As the US stock market remains fragile, tonight's CPI may present a "hawkish surprise."

美股正經歷全面拋售之際，週五將公佈的 1 月 CPI 數據面臨超預期風險。華爾街普遍預期核心 CPI 環比將從 0.2% 升至 0.3%，同時多家投行警告實際讀數可能更高，“鷹派意外” 的概率大於 “温和意外”，這可能給脆弱的市場帶來新一輪衝擊。

北京時間今晚 21:30，因政府部門關閉而推遲數日的 1 月 CPI 數據將公佈，華爾街共識預期顯示：

• CPI 環比上漲 0.3%，與 12 月持平，同比從 2.7% 降至 2.5%。

• 核心 CPI 環比將從去年 12 月的 0.2% 升至 0.3%，同比從 2.6% 降至 2.5%。

但這一預期可能低估了年初價格壓力和季節性扭曲的影響。多家機構的預測更為鷹派，摩根大通預計核心 CPI 環比增長 0.4%，其認為年初價格壓力推升 1 月 CPI，而去年 12 月的數據因 10 月和 11 月初聯邦政府停擺的滯後效應而受到抑制。

本週市場情緒已明顯轉向防禦。圍繞人工智能將顛覆多行業商業模式的擔憂擴散，疊加美國成屋銷售降幅創四年來最大，觸發避險交易，投資者同步拋售股票，大宗商品和加密貨幣等風險資產。在這樣的背景下，CPI 的邊際變化被放大。在弱於預期的零售銷售數據與強於預期的非農就業報告相互抵消的背景下，此次公佈的 CPI 數據顯得尤為重要。

摩根大通首席經濟學家 Michael Feroli 預計，1 月 CPI 環比將上漲 0.3%（更精確為 0.35%），核心 CPI 環比將上漲 0.4%（更精確為 0.39%）。這一預測高於市場共識，主要基於年初價格壓力和 CPI 數據中顯著的殘餘季節性因素。

Feroli 指出，去年 12 月的 CPI 讀數往往是全年最低水平之一，部分受到去年 10 月至 11 月初聯邦政府關閉的持續影響。歷史數據顯示，疲弱的 12 月讀數往往會被更強勁的 1 月讀數所跟隨，12 月和 1 月之間明顯的季節性扭曲並非無關。他提醒投資者不要從 12 月報告中過度解讀通脹放緩的信號。

摩根大通還強調了未來通脹再次加速的潛在驅動因素。考慮到關税相關成本將在今年傳導至消費者，以及過去一年美元貿易加權指數持續走弱的潛在傳導效應，該行預計通脹將在一段時間內重新加速。

摩根大通的交易台認為，鷹派數據的可能性大於温和數據。近期利率市場出現看漲平坦化走勢，反映市場預期宏觀數據將轉弱，投資者在下一批風險事件前增加久期配置。此外，曲線陡峭化此前是共識交易，在更不確定的宏觀數據環境下出現部分平倉也在情理之中。

在能源方面，摩根大通預計能源價格將小幅下降，但汽油和燃油價格的降幅將在很大程度上被電力和住宅天然氣價格的飆升所抵消。1 月天氣先是高於平均温度，但月底冬季風暴席捲美國大部分地區導致氣温驟降。食品價格預計將保持温和堅挺，儘管漲幅低於 12 月的強勁增長。

住房相關價格預計將保持堅挺。業主等價租金和租户租金都將接近 12 月報告的水平，環比增速維持在 0.3% 左右，略低於去年同期讀數。雖然預計這些租金通脹指標將在今年逐步降温，但這將是一個漸進的過程，年初租金通脹的年率仍將維持在 3% 左右。外出住宿價格在 12 月大幅飆升後，1 月預計將出現一定程度的回落但仍維持堅挺（0.6%）。

高盛強調了五個關鍵分項趨勢：

首先，季節性扭曲將對通信類別（高盛預測 +0.4%）和私人交通類別（+1.5%）帶來上行壓力。其次，醫療保健商品等類別的年初價格重置將帶來温和提振（高盛預測 +0.7%）。

第三，關税對特別敏感的類別造成上行壓力，預計將使 1 月核心通脹率提高 0.07 個百分點。高盛認為關税將推高服裝（+0.5%）、娛樂（+0.4%）、教育（+0.2%）、家居用品（+0.7%）和個人護理（+0.2%）價格。

第四，旅行服務通脹保持堅挺。基於替代價格數據的信號，預計機票價格上漲 2%，酒店價格上漲 1%。機票價格的上漲反映了季節性扭曲的温和提振以及在線價格數據顯示的基礎票價適度上漲。

第五，汽車通脹較為疲軟。基於二手車拍賣價格的信號，預計二手車價格下降 1.5%；新車價格持平，關税壓力被新車銷售激勵措施增加所抵消；汽車保險類別温和上漲（+0.4%），反映在線數據集顯示的保費增長。

摩根大通為不同的核心 CPI 環比讀數制定了市場反應矩陣。

若核心 CPI 環比高於 0.45%，標普 500 指數預計下跌 1.25%-2.5%，但這一情景出現的概率僅為 5%。

若讀數介於 0.40%-0.45% 之間，標普 500 指數預計上漲 0.25% 至下跌 0.75%，概率為 25%。

若核心 CPI 環比介於 0.35%-0.40% 之間，標普 500 指數預計上漲 0.25%-0.75%，這一情景的概率最高，達 42.5%。

若讀數介於 0.30%-0.35% 之間，標普 500 指數預計上漲 1%-1.5%，概率為 22.5%。

若讀數低於 0.30%，標普 500 指數預計上漲 1.25%-1.75%，但概率同樣僅為 5%。

期權跨式組合顯示，市場為週五數據公佈後約 1.1% 的波動幅度做好了定價準備。

摩根大通交易台表示，儘管同意鷹派數據的可能性更大，但不認為市場會對此作出像滯脹性數據那樣的強烈反應——後者通常表現為週期性股票被拋售、必需消費品被拋售。