非農就業新增 13 萬人，創 2025 年 4 月以來最大增幅，失業率意外降至 4.3%，時薪環比增長 0.4%，均比預期強勁。勞工統計局將截至 2025 年 3 月的一年非農總規模下修 89.8 萬人。醫療保健領增，製造業轉正，臨時就業持續收縮。交易員將降息押注從 6 月推遲至 7 月。美聯儲面臨強勁單月數據與疲弱歷史修正交織的矛盾圖景。

• 華爾街預計首次降息延至 7 月，“新美聯儲通訊社” 預計降息暫停期更久。1 月非農就業報告可能強化美聯儲的觀望態度，使美聯儲官員難以找到勞動力市場疲軟的理由推動進一步降息，為擔憂通脹的 “鷹派” 提供更多彈藥。強勁的就業數據降低了美聯儲在年中前降息的必要性，但並未完全排除今年降息的可能。多家機構仍預計今年將有兩次降息，但時點推遲至下半年。

美國 2026 財年前四個月預算赤字縮小 17%，關税收入大增。關税收入幫助美國政府在本財年頭 4 個月將預算赤字縮小了 17%，凸顯出在最高法院權衡美國總統特朗普是否有權採取其實施的大部分關税行動之際，判決結果對政府而言利害攸關。

• 美國會預算辦公室：特朗普財政路徑不可持續，未來十年美赤字預期提高 1.4 萬億美元。美國國會預算辦公室（CBO）週三再次警告稱，美國正走在一條不可持續的財政道路上，並將未來十年的赤字預測上調了 1.4 萬億美元，部分原因是總統特朗普 2025 年的税法以及移民政策。從 2026 年至 2036 年，每年的赤字預計都將達到或超過 GDP 的 5.6%，創下紀錄，此前赤字從未連續五年以上維持在如此高的水平。

油價日內漲超 2%，報道：特朗普私下考慮退出《美墨加協定》。據媒體報道，特朗普正私下評估退出《美墨加協定》的可能性，為 7 月 1 日關鍵審查注入不確定性。市場對北美能源貿易前景擔憂升温，油價日內應聲漲超 2%。目前談判呈雙邊分化：墨西哥務實，加拿大棘手。此舉或為逼迫加、墨在移民、禁毒等領域讓步。若協定破裂，將重築關税壁壘、推高通脹並衝擊中期選情。分析認為，威脅退出更可能是談判籌碼而非最終目的。

特朗普新考驗：共和黨領袖未能阻止眾院表決是否推翻對加拿大關税。因三名共和黨議員 “倒戈”，眾議院週二晚投票否決了眾議長提出的推遲關税表決至 7 月底議案。即便眾議院通過撤銷加拿大關税決議，特朗普也極有可能行使否決權，使這場表決更多具有象徵意義。但不利的投票結果、尤其是在選舉年的表決將對特朗普施加政治壓力。

特朗普稱同伊朗達成協議將是 “首選”，伊朗最高領袖顧問：美國趨向理性。以美領導人討論應對美伊談判失敗的 “共同行動方案”。特朗普表示，他已告知內塔尼亞胡，如果能夠達成協議，這將是他們的首選方案；若無法達成協議，他們只能拭目以待。以總理被曝向特朗普提要求：與伊朗的協議不應設置到期時間。伊朗外長重申就和平核計劃達成協議是可能的。伊朗最高領袖顧問稱，美國趨向理性，以方欲挑事端，正與美國磋商下一輪談判時間。

蘋果新 Siri 發佈或又推遲，據稱測試暴露問題，部分功能或延至 9 月上線。報道稱，蘋果直到上個月還堅持今年 3 月上線 iOS 26.4 時推出新 Siri 功能，但測試暴露了軟件無法正確處理查詢、響應時間過長以及準確性不足等問題，現在蘋果考慮部分功能可能在 5 月甚至 9 月的此後 iOS 版本更新時發佈，個人數據功能尤其可能推遲亮相。盤中曾漲超 2% 的蘋果股價收窄過半漲幅。

