In two months, it surged 50%, rising to become the ninth largest stock market in the world. How much longer can the South Korean stock market go crazy?

在人工智能引發的全球半導體需求激增以及本土公司治理改革的雙重驅動下，韓國綜合股價指數（KOSPI）年內漲幅已逼近 50%，成為全球表現最強勁的主要市場，並助推韓國股市躋身全球第九大交易所。

彭博彙編數據顯示，截至 2 月 25 日，韓國股市總市值升至 3.76 萬億美元，年初以來累計增長約 2.23 萬億美元，超越法國市場的 3.69 萬億美元。

2 月 26 日，KOSPI 指數續漲 3.67%，收於 6307.32 點，盤中一度觸及 6313.27 點的歷史新高。韓股今年接連超越法國與德國，充分反映資本市場對其估值邏輯的快速重估。今年以來，KOSPI 累計漲幅約 46%，而法國 CAC 40 指數同期漲幅僅為 4.5% 左右。

高盛在 2 月 14 日發佈的報告中表示：以美元計價的 MSCI 韓國指數漲幅領跑亞太市場。面對凌厲漲勢，高盛並未建議獲利了結，反而將 KOSPI 未來 12 個月目標價上調至 6400 點。

其上調依據在於，韓國企業盈利修復動能遠超預期，核心驅動力來自全球科技巨頭資本開支擴張週期所引發的存儲芯片供應趨緊。對於關注亞太新興市場的投資者而言，高盛的觀點表明韓股強勢行情尚未見頂，半導體產業鏈景氣度仍將是市場持續跟蹤的主線。

半導體供需失衡是核心驅動力

此輪韓國股市的暴漲，根本動力源自半導體行業的結構性供需失衡。SK 海力士自 2025 年初以來股價上漲約六倍，三星電子股價亦接近翻四倍。

高盛在報告中指出，美國雲計算與超大規模數據中心的資本支出持續快速增長。2026 年預計達 6660 億美元，較年初預估的 5480 億美元大幅上調。而存儲芯片供給增速遠未能跟上需求，導致 DRAM 和 NAND 同時出現創紀錄的供給缺口。這一局面賦予存儲芯片製造商強勁的定價權，並通過高運營槓桿效應顯著推升盈利。

此外，SK 海力士正與閃迪聯手推進高帶寬閃存（HBF）的全球標準化，雙方在 OCP 框架下成立工作組，計劃於 2027 年實現商業化。HBF 通過堆疊 NAND 實現高帶寬與大容量的平衡，專為 AI 推理場景優化，其長期市場規模有望超越高帶寬內存（HBM）。

高盛上調 KOSPI 目標至 6400 點

高盛報告中將 KOSPI 未來 12 個月目標價上調至 6400 點，並維持對韓國股市的超配評級。

分析師 Timothy Moe 與 John Kwon 提出四大支撐邏輯。其一，盈利增長異常強勁。繼 2025 年實現 36% 的增長後，高盛預測 2026 年韓國股市每股盈利將增長 120%（市場一致預期為 +115%）。而就在 2025 年 11 月底，市場對 2026 年的盈利增長預期僅為 +30%。其二，科技硬件板塊貢獻了 2026 年盈利增長的絕大部分（約 88 個百分點），但金融、汽車等其他板塊亦有所貢獻。

其三，估值仍具吸引力。KOSPI 的 12 個月遠期市盈率仍低於歷史均值，為後續行情提供安全邊際。其四，政策與改革紅利持續釋放。韓國總統李在明對股市的強力支持及公司治理改革推進，疊加機器人產業景氣上行帶動現代汽車等相關標的大幅上漲，共同構成市場重估的制度性基礎。

外資流入與估值折價並存

從資金流向看，報告發布當週，外資與機構資金呈現顯著分歧：外資淨買入 KOSPI 約 34.7 億韓元，機構淨買入約 54.3 億韓元，而散户則大幅淨賣出約 96.3 億韓元。高盛數據顯示，韓國股權風險晴雨表（ERB）已從深度風險厭惡區間反彈至-0.7。

估值層面，儘管經歷大幅上漲，KOSPI 2026 年預期市盈率仍維持在約 9 倍的水平，相較 MSCI 全球指數及 MSCI 亞太（除日本）指數均存在顯著折價。與此同時，其 P/B 與 ROE 的匹配度在亞太市場中處於較優區間，為持續吸引外資流入提供了相對估值支撐。