Rising oil prices elevate inflation expectations; the stronger the non-farm payroll tonight, the better. Otherwise, the "stagflation trade" may return!

在伊朗衝突推升能源價格、市場通脹預期明顯抬升的背景下，今晚公佈的非農數據 “越強越好”，摩根大通交易台認為，能源價格上漲正在推高通脹預期，若非農疲軟，市場雖會加碼降息押注，但近期滯脹風險將隨之而來。

今晚 9.30 美國公佈 2 月非農數據，市場共識預期就業新增約 5.5 萬人，遠低於 1 月的 13 萬，但略高於美聯儲約 5 萬的盈虧平衡線。分析師預測區間懸殊，從-9000 至 +11.3 萬不等，反映當前數據不確定性極高。預期失業率維持在 4.3%，薪資環比增速預計從 0.4% 放緩至 0.3%，同比維持在 3.7%。

期權市場為今晚數據定價的波動幅度約為±1.14%。摩根大通認為，在美伊局勢不確定性籠罩下，標普 500 指數的結果分佈偏向下行；高盛宏觀研究員 Vickie Chang 則指出，地緣政治衝擊尚未消退，非農的市場驅動力或弱於往常。

工人罷工與聯邦政府招聘凍結拖累非農預期

2 月非農就業預期新增 5.5 萬，較 1 月 13 萬大幅降温，私人部門就業預期增約 6.5 萬，遠低於 1 月的 17.2 萬。預期失業率維持在 4.3%，薪資環比增速預計從 0.4% 放緩至 0.3%，同比維持在 3.7%。

高盛估計新增就業僅 4.5 萬，低於市場共識。主要拖累因素包括：新罷工工人帶來約 3.1 萬的下拉效應，以及冬季惡劣天氣導致建築業減少約 5000 個崗位；該行同時預計聯邦政府招聘凍結的壓制效應仍在持續。

此外，明日數據發佈時將同步進行人口控制修正。高盛估計，由於過去一年移民淨增速持續放緩，人口基數存在高估，勞動力規模及就業人數或將各下調約 30 至 40 萬；但失業率及勞動參與率所受影響預計極為有限，均不足 2 個基點。

值得關注的新變量是 AI 驅動的裁員趨勢。金融科技公司 Block 宣佈裁減約 4000 人，佔員工總數的 40%，令市場開始警惕企業加速以 AI 替代人力的可能性。這一趨勢在未來數月乃至數年的演變仍值得持續跟蹤。

油價擾動通脹，美聯儲陷入兩難

伊朗衝突對美國經濟的全面影響目前尚難評估，但霍爾木茲海峽的潛在供應中斷已令通脹預期持續上移。5 年期盈虧平衡通脹率升至 2.46%，10 年期升至 2.29%，基於市場的通脹定價已悄然改變。

美聯儲通常傾向於忽視一次性能源價格衝擊，但若衝突長期化、供應擾動持續，降息恢復的時間表可能被推遲（目前市場普遍預期降息最早於今年夏季重啓）。

若就業市場出現明顯惡化，將在一定程度上抵消通脹層面的擔憂，但當前局面令美聯儲進退兩難。

據悉，美國已宣佈願意為過境霍爾木茲海峽的船隻提供保險援助及美國海軍護航。若這一機制能夠有效運作，有助於維持全球供應鏈和能源流通的暢通，進而減輕對全球經濟的衝擊，但其實際效果目前尚待驗證。

摩根大通：越強越好，弱數據恐引發滯脹

據摩根大通交易台觀點，"對於本次非農，越強越好"。在能源價格推升通脹預期的當下，數據走強雖會打壓降息預期，但同時印證經濟韌性；數據走弱雖會令市場加碼降息押注，但在通脹上行壓力存在的同時出現就業降温，近期滯脹交易恐捲土重來。

摩根大通給出關於今晚非農數據的市場反應矩陣：

新增超過 10.5 萬（概率 5%），標普 500 可能上漲 50 至 125 個基點；

新增 7.5 萬至 10.5 萬（概率 25%），市場基本持平或小幅上漲；

新增 4.5 萬至 7.5 萬（概率 40%）為中性區間，指數上下各 50 個基點；

新增 1.5 萬至 4.5 萬（概率 25%），指數下跌 1% 至小漲 25 個基點；

低於 1.5 萬（概率 5%），指數下跌 0.5% 至 1.5%。

摩根大通同時認為，若美伊局勢趨於緩和，美國經濟基本面仍具韌性，税收和關税政策不確定性的下降將有助於改善企業招聘意願，推動消費驅動的超趨勢增長，對盈利和風險資產形成支撐，但相應代價是今年可能零降息。

美聯儲內部分歧，數據將影響 3 月決策

美聯儲目前按兵不動，FOMC 內部意見分歧明顯。理事 Waller 表示，若 1 月就業數據遭到大幅下修或強勢勢頭消退，他將支持 3 月降息；若就業下行風險已減弱，則維持利率不變更為合適。理事 Miran 立場更為鴿派，希望今年降息四次，且越早越好。

紐約聯儲主席 Williams 表示，若通脹繼續回落，降息將持續推進。Goolsbee（今年無投票權）對今年降息持樂觀態度，但強調需看到通脹明確迴歸目標的證據，尤其警惕核心服務通脹持續偏高。

美聯儲最新點陣圖預計 2026 年降息一次，將聯邦基金利率目標區間降至 3.25% 至 3.50%；下一次經濟預測更新將於3 月 18 日政策會議時公佈。

高盛利率交易員 Brandon Brown 指出，新增 5 萬、失業率 4.4% 的結果基本符合市場當前定價；若新增超過 7.5 萬且失業率穩定或下行，短端利率將面臨進一步拋壓；若失業率升至 4.5% 或新增低於 2.5 萬，市場則將加碼降息溢價定價，短端將獲得支撐。

市場預期不一致，數據發佈將帶來更清晰的交易路徑

花旗和摩根士丹利目前對失業率預測存在較大分歧。目前共識失業率預期 4.3%，花旗認為9 月至次年 2 月的就業數據走強是受 “低招聘/低解僱” 模式下的季節性調整影響。這種虛假的穩定預計從 3 月開始轉變，二季度將表現出明顯的疲軟 ，預計失業率年內將升至 4.7%。

而摩根士丹利則認為，2 月的數據疲軟是暫時性干擾（如天氣），勞動力市場實際上已經趨於穩定，並未持續惡化。預計失業率將維持 4.3% 不變。在分歧的預期下，真實的數據發佈將會為市場帶來清晰的交易路徑。

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