Don't celebrate too early for the U.S. Supreme Court overturning Trump's tariffs? Wall Street expects the market reaction may be short-lived

美國最高法院裁定特朗普去年援引緊急權力法實施的全球性關税違法，引發資產價格波動。而華爾街普遍認為市場的積極反應可能短暫。交易員關注的焦點正迅速轉向白宮替代方案——特朗普政府已表態擁有其他法律工具重新實施關税。

據央視新聞，當地時間 20 日，美國最高法院裁定，特朗普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施的相關大規模關税措施缺乏明確法律授權。這一裁決將特朗普政府目前實行的大部分關税中止，包括所謂 “芬太尼關税” 以及去年 4 月首次宣佈的對等關税。裁決公佈後，美元指數轉跌，美國國債價格下跌，主要美股指漲幅擴大。

媒體認為，總體而言，市場對裁決的反應相對温和。本週五裁決公佈約一小時後，10 年期美債收益率升約 2 個基點，彭博美元現貨指數跌 0.2%，結束四連漲，標普 500 指數日內最高漲不足 0.8%。美國股債匯波動相對温和的一個重要原因是，預測市場此前已傾向於這一裁決結果，且特朗普隨後表示已有備用方案。

評論認為，裁決對美國債市的負面衝擊應該尤其明顯。關税收入曾被用於抵消特朗普減税政策的影響，而裁決消除了這一收入來源，可能導致 1.8 萬億美元聯邦政府預算赤字進一步擴大。税務基金會估計，被推翻的關税原本將在未來十年帶來超過 1 萬億美元收入。

策略師表示，雖然特朗普至少有五種替代的法律工具重新徵收關税，但無論採取何種方式，都將對長期美債的收益率構成上行壓力。

財富管理機構 FBB Capital Partners 的研究總監 Michael Bailey 認為，裁決的確可能為投資者消除一點不確定因素，而最近 “人工智能（AI）方面的擔憂和軟件股下挫已經把最高法院的審查和整個關税問題推到次要地位。要麼是投資者預料到最高法院會推翻特朗普的關税，要麼是相對於市場中發生的其他事情，他們失去了興趣。”

多位策略師指出，市場對裁決的積極反應可能曇花一現。BMO Capital Markets Corp 美國利率策略主管 Ian Lyngen 表示：“最高法院的決定已被市場參與者廣泛預期，因此美國利率市場反應有限並不令人意外。”

Wells Fargo Securities 董事總經理 Aroop Chatterjee 認為：“我們預計最高法院裁決帶來的寬慰將是暫時性的風險正面因素，主要通過降低不確定性實現。政府通過其他法規保留了重要的關税制定權，但其中一些方式未經測試，另一些則需要時間。我們仍然認為政府將通過其他手段替換大部分關税，但這是中期事項。”

Roundhill Financial 首席執行官 Dave Mazza 警告：“市場將把關税撤銷視為短期利好，因為它消除了供應鏈上的即時税負，並去除了一個懸而未決的因素。但這不是關税故事的終結，而是下一章的開始，未來的路徑可能意味着更多而非更少的法律和政策反覆。”

Miller Tabak + Co LLC 首席市場策略師 Matt Maley 指出：“許多投資者一直預期最高法院會這樣裁決，因此他們似乎更關注本週末的中東局勢。但我確實認為這消除了一些不確定性。我們在市場上看到的更多是'利好出盡'的反應。”

報道認為，最高法院裁決在 30 萬億美元的美國債券市場引發憂慮，因其可能增加政府預算赤字，併為已在應對高通脹的經濟火上澆油。裁決公佈後，對未來財政風險最敏感的長期債券價格領跌，30 年期美債收益率一度上升個基點至 4.75%，隨後收窄漲幅。

德意志銀行利率策略師 Steven Zeng 表示：“這對財政前景是淨負面的。沒有關税收入，赤字可能會高於之前的基線。這意味着財政部需要發行更多債券來填補財政缺口。這就是美債收益率走高的原因。”

退款問題成為另一個焦點。最高法院將退款問題留給下級法院處理。賓夕法尼亞大學的預測模型經濟學家估算，超過 1750 億美元的關税收入面臨退款風險。

Rabobank 外匯策略主管 Jane Foley 警告：“雖然預計白宮將找到另一種方式推進關税，可與此同時將存在（關税）退款擔憂，這可能令美債市場不安，鑑於美國本已疲弱的財政狀況，這可能動搖美元。”

Marlborough Investment Management 投資組合經理 James Athey 表示：“我認為這一消息對美債而言略微利空。這對預算構成短期負面影響，因此應該利空美債。但很難看出實際如何操作——非常複雜。”

不過，RBC Capital Markets LLC 美國利率策略主管 Blake Gwinn 持不同觀點。他認為裁決是 “利好增長、利好風險的敍事”，將減輕企業負擔，“應該壓倒任何關於因通脹降低或允許美聯儲降息而導致收益率應該走低的想法”。

華爾街見聞此前提到，除了被最高法院駁回的 IEEPA，特朗普還有多種法律工具可用。比如可以援引《1962 年貿易擴展法》第 232 條，徵收所謂國家安全關税，也可以根據《1974 年貿易法》第 301 條或第 201 條啓動調查，但這些方式實施關税需要更長時間。

Renaissance Macro Research 經濟研究主管 Neil Dutta 指出，問題現在更多是政治性、而非經濟性的。

Dutta 稱：“我認為我們還沒有聽到特朗普和關税的最後消息。特朗普可以利用的法律架構非常廣泛。他使用的這個 (IEEPA) 在法律上基礎最薄弱。問題是，如果他不重新啓動關税威脅，他基本上看起來像個跛腳鴨。如果他決定讓步，那麼他在政治上基本上就完了。”

Credit Agricole G-10 外匯研究與策略主管 Valentin Marinov 表示：“在最高法院裁決公佈前，我們預計不利於特朗普關税的裁決可能嚴重破壞其政府的貿易政策，由此產生的政策不確定性可能在短期內損害美國增長前景。外匯市場的反應相當温和。我懷疑這是由於圍繞伊朗局勢的不確定性揮之不去。”

Bank of Nassau 1982 Ltd 首席經濟學家 Win Thin 總結道：“現在準備迎接一段不確定期，因為未來幾周將出現有關潛在替代關税的細節。這是美聯儲許多官員希望維持利率不變的又一個原因，但我繼續關注經濟疲軟，這最終將促使他們降息。”