NVIDIA's earnings report tonight: How strong does it need to be to reverse the AI bubble panic?

在競爭的壓力中，英偉達業績是人工智能市場當前面臨的最大考驗。

英偉達備受矚目的財報即將於美東時間週三盤後（北京時間週四凌晨）公佈，這不僅是該芯片製造商的一份業績答卷，更是當前美國股市衡量人工智能熱潮是否面臨泡沫破裂風險的關鍵試金石。

在財報發佈前夕，市場正被對 AI 顛覆效應的恐懼和對鉅額投資持久性的質疑所籠罩。投資者開始對 Alphabet 和微軟等科技巨頭數千億美元的 AI 基礎設施支出感到不安，同時紛紛逃離可能受 AI 威脅的軟件等行業，導致相關板塊出現顯著拋售。分析認為，英偉達的業績或許令人印象深刻，但可能無法扭轉投資者對 AI 泡沫的擔憂。

據彭博期權市場定價顯示，交易員預計英偉達股價在財報發佈次日將出現約 5% 的上下波動。儘管華爾街普遍預期該公司將交出強勁的業績，但英偉達股價自第四季度初以來僅上漲了 3.4%，市場對其優異數據能否轉化為股價上漲動力存在巨大不確定性。

要扭轉市場對 AI 泡沫的擔憂，英偉達不僅需要在營收和利潤上大幅超出預期，還必須在現金流兑現、利潤率維持以及未來訂單指引上給出無懈可擊的證明，以安撫對科技巨頭債務驅動型支出感到緊張的投資者。

高增長預期與指引重估

華爾街對英偉達的短期業績依然抱有極高期待。據彭博彙編的分析師預估，在截至 1 月 31 日的第四財季，英偉達營收預計將大幅增長 68%，達到 659 億美元，調整後每股收益預計躍升 72% 至 1.53 美元。路透的數據則顯示，分析師預計其第一財季營收將進一步增長 64.4% 至 7246 億美元。

然而，僅僅超越預期可能已經不夠。Spear Invest 首席投資官 Ivana Delevska 指出，此次財報尤為重要，因為人們非常擔心 AI 支出是否處於泡沫之中，證明盈利沒有真正減速將是關鍵。此外，投資者將密切關注英偉達積壓訂單的更新情況。此前高管曾暗示正在與客户討論明年的數據中心訂單，市場預期英偉達可能會更新去年 10 月首次提出的 5000 億美元訂單積壓數據。

為了鞏固其在推理市場的地位，據路透報道，英偉達去年達成了一項價值約 200 億美元的協議，授權使用 Groq 的芯片技術。同時，首席執行官 Jensen Huang 在財報電話會議上的表態將受到嚴密監控，他在本月早些時候曾將因顛覆擔憂導致的軟件股拋售稱為 “世界上最不合邏輯的事情”。

利潤率風險與現金流隱患

在耀眼的營收增速之下，毛利率和現金流等細節指標正成為投資者審視的新焦點。據彭博和路透報道，受 Blackwell 芯片高生產成本的影響，英偉達第四季度的調整後毛利率預計為 75%，為一年多來的最高水平，並預計在當前財年保持在這一水平附近。

Visible Alpha 的 Melissa Otto 表示，利潤率是一個潛在的風險因素，市場將關注第一季度的毛利率表現以及全年指引。投資者需要得到保證，在存儲芯片價格上漲和其他投入成本增加的情況下，這種高盈利能力能夠持續。

不僅如此，據 Swissquote Bank 分析，投資者開始更加關注預訂收入與實際收回現金之間的差距。在槓桿率上升和鉅額 AI 資本支出的環境下，投資者不僅需要看到訂單合同，更希望看到現金落袋。由於超大規模雲計算企業佔英偉達客户羣的近 50%，這些大客户的支出意願和資產負債表健康狀況直接關係到英偉達的現金流質量。

競爭加劇與供應鏈瓶頸

儘管英偉達目前仍是 AI 熱潮的最大贏家，但其長期主導地位正面臨來自客户自研芯片和競爭對手的侵蝕。據路透報道，Alphabet 旗下的 Google 已達成協議，為 Anthropic 提供其內部研發的 TPU 芯片，並正在與英偉達的大客户 Meta 進行芯片供應談判。此外，Meta 還宣佈了購買大量 AMD 芯片的計劃，以部署高達 6 吉瓦的計算能力。

除了需求端的變局，供應端的限制也可能成為掣肘。Seaport Research Partners 的 Jay Goldberg 認為，考慮到台積電 3 納米裝配線的產能限制，英偉達很難在出貨速度上實現大幅超預期增長。

在海外市場方面，中國市場的動向依然是關注焦點。儘管英偉達此前表示第四季度將不包含來自中國的數據中心營收，但投資者將急切尋找有關該公司在中國市場銷售的任何最新進展。