The US-Iran conflict reignites "inflation concerns": A surge in oil prices could raise the US inflation rate by 0.7%. Can the Federal Reserve still cut interest rates?

美國與以色列對伊朗的打擊推高油價，把剛有所緩解的美國通脹壓力重新拉回市場視野。若油價衝擊演變為持續性的供給擾動，通脹回落可能受阻，美聯儲的降息空間也將隨之收窄。

3 月 3 日，布倫特原油自 2024 年 7 月以來首次觸及每桶 85 美元，日內漲 9%。柴油和汽油期貨同步上行。此前，美國消費者在食品等成本 “黏性” 偏強的背景下，仍能依靠相對便宜的汽油獲得一定緩衝，而這一支撐正在被削弱。

通脹層面，1 月美國 CPI 同比上漲 2.4%，較 12 月的 2.7% 降温，部分得益於汽油價格同比下降 7.5%。但若原油持續走高，汽油價格可能在數週內傳導至終端，並進一步抬升運輸與機票等成本，擴大對整體價格水平的影響。

Capital Economics 首席經濟學家 Neil Shearing 則估算，若油價在較長時期內升至每桶 100 美元，可能令總體通脹上升約 0.7 個百分點。對投資者而言，關鍵變量是衝擊的 “強度與持續時間”。摩根大通 CEO 週一對 CNBC 表示，只要打擊行動不拖長，通脹影響不會太大。特朗普週一則稱，美國在伊朗的行動預計持續四到五週，“但我們有能力持續更長時間”。

市場擔憂戰爭會推升通脹，預計美聯儲今年第二次降息 25 個基點的概率已降至約 50%，而上週五交易員還在押注會有兩次降息。美國兩年期國債收益率一度躍升 12 個基點至 3.59%。

油價如何傳導至通脹：加油站、運輸成本與機票價格

汽油價格與通脹的關聯度高，原因在於傳導鏈條短、價格更新頻繁且競爭激烈。美國能源信息署指出，原油價格是決定美國加油站價格的最大單一因素。

經濟學界常用的經驗法則是，油價每上漲 5%，會使同比通脹指標上升約 0.1 個百分點。單次看似有限，但在持續累積下會對物價形成可見的抬升。

油價上行也會外溢到其他類別。卡車運輸食品等貨物成本上升，航空燃油變貴也會推高機票價格，從而擴大對總體通脹的影響面。

兩種情景：短期擾動影響有限，持續上行則抬升通脹 “台階”

不少經濟學家認為，若能源市場擾動短暫，通脹可能僅被抬高一到兩個月。去年伊朗與以色列為期 12 天的衝突曾在高點將油價僅短暫推升約 10 美元，且能源基礎設施大體未受波及，最終對物價的衝擊偏短週期。

同時，汽油在居民消費中佔比並不高。根據最新政府通脹報告，汽油在 12 月僅約佔平均消費者支出的 3%，而食品約 13%，住房成本超過三分之一。這意味着，除非油價上漲幅度大且持續，單靠汽油並不足以長期 “主導” 通脹。

但更劇烈的情景仍在定價之中。Harvard Business School 經濟學家 Alberto Cavallo 指出，若伊朗衝突導致原油持續上漲，其影響可能在數週內反映到加油站並抬升總體通脹。

Capital Economics 首席經濟學家 Neil Shearing 則估算，若油價在較長時期內升至每桶 100 美元，可能令總體通脹上升約 0.7 個百分點。

美聯儲還能降息嗎：能源衝擊疊加既有價格壓力，門檻更高

在通脹路徑上行的情形下，美聯儲可能更難 “忽略” 能源帶來的上行風險。Neil Shearing 認為，若通脹因油價顯著抬升，美聯儲將 “更不願意” 下調短期利率。

政策背景也並非 “只有能源” 這一單一變量。今年以來，在勞動力市場趨於穩定、部分價格壓力仍偏頑固的情況下，支持美聯儲進一步寬鬆的理由已在減弱。

若潛在能源衝擊疊加去年關税上調仍在向價格鏈條傳導的影響，美聯儲對降息的態度可能更趨謹慎。

儘管美聯儲常將能源衝擊視為短期擾動、傾向於 “熬過去” 而非立即反應，但此前支撐其在 9 月至 12 月三次降息的關鍵前提之一，是通脹在短期內出現改善。油價若把通脹重新推高，將直接提高繼續降息的門檻。

交易員削減美聯儲降息預期，美債持續下跌

市場擔憂戰爭會推升通脹，預計美聯儲今年第二次降息 25 個基點的概率已降至約 50%，而上週五交易員還在押注會有兩次降息。

預期的大幅反轉推動美國短期國債快速下跌，兩年期國債收益率一度躍升 12 個基點至 3.59%。