The Japanese stock market frenzy cannot hide the turmoil in bonds and currencies. Is "high market trading" an opportunity or a trap?

隨着高市早苗在上週日的選舉中取得勝利，日本股市本週接連創下歷史新高，日經 225 指數累計上漲 5%。然而，在這場被市場稱為 “高市交易” 的狂歡背後，部分投資者開始擔憂這是否正在演變成一個陷阱，甚至有交易員警告目前的市場平靜可能只是 “暴風雨的前奏”。

儘管股市歡騰，但日本債券和外匯市場卻表現出與選舉前截然不同的相對平靜。此前，市場曾因擔憂高市早苗激進的財政支出計劃而大幅波動。目前這種股債市場的脱節表明，部分投資者似乎相信新任首相雖然獲得了更大的權力，但在落實其財政計劃時將會表現出剋制。

然而，核心風險依然存在。分析人士警告稱，日本市場面臨着潛在的 “高市陷阱”：如果新首相為了兑現解決生活成本問題的承諾而大幅增加公共支出，可能會進一步削弱日元，進而通過推高能源等進口成本加劇通脹，最終反噬股市表現。

目前，高市早苗正試圖安撫市場，聲稱其在競選期間關於日元的言論被 “誤解”，並承諾削減消費税的計劃不會涉及發行新債。但華爾街策略師對此持懷疑態度，質疑其在擁有如此巨大民意授權的情況下，如何在不擾亂市場的前提下兑現財政承諾。

暴風雨前的寧靜

據媒體報道，儘管日經 225 指數本週上漲了 5%，但一位東京交易員指出，日本國債和日元市場的反應比選前預期的要平靜得多。該交易員警告稱：“我們可能應該將其視為一種暫時現象，因為問題的核心在於她如何為此買單。這不是蜜月期，更像是暴風雨前的寧靜。”

自去年 11 月高市早苗公佈一項價值 1350 億美元的財政支出計劃以來，她與債券和貨幣市場的關係一直處於緊張狀態。為了在選舉中利用其人氣，她此前承諾暫停徵收食品消費税兩年，預計這項措施將耗資 5 萬億日元（約合 320 億美元）。在這一預期下，日本 40 年期國債收益率一度突破 4%，日元也隨之走弱。

如今，她在下議院獲得的絕對多數席位，為她落實這些支出承諾提供了堅實的政治基礎，但這恰恰是市場焦慮的根源。

匯率陷阱與央行困境

BMI 亞太區國家風險主管 Darren Tay 指出，日元目前正面臨 “高市陷阱” 的風險。政府支出越高，貨幣貶值的風險就越大。目前日元兑美元匯率在 153 附近徘徊，高市早苗一直依靠其財政大臣片山皋月來安撫市場，官員們也發出口頭警告，暗示可能進行干預。

花旗外匯策略師 Osamu Takashima 表示，如果日元匯率反彈至 160，政府將干預市場。這就使得日本央行陷入了兩難境地。儘管市場預期日本央行將在 2026 年至少加息兩次，但一些交易員擔心，央行可能面臨推遲加息的壓力，以便為高市早苗提供更多的財政行動空間。

如果央行維持寬鬆而財務省進行干預，一位交易員直言，這種情況下任何干預都將等同於 “對賣空者的臨時補貼”。

財政承諾的可行性存疑

為了緩解與金融市場的緊張關係，高市早苗在選後的首次新聞發佈會上表示，她的消費税削減計劃不會涉及發行新債。然而，分析師對此表示懷疑。

摩根大通高級經濟學家 Benjamin Shatil 指出：“鑑於她獲得的授權規模，她怎麼可能現實地撤回這樣的承諾？與其他首相不同，她不能以議會阻力為藉口。”

此外，美銀日本外匯及利率策略主管 Shusuke Yamada 認為，選舉並未改變日元疲軟的結構性驅動因素。他指出，企業和投資者將繼續在老齡化、增長緩慢的日本之外尋找回報，日元套利交易不太可能在短期內逆轉。他強調：“他們需要看到確鑿的證據表明日本是一個更好的長期投資地……這需要數年時間。”

債務隱憂與市場分歧

市場對日本財政狀況的擔憂根源在於其龐大的公共債務。據國際貨幣基金組織（IMF）數據，日本公共債務總額佔 GDP 的 237%。

對於這一風險，市場存在顯著分歧。CLSA 分析師 Nicholas Smith 認為，這種擔憂主要反映了外國投資者的觀點，他們僅持有 6.6% 的日本國債，卻佔據了 71% 的期貨交易量。Smith 表示，外國投資者 “沒有切身利益，種種跡象表明他們並不真正瞭解這個市場”，並指出日本的淨債務狀況明顯低於總債務，且預計未來幾年將繼續下降。

然而，其他人則認為政府應更加警惕。BMI 的 Darren Tay 警告稱，市場可能低估了高市早苗釋放的民粹主義壓力，認為日本債務主要由國內持有的觀點可能給政府帶來一種 “危險的絕緣感”，使其忽視全球債券市場的警戒信號。

野村研究所經濟學家 Takahide Kiuchi 也表示，雖然債務水平本身未必是問題，但他 “從未經歷過像選前那樣長期收益率急劇上升的情況”。他警告稱，日本政府應對這些警告信號做出反應，否則日本可能面臨危機。