研報精選

大摩 “暴力” 上調美光目標價至 450 美元：只要 AI 需求強勁，中國產能衝擊、資本開支過熱統統不是問題！摩根士丹利將美光目標價從 350 美元大幅上調至 450 美元，較當前股價隱含約 28.6% 的上漲空間。分析師認為，存儲芯片的供應短缺已經蔓延至每一個終端市場，定價權完全掌握在賣方手中。在 AI 超級週期的驅動下，傳統的週期性估值框架已不再適用，美光正處於盈利能力和估值倍數雙重擴張的甜蜜點。

光纖，會是下一個存儲嗎？AI 算力需求正重構光纖行業，其邏輯酷似 2025 年的存儲芯片超級週期。國泰海通表示，由於高端產能向 AI 數據中心傾斜，傳統 G.652D 散纖供給被擠壓，價格已較去年集採價翻倍。受光棒擴產週期長與海外 “鎖量” 影響，供需矛盾凸顯。申萬宏源認為，儘管板塊估值偏高，但行業正憑藉漲價兑現及高端產品出海，從週期底部轉向結構化景氣。

套利 “定時炸彈” 滴答作響，日元異動或許才是全球資產變盤的信號。日元近期走強或觸發大規模套利平倉。BCA 指出，過去三次日元套利解除均由套利資產承壓驅動，而非利差收窄，且均伴隨全球波動率飆升。當前日元升值已開始向納指、債券波動率指標及 VIX 傳導，跨資產波動窗口正在臨近。

國內宏觀

國務院：2030 年基本建成全國統一電力市場體系，統籌推動跨省跨區和省內交易銜接融合。《意見》指出，到 2030 年，基本建成全國統一電力市場體系，各類型電源和除保障性用户外的電力用户全部直接參與電力市場，市場化交易電量佔全社會用電量的 70% 左右。跨省跨區和省內實現聯合交易，現貨市場全面轉入正式運行，市場基礎規則和技術標準全面統一，市場化電價機制基本健全，公平統一的市場監管體系基本形成。

MSCI 全球指數大舉增納中國公司，被動資金將開啓新一輪 “掃貨”？近三年最大規模，MSCI 大舉增納中國股票，淨增 21 家公司，科技股強勢主導。此舉不僅為被動資金開啓 “掃貨” 窗口，更迫使全球基金重估中國資產價值。隨着 AI 與創新企業權重提升，中國股市正迎來新一輪資金注入與結構轉型的關鍵時刻。

國內公司/行業

玻纖大面積漲停背後：電子布吃緊，AI 算力遭遇新約束！A 股玻纖板塊近日大漲，行情爆發直接動因是電子布近日再度提價。本輪漲價源於 AI 算力建設驅動的高端需求爆發，而供給受制於高技術壁壘與高成本，擴產緩慢。電子布作為 PCB 關鍵基材，其緊缺正直接傳導至 AI 服務器等高端硬件供應鏈，成為制約算力基礎設施發展的新瓶頸。

中際旭創火速闢謠：CSP 客户直接下單公司，不存在繞過中間層轉單情形。2 月 11 日，網傳 “光模塊訂單路徑生變”，稱 CSP 廠商繞過中際旭創等模組廠，直接下單給上游激光設備商，再經指定組裝廠生產，引發板塊股價跳水，中際旭創收跌 4.28%。公司當日在互動平台緊急澄清，稱商業模式未變，仍由 CSP 客户直接下單，由公司製造後直接交付給 CSP 客户。

中芯國際電話會：HBM 缺貨將持續，但 AI 產能過快擴張或致數據中心閒置。中芯國際聯席 CEO 趙海軍透露，2025 年 Q4 公司業務呈現 “淡季不淡” 特徵，12 英寸產能接近滿載。AI 對存儲的強勁需求持續推高高端與中高端訂單，同時 “擠壓” 了手機等中低端市場。他還警告，企業試圖在一兩年內建成未來十年的數據中心產能，但對這些設施的具體用途尚未充分規劃，部分產能可能面臨閒置風險。

中汽協：1 月汽車銷量同比下降 3.2%，新能源汽車市場平穩運行，產銷分別增長 2.5% 和 0.1%。據中國汽車工業協會分析，1 月，汽車行業總體運行平穩，乘用車市場有所下降，商用車市場延續向好態勢，新能源汽車市場平穩運行，汽車出口繼續保持增長。導致市場下降的主要因素有：一是新能源汽車購置税政策切換調整；二是多地購車補貼政策處於年度交替之際；三是部分消費需求在 2025 年提前釋放。

