The turning point of inflation in the United States has arrived! Goldman Sachs: The cost of tariffs is nearing the end of being passed on, and core PCE inflation will return to target levels by the end of the year!

高盛最新報告指出，美國核心商品通脹正迎來潛在拐點，隨着關税成本向消費端的傳導效應日趨消退，通脹整體下行趨勢有望在 2026 年內延續至目標水平附近。

據追風交易台消息，據高盛 2 月 25 日發佈的月度通脹監測報告，該行估計關税成本對消費者價格的傳導比例在實施十個月後已達 62%，並預計核心商品通脹將從 2025 年 12 月的同比 1.97% 大幅放緩至 2026 年 12 月的 0.08%。這一趨勢表明，關税對通脹的一次性抬升效應正接近尾聲。

在此基礎上，高盛預測核心 PCE 通脹將於 2026 年 12 月降至 2.2%，並在 2027 年 12 月進一步回落至 2.0%，基本與美聯儲目標水平接軌。

與此同時，最高法院上週裁定推翻了依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵收的關税——該部分約佔 2025 年實際關税税率 10 個百分點漲幅中的 7 個百分點。對此，特朗普隨後宣佈依據第 122 條款推出"全球關税"方案，但高盛認為該舉措對實際關税税率的影響相對有限。上述政策調整進一步支撐了高盛對通脹前景的温和預判，也令金融市場對 2026 年通脹的隱含預期小幅下調。

當前通脹走勢：高位趨緩，但仍偏離目標

從最新數據來看，通脹壓力有所緩和，但距美聯儲 2% 目標仍存距離。

核心 PCE 價格指數於 2025 年 12 月同比升至 3.00%（距峯值 5.61% 已顯著回落），高盛估計 1 月同比進一步小幅升至 3.05%。核心 CPI 方面，1 月同比降至 2.51%，較 6.62% 的歷史峯值大幅下降，環比增長 0.30%。

多項趨勢指標顯示，通脹在 12 月有所加速，但整體已向疫情前均值收斂。高盛核心通脹追蹤指標（GS Core Inflation Tracker）12 月讀數為 2.14%，GS 修正核心指數（GS Trimmed Core）為 2.24%，均明顯低於核心 PCE 官方數據，反映出通脹內生壓力的持續緩和。

關税轉嫁趨尾聲：核心商品通脹將大幅滑落

高盛研究的核心論斷在於，關税對商品價格的傳導效應已基本釋放完畢，這將成為推動通脹下行的關鍵驅動力。

報告估計，關税目前對核心 PCE 同比通脹的累積推升幅度約為 0.7 個百分點，但 2026 年底的增量貢獻將僅剩 0.1 個百分點。以此為基礎，高盛預計核心商品 PCE 通脹將從 2025 年 12 月的 1.97% 驟降至 2026 年 12 月的 0.08%——接近零增長。

值得注意的是，在關税環境正常化前，進口商品價格與國內商品價格之間的偏差已擴大至 6.8 個百分點對 3.7 個百分點（據 Cavallo 等人追蹤的零售商每日價格指數），直觀反映了關税轉嫁的規模。隨着這一價差收窄，商品通脹的下行空間亦將隨之打開。

此外，最高法院裁定撤銷 IEEPA 關税後，高盛估算剔除關税效應後的核心 PCE 通脹已在近月降至約 2.3%，預計 2026 年底將進一步降至 2.1%。將關税效應納入後，總體核心 PCE 通脹預計在同期降至 2.2%。

服務業通脹黏性猶存，但住房壓力持續紓解

核心服務通脹的回落步伐相對遲緩，是制約整體通脹快速歸位的主要因素之一。

剔除住房的核心服務 PCE 價格指數 12 月環比上漲 0.33%，同比增速為 3.3%；高盛估計 1 月環比上漲 0.39%，對應同比 3.44%。該讀數雖較 2024 年 12 月的 4.1% 明顯回落，但仍高於 2018 年約 2.5% 的同期水平——當時整體核心 PCE 通脹約為 2%。

住房通脹方面，替代性新籤租約租金增速正持續放緩，1 月同比僅增 0.2%，低於 12 月的 0.5% 和 2025 年全年均值 1.4%（據 Zillow、Yardi、CoStar 等數據源均值）。高盛預計這一趨勢將繼續向官方 CPI 租金數據傳導，2026 年住房通脹的貢獻將逐步收縮。

勞動力市場降温支撐通脹下行

工資和就業數據同樣印證了通脹壓力的結構性緩和。

高盛薪資追蹤指標（GS Wage Tracker）在第四季度讀數為同比 +3.5%，企業調查的綜合薪資增長預期 1 月進一步下降至 +3.2%。高盛的"職位 - 勞動力缺口"（jobs-workers gap）指標 1 月降至-50 萬人，而 2022 年初峯值時曾高達 +600 萬人，2019 年平均水平約為 +130 萬人。勞動力市場的持續再平衡，將有效遏制薪資 - 物價螺旋上升的風險。

通脹預期趨於穩定，市場定價下調

居民和市場的通脹預期近期均呈現邊際改善態勢，有助於強化通脹回落的可信度。

據密歇根大學調查，1 年期通脹預期 2 月環比下降 0.6 個百分點至 3.4%；紐約聯儲調查中，1 年期預期 1 月下降 0.3 個百分點至 3.1%，此前因關税宣佈引發的預期跳升已部分迴歸。中長期預期方面，密歇根大學 5-10 年通脹預期維持在 3.3%，紐約聯儲 5 年預期維持在 3.0%，整體保持穩定。

金融市場方面，零息通脹互換利率隱含的 2026 年 CPI 通脹預期較一個月前下降 0.1 個百分點至 2.4%；2027 年及 2028 年的預期同樣小幅下調約 0.1 個百分點至 2.3%，顯示市場對通脹路徑趨向目標的信心有所上升。

高盛預測：2026 年底雙指標均接近 2%

綜合上述分析，高盛的基準預測顯示，美國通脹將在 2026 年內完成實質性迴歸。

核心 PCE 通脹預計從 2025 年 12 月的 3.0% 降至 2026 年 12 月的 2.2%，並在 2027 年 12 月達到 2.0%。核心 CPI 通脹則預計從 1 月的 2.5% 降至 2026 年 12 月的 2.1%，並於 2027 年 12 月觸及 2.0%。從分項貢獻來看，核心商品通脹降幅最為顯著，住房通脹亦將温和下行，金融服務等核心服務子項則構成主要的下行拖累來源。

對於投資者而言，上述預測意味着，若關税轉嫁效應如期消退、服務業通脹延續降温趨勢，美聯儲在 2026 年下半年重返寬鬆週期的政策空間將進一步打開。