Software stocks face the largest short-selling wave since 2010, Goldman Sachs exclaims: the market has "nowhere to hide"!

美國軟件股正遭遇十餘年來最猛烈的做空攻擊。摩根士丹利數據顯示，週三和週四軟件及 SaaS 板塊的單日做空規模觸及 2010 年以來最高水平之一，此前短暫的空頭回補反彈迅速夭折。高盛交易台形容市場呈現"先賣出、再問問題"的恐慌情緒。

對沖基金在經歷短暫回補後迅速重啓做空策略。摩根士丹利報告顯示，週三至週四新增空頭規模僅略低於 1 月 29 日曆史高點，軟件板塊新增空頭甚至超過 1 月末水平。此前曾遭大舉回補的基礎設施軟件股也再次承受沉重做空壓力。

AI 取代人類工作的擔憂正向更多子行業擴散。市場情緒受微軟 AI 部門 CEO 關於"多數白領崗位將在 12 個月內被 AI 取代"言論衝擊，運輸物流公司 CH Robinson 因 AI 聊天機器人可能削減人力需求而暴跌 8 個標準差。標普 500 指數隔夜下跌約 1.55%，創三個月來第二大跌幅。

防禦性板塊加速跑贏週期性股票，高盛週期股對比防禦股配對交易錄得"解放日"（Liberation Day）以來最差兩日表現，累計下跌逾 350 個基點。10 年期美債收益率逼近三個月低點至 4.08% 附近，VIX 指數收盤站上 20 關口，市場避險情緒升温。

高盛科技交易主管 Callahan 表示，這是他見過的最動盪的交易環境之一，隨着羅素科技指數回落至 200 日移動均線，科技/成長板塊中眾多股票呈現超賣跡象，值得討論哪些股票被過度折價。

摩根士丹利：歷史性做空潮捲土重來

摩根士丹利在題為《對沖基金重啓做空，軟件股做空創 2010 年來單日最大增幅》的報告中指出，對沖基金在週三和週四轉向大舉做空，扭轉了近期美股的空頭回補趨勢。新增空頭高度集中於軟件板塊，總規模在 2010 年以來歷史單日排名中位居前五。

軟件及 SaaS 板塊成為做空焦點，新增空頭規模已超越 1 月末水平。此前遭遇大量空頭回補的基礎設施軟件股也未能倖免，重新面臨沉重做空壓力。相比之下，多頭倉位減持規模有限，使得整體淨賣出壓力仍明顯輕於 1 月末事件。

摩根士丹利數據顯示，上週曾創下史上最大單一股票做空規模紀錄。週五及本週初的空頭回補雖然猛烈，但持續時間遠低於預期，市場迅速從"死貓跳"反彈轉為新一輪拋售。

高盛：無處可藏的市場

高盛交易台在收盤總結中寫道，"今天無處可藏，市場瀰漫着'先賣出、再問問題'的情緒。"拋售速度在尾盤加快，除了 AI 擔憂向更多子行業蔓延外，並無明確催化劑。

部分交易員將拋售歸因於英國《金融時報》報道微軟 AI 部門 CEO 表示"多數白領崗位將在 12 個月內被 AI 取代"，因為"模型編程能力已超越人類"。

運輸物流公司 CH Robinson 成為另一痛點，股價出現 8 個標準差下跌，市場爭論該公司是否會因 AI 聊天機器人匹配貨運提高效率（降低人力需求）而成為輸家。

高盛另一位交易員此前指出，"波動幅度嚴重打擊市場情緒，沒有人願意入場抄底（參見 CBRE 儘管業績穩健仍盤中反轉下跌）。"

指數大跌，科技股遭集體拋售

標普 500 指數隔夜下跌約 1.55%，為過去三個月第二差表現。高盛週期股對比防禦股配對交易錄得"解放日"以來最差兩日表現，兩日累計下跌逾 350 個基點，市場避險跡象愈發明顯。

10 年期美債收益率降至約三個月低點 4.08% 附近，防禦性板塊表現突出，Verizon 過去 18 個交易日上漲 16 天。VIX 指數再次收於 20 以上。

市場對 AI 潛在的"複合性"、顛覆性和擴散性影響變得極度敏感和緊張。與此同時，大型科技 AI 支出方和算力公司也在估值下降——亞馬遜連跌 8 天、12 天中下跌 11 天，谷歌 8 天中下跌 7 天，英偉達和博通自去年夏天以來仍持平。

防禦性股票持續突破（Verizon、AT&T、強生、沃爾瑪等）；"AI 基礎設施"主題出現分化（Compute vs EMS vs Memory）；軟件、互聯網和支付領域的"成長股"陷入高度相關的拋售（SaaS、金融科技、電商、廣告、遊戲、市場平台等）。

估值調整是否過度？

高盛科技交易主管 Callahan 表示，這是他見過的最動盪的交易環境之一。從他的視角看，本輪財報季和市場背景下，股價變化更多關於 AI 生態系統的敍事（大語言模型更新、博客、言論片段等），而非財報本身。

市場迅速為感知到的技術變革定價，但現在需要討論市場在某些領域是否"過於超前"（即股價變動快於業務變化）。Callahan 引用兩家公司財報電話會議言論作為例證（Tyler Technologies 和 Take-Two Interactive 均未回到財報發佈前水平）：

Tyler Technologies 在財報會議中表示：

"市場噪音很多，但在公共部門，單靠技術無法取勝。25 年多來，Tyler 引導客户度過一波又一波變革，我們的方法始終如一……客户不想要增加複雜性的附加工具。他們想要的是深度集成到現有系統中、受到適當治理、以可靠可信方式解決實際問題的實用 AI。"

Take-Two Interactive 回應谷歌 Genie 相關問題時稱：

"坦白説我有點困惑，電子遊戲行業從誕生之日起就建立在機器學習和人工智能基礎上。我們用技術在計算機中創造遊戲。自 18 個月前生成式 AI 問題出現以來，我一直對未來充滿熱情……這只是我們工作的很小一部分。如果這個產品、這個工具得以實現，將使我們工作的一部分變得更好、更高效。"

Callahan 表示，隨着羅素科技指數回落至 200 日移動均線，科技/成長板塊中眾多股票呈現超賣跡象，值得討論哪些股票被過度折價。

作為參考，大型科技股（即 Mag 7）過去幾個月已落後市場約 7.5 個百分點，是非"市場事件"驅動回調幅度較大的一輪（此前 10%-12% 區間的回調發生在市場事件期間）。

Callahan 正關注 Mag7 能否企穩，作為科技股穩定的潛在錨點（催化劑包括英偉達/博通財報、會議季、GTC 大會等）。