網易 Q4 營收雖不及市場預期，遊戲仍在增長，新遊貢獻顯現。網易第四季度業績不及預期：調整後每股收益 10.95 元，低於預估的 14.07 元；營收 275.5 億元亦未達預期。遊戲業務收入 219.7 億元，增長顯疲軟。管理層強調 AI 已深度融入遊戲開發全流程，成為 “基礎能力”。公司維持股東回報，批准股息並已完成 20 億美元股份回購，現金流保持穩健。

海外宏觀

縮表 - “美聯儲財政部協議” - 降息，這就是沃什的 “陽謀”？沃什或將通過 “以短換長” 重塑美聯儲資產負債表，在不縮表的前提下大幅縮短久期。巴克萊分析指出，為了降低市場衝擊，此舉需財政部保持對私營部門的長債發行量不變，增發短債來滿足美聯儲的新增需求（新協議）。但即便如此也將推高長短期國債期限溢價，進而迫使美聯儲以 “更低利率” 作為對沖，或引發降息幅度超預期的投資變局。

國會再度質詢 “愛潑斯坦”，美國商務部長 “改口” 承認：2012 年曾上島。美國商務部長 Lutnick 聽證會 “翻車”，承認 2012 年曾攜家人登上愛潑斯坦私人島嶼用餐，與此前 “2005 年後劃清界限” 的説法自相矛盾。儘管白宮力挺，但司法部文件揭露其後續仍有商業往來，誠信危機引發國會兩黨議員集體施壓要求其辭職，特朗普團隊再添人事變數。

OPEC 月報：1 月全球產油盟國產量大幅下滑，維持今明兩年需求預測不變。受哈薩克斯坦、委內瑞拉及伊朗供應中斷影響，OPEC+ 1 月日均產量環比鋭減 43.9 萬桶至 4244.8 萬桶，遠超市場預期。其中哈薩克斯坦因 Tengiz 油田停產貢獻了過半降幅，但目前該油田已開始復產，供應衝擊或為短期。儘管產量驟降，OPEC+ 仍維持今明兩年全球石油供需預測不變，暗示當前減產由短期因素驅動。

全球最大鎳礦遭印尼限產，配額縮減 70%，倫鎳盤中應聲跳漲。印尼政府大幅削減全球最大鎳礦韋達灣鎳業的年產量配額至 1200 萬噸，較 2025 年驟降 71%。此限產措施直接導致倫鎳價格盤中拉昇逾 2.6%。作為全球主要鎳生產國，印尼通過主動調控關鍵礦產供應，試圖扭轉因產能擴張導致的鎳價低迷局面。

剛果銅出口去年增長 10%，鈷出口下降近 80%。剛果 2025 年銅出口量增長近 10% 至 340 萬噸，鞏固其全球第二大產銅國地位。中資企業主導產能擴張，為供應緊張的全球市場提供關鍵緩衝，銅價同期上漲 40% 並創新高。與之反差，鈷出口因政府禁令及配額驟降 80% 至 4.45 萬噸。銅鈷共生開採下，供應軌跡明顯分化。

海外公司

特斯拉拋出 “新增 100GW 太陽能製造產能” 設想，遠超美國地面需求，在為太空數據中心準備。大摩認為，特斯拉意在構建獨立能源閉環。該產能主要服務於 “太空數據中心” 及保障供應鏈安全，而非單純售賣組件。儘管面臨數百億美元資本開支，但 IRA 法案補貼和垂直整合優勢有望帶來千億營收，並顯著提升能源業務估值。

全球首秀，英特爾亮出 ZAM 內存原型：單芯 512GB、功耗砍半，正面硬剛 HBM。ZAM 完成全球首次公開亮相，與傳統 DRAM 相比，ZAM 設計承諾實現更低功耗、更高容量和更寬帶寬。通過垂直堆疊，每個芯片產生的熱量可均勻向上傳導，解決了長期困擾平面堆疊的散熱難題。原型產品計劃於 2027 年推出，全面商業化預計在 2030 年實現。

今日要聞前瞻

美國 1 月 PPI。

美國上週首次申請失業救濟人數。

美國 1 月成屋銷售。

Arista Networks、Airbnb 公佈財報。

亞馬遜 Leo 衞星發射升空。

IEA 公佈月度原油市場報告。