Spring Festival trading big red envelope, in addition to AI, there are also consumption, RMB

在 2026 年春節到來之際，中國消費市場正釋放出一些積極信號。從近日國內互聯網與 AI 行業最密集的旗艦模型發佈潮，到人民幣 12 日升破 6.9 關口，市場正在這個重要窗口期內觀察中國消費情緒與企業定價能力。

據追風交易台消息，從摩根大通圍繞春節的策略框架，以及美銀最新消費者調查來看，市場正在同時交易三條線索：消費的結構性回暖、人民幣偏強帶來的風險偏好變化、以及上游成本抬升對利潤表的再分配。這三條線索並不互相矛盾，但會讓 2026 年的選股邏輯更 “精細化”。

值得一提的是，本次報告還披露了中國消費者 AI 使用情況：39% 受訪者每週多次使用 AI 工具，24% 每日使用，主要用於購物建議和行程規劃。超過三分之一用户表示每週節省 3-5 小時，另有 32% 節省 6-10 小時。

消費：“更理性地升級”

摩根大通把春節交易主線之一定義為 “消費的上行期權”，核心判斷是：居民資產負債表在 2021 年上半年見頂後持續修復，家庭槓桿率回落到略低於 60%（GDP 口徑），“有能力消費” 仍在，但消費心態更偏務實——願意為 “品質” 和 “確定性體驗” 付費，但對可有可無的衝動型消費更謹慎。

這一點與美銀調查形成呼應：2 月有45% 受訪者表示過去兩個月外出和花費增加（12 月為 38%），同時49% 預計未來 6 個月會增加支出（12 月為 30%）。但美銀也強調，這種改善很大程度來自春節臨近的季節性、以及今年9 天長假帶來的服務消費與出行拉動。

更值得注意的是消費的 “分層” 仍在延續。美銀提到，春節消費意願的增量主要來自高收入人羣：年收入 50 萬以上羣體中，76% 預計春節支出增加，而低收入羣體只有44%。這意味着對企業而言，高端化與性價比並行會成為更現實的市場結構：能抓住 “高端升級” 的公司會更快改善收入質量。

摩根大通列舉的春節 “願意掏錢” 的商品與場景也很典型：高端手機、白酒、優質食品飲料、黃金珠寶、旅行。比如茅台批價在節前出現回升（摩根大通引用數據顯示 53 度飛天批價從 12 月中旬約 1495 元/瓶回到 1 月底約 1710 元/瓶），背後對應的是禮贈與宴席需求的集中釋放，以及供給節奏的調控。

旅行與服務業：短週期確定性強，但要警惕高基數

如果説商品消費的回暖更 “結構化”，那麼服務消費裏最具確定性的仍是出行。美銀調查顯示，春節出行意願全面上行：國內短途出行計劃佔比升至 36%（去年 2 月 25%），赴港澳計劃升至21%。摩根大通也引用機構預測稱，春運跨縣非通勤出行或達到106.8 億人次（同比 +11.7%）。

不過，服務消費也並非 “單邊向上”。摩根大通對春節檔票房給出了更謹慎的判斷：在 2025 年高基數和缺少現象級爆款的情況下，2026 年春節檔票房可能同比小幅回落。這提醒市場：“長假紅利” 對出行更直接，但對線上娛樂等可替代性消費，邊際彈性未必同樣強。

人民幣：風險偏好 “順風”，但對利潤影響高度分化

摩根大通的一個關鍵觀察是：人民幣走強往往對應中國資產風險溢價下行，歷史上對中國股票形成 “順風”，且更利好成長與週期板塊。其統計顯示，自 2016 年底以來的多個階段中，當人民幣對美元升值幅度較大時，MSCI 中國平均漲幅可觀。

更重要的是，摩根大通把 2026 年人民幣路徑設定為 “温和升值”。在這個假設下，市場會出現兩層影響：

• 估值層面：匯率預期更穩，有助於境外資金對人民幣資產的配置意願回升，通常先體現在高貝塔板塊的相對收益。
• 盈利層面：行業與公司差異會被迅速放大。摩根大通給出的典型受益者是航空——因為美元負債與航油成本對利潤彈性大；而受壓的更多是出口佔比高、毛利薄、且對價格敏感的製造業鏈條。

這也是為什麼摩根大通強調 “選股變得更細”：同樣面對人民幣升值與成本上行，有些公司能轉嫁（例如部分蘋果產業鏈、自動化、動力電池等），有些則更容易被擠壓（摩根大通點名的壓力集中在汽車、消費電子、家電等）。

成本上行：對 “定價權” 的再審計正在發生

進入 2026 年，一個與 2025 年不同的變量在於：金屬、芯片、材料等價格的上行開始變得更 “系統性”。摩根大通列舉了銅、鋁、鋰鹽、DRAM 等的漲幅，直指製造業成本端壓力。對於市場而言，這會觸發一次對企業盈利質量的再定價：誰有定價權、誰有產品升級、誰有海外佈局與對沖能力，誰就更可能守住利潤率。

值得注意的，是消費端的 “理性升級” 與供給端的 “成本再通脹”：一邊是消費者更在意品質與體驗，願意為確定性買單；另一邊是上游成本讓 “低價內卷” 的商業模式更難持續。兩者疊加，可能帶來一個偏積極的結果：如果 “品質化” 消費擴散到高頻品類（食品、調味品、乳製品等），摩根大通認為這對 CPI、名義增長與企業 EPS 都有潛在支撐——這在過去幾年偏低的通脹環境裏，反而是一個容易被低估的變量。

綜合判斷：春節之後，市場要回答三道題

把兩份機構觀點合在一起，春節更多提供的是一個 “情緒與數據的窗口期”，而不是宏觀敍事的終點。節後市場真正要驗證的，可能是三件事：

1. 消費回暖能否從 “長假拉動” 延伸到 “常態化升級”（高頻數據看餐飲、酒店、出行後續斜率；企業端看提價與新品放量）。
2. 人民幣偏強是否能帶來更持續的風險偏好改善，以及外資回流的持續性。
3. 成本上行下，企業利潤的分化會不會超預期——尤其是汽車、消費電子、家電這些 “既內卷又吃材料” 的行業，市場可能更快下調盈利預期。

投資層面，摩根大通傾向於在春節前後佈局 “消費 + 服務” 的上行期權，並強調圍繞定價權做更精細的選擇；美銀的調查則提示了一個更現實的底色：消費在改善，但仍呈現明顯的分層與偏謹慎的資產配置習慣。這決定了 2026 年的中國資產敍事，很可能是 “温和修復 + 結構分化”，而不是單一變量驅動的全面行情。

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