Following Blue Owl, Blackstone is also facing a redemption crisis, with a net outflow of $1.7 billion from its flagship credit fund in Q1

私募信貸行業的贖回壓力正在向頭部機構蔓延。黑石旗艦私募信貸基金一季度遭遇大規模淨贖回，折射出散户投資者對這一資產類別信心的系統性動搖。

據英國《金融時報》3 日報道，黑石規模 820 億美元的私募信貸基金 Bcred 一季度淨流出達 17 億美元。期內贖回申請升至其資產規模的 7.9%，超過該基金設定的 5% 上限閾值——一旦觸發，基金有權限制投資者的贖回金額。為確保足額兑付，黑石及其員工額外注資 4 億美元以補充流動性缺口。

上述動態發生在競爭對手 Blue Owl 宣佈暫停旗下私募基金贖回之後，給整個約 2 萬億美元規模的私募信貸行業帶來新的警示信號。由於行業內一系列高知名度資產減值和重組事件頻發，散户及高淨值投資者的情緒正在降温，新增募資也已明顯放緩。

贖回規模超限，黑石自掏腰包護盤

Bcred 一季度合計錄得約 37 億美元的贖回申請，而同期新增認購資金僅近 20 億美元，形成約 17 億美元的淨流出缺口。

按基金章程，當贖回申請超過資產規模的 5% 時，基金可將單季贖回比例限制在 7%。由於申請量達到 7.9%，若嚴格執行上限，部分投資者將無法全額贖回。

對此，黑石選擇主動注資 4 億美元——由公司及員工共同出資——以確保贖回申請得到足額兑付。黑石在向美國證券監管機構提交的文件中表示，此次注資"源於要約收購結構的安排"，並非受制於 Bcred 的流動性狀況，同時也進一步將公司利益與基金持有人綁定。

Bcred 對黑石整體業務舉足輕重，該基金去年貢獻管理費、顧問費及績效費合計 12 億美元，佔黑石集團總費用收入的 13%。巴克萊分析師 Benjamin Budish 此前指出，鑑於此類產品較高的費率水平以及季度績效費對費用相關收益的影響，"這些基金的資金流向至關重要"。

行業流動性壓力浮現，半流動產品面臨考驗

Bcred 是同類基金中首個披露季度贖回數據的主要基金，Ares Management、Apollo Global、Blue Owl 及貝萊德旗下 HPS Investment Partners 運營的同類產品目前均處於贖回窗口期，後續數據備受市場關注。

這類被稱為"半流動性基金"的產品近年在華爾街大量湧現，其特點是允許投資者定期申請贖回，但底層資產多為流動性較低乃至幾乎不在二級市場交易的私募貸款。過去數年間，此類基金吸引散户及富裕個人投資者投入數千億美元，但一旦遭遇集中贖回，其內在的流動性錯配風險便開始顯現。

目前，行業機構普遍表示流動性儲備充足，可動用的手段包括銀行授信額度，以及出售流動性相對較高的貸款資產。然而，隨着行業整體從淨流入轉向淨流出，各基金的流動性緩衝正在被逐步消耗。

Benjamin Budish 坦言，眼下最關鍵、也最難預判的問題在於：

"這種局面究竟會持續多久。"

散户信心受挫，新增募資明顯降温

引發此輪贖回潮的誘因是多重的。行業內高知名度的資產減值和債務重組事件持續累積，而 Blue Owl 此前宣佈暫停旗下私募基金贖回的決定更對市場情緒造成衝擊。英國《金融時報》梳理多家大型基金的披露信息後發現，來自散户投資者的新增募資已明顯放緩。

黑石在提交給監管機構的文件中表示，"對 Bcred 的信心建立在其穩健的投資組合與歷史業績之上"，並堅稱此次注資決策並非來自流動性壓力。

然而，Bcred 所面臨的贖回壓力，已作為行業早期預警信號，在整個私募信貸市場引發廣泛關注。後續其他同類基金陸續披露一季度贖回數據，將為外界判斷此輪資金流出的廣度與深度提供更多參照。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。