How to understand the global market at the beginning of the year? "Affordability" is the overarching narrative for 2026: "Main Street" needs to win once, the AI narrative is undergoing a major change, and the yen is the "key."

2026 年開年全球市場正在經歷一場範式轉變。

追風交易台消息，2 月 12 日，美銀證券 Michael Hartnett 的研究團隊發表研報指出，錢正在離開過去幾年的明星資產。

年初至今，黃金漲了 13.4%，石油漲了 9.5%，國際股票漲了 8.7%。美股跌了 0.2%，比特幣暴跌 25%。

這背後的核心因素在於"可負擔性"政治。特朗普政府正激進轉向討好 “主街”（普通民眾）而非 “華爾街”（精英階層）的政策。美銀強調這意味着三大關鍵變化：

第一，美國大盤成長股向小盤價值股的歷史性輪動已經開啓；

第二，AI 敍事正從"AI 驚歎"轉向"AI 致貧"，科技股面臨壓力；

第三，日元與日股的相關性自 2005 年以來首次轉正，這是結構性牛市的特徵。但需警惕日元升值過快（跌破 145）引發全球去槓桿。

“可負擔性” 政治下，“主街” 資產崛起

當前市場的總開關是政治對 “可負擔性” 問題的回應。

報告指出，特朗普在中期選舉壓力下，政策已轉向解決民生負擔，這引發了一場從 “華爾街” 到 “主街” 的資產大輪動。

贏家是 “主街” 通脹繁榮資產。自去年 10 月底以來，受益於全球製造業復甦和通脹邏輯的資產表現突出。白銀（+56%）、韓國 KOSPI 指數（+34%）、巴西股市（+30%）、材料（+25%）、能源（+20%）、美國區域性銀行（+19%）。

（韓國股票 4 周資金流入創紀錄）

輸家是 “華爾街” 財富泡沫資產。與此相對，此前備受追捧的科技巨頭和投機性資產遭遇拋售。“七巨頭” 股票（-8%）、比特幣（-41%），以及受 AI 衝擊的軟件板塊（-30%）。

這場輪動的本質，是市場在定價一個政策重心從金融服務轉向實體制造、從資本利得轉向民生成本的時代。

報告認為，只有出現重大政策或盈利事件，如銀行股崩盤引發信貸利差飆升、AI 巨頭削減資本支出、關税變動等，才可能逆轉這一趨勢。

AI 敍事的變化，從 “驚歎” 到 “致貧”

市場對人工智能的態度正在發生轉變，從盲目追捧（AI-awe）轉向審視其成本與破壞（AI-poor）。

研報數據顯示，當前 AI 軍備競賽代價高昂。過去 5 個月，AI 超大規模公司的債務發行額高達 1700 億美元，而 2020-2024 年平均每年僅 300 億美元。其公司債券利差也在上升，融資環境正在收緊。

（美國大型企業債券利差）

2025 年第一季度，印度科技板塊 (INFO、TCS) 成為首個被 AI 顛覆的行業，且股價至今未有起色。本週 AI 顛覆的影響擴散至保險經紀、財富顧問、房地產服務和物流等行業。

報告認為，在當前 “AI 致貧” 敍事下，需要重大的盈利或政策事件才能觸發市場情緒和資金流向再次反轉，例如某個 AI 超大規模公司宣佈削減資本支出。

短期來看，可能屆時將加劇市場對 AI 產業鏈資本開支放緩、增長預期下修的擔憂，可能導致相關股票（尤其是硬件、半導體、軟件等）遭遇更劇烈的拋售。

然而，從市場週期角度看，這種標誌性事件往往發生在一種趨勢的 “極致” 或 “共識” 階段。當最激進的投入者開始轉向收縮，可能意味着行業從 “無限投入的軍備競賽” 階段，轉向 “追求盈利和效率” 的新階段。

日元是全球流動性的關鍵

日元的走勢，已成為影響全球資產定價的關鍵變量。

美銀強調，日元與日經指數的價格相關性在 2005 年以來首次轉為正值，這是一個極為重要的技術信號。

（日本東證股指與日元的相關性轉正）

歷史經驗表明，當一個國家的貨幣和股市同時上漲時，往往預示着長期牛市的到來，比如日本 1982-1990 年、德國 1985-1995 年、中國 2000-2008 年均是如此。

但研報補充道，日元的短期快速走強，會加劇加密貨幣、白銀、私募股權、軟件、能源等資產的拋售壓力。

更重要的是，報告警告，絕不能出現日元無序飆升（例如美元兑日元跌破 145）。因為日元急速升值歷來與全球去槓桿進程同步，將衝擊全球金融市場的流動性。

因此，美國政府也不太可能允許 30 年期國債收益率突破 5%，這也解釋了為何長期美債仍是 2026 年最佳風險對沖工具。

大輪動時代來臨

當前，美銀的 “牛熊指標” 讀數為 9.4，仍處於觸發 “賣出” 信號的警戒區域（閾值>8）。該指標是一個反向情緒指標，數值越高，代表市場整體情緒越狂熱、倉位越擁擠，短期回調風險也就越大。

投資者需重點關注 2 月 17 日發佈的基金經理調查數據：現金水平從歷史低點 3.2% 大幅躍升至 3.8% 以上，債券配置從淨低配 35% 回升，科技股從淨超配 17% 轉為中性，消費必需品從淨低配 30% 收窄。

報告回顧了過去半個世紀的五次 “偉大輪動”，均由重大政治、地緣或金融事件觸發。

如 1971 年佈雷頓森林體系解體、1980 年沃爾克抗通脹、2009 年全球金融危機後的 QE，每一輪都徹底改變了資產領導的格局。

報告認為，我們正站在新一輪偉大輪動的起點，下一個時代的領跑者將是新興市場和小盤股：

小盤價值股跑贏大盤成長股：

• 邏輯是民粹主義崛起、製造業回流、以及 AI 軍備競賽的高成本不利於大型科技巨頭。

（美國大盤成長股與美國小盤價值股的相對價格）

• 美國政府若計劃將 30 年期國債收益率上限控制在 5%，這將是小盤價值股相對於大盤成長股的重大轉折點。

美國市場轉向新興市場：

• 世界新秩序需要新的牛市。美元獨強時代可能逆轉，“除了美元什麼都買” 的交易或將興起。
• 特別是全球前四大經濟體中的中國和印度，目前在全球資產配置中仍嚴重低配。

（新興市場股票與美國股票價格相對水平，以美元計價）

• 中國銀行股悄然升至 8 年新高，可能預示着中國資產（銀行、房地產、消費）將結束通縮，迎來從債券到股票的 “偉大輪動”。