JP Morgan trading desk: Tactically bearish on US stocks until a clear path is established for the Iran issue

美伊衝突升級疊加油價飆漲，令摩根大通交易台徹底轉向看跌，並將標普 500 指數的近期目標下調至 6270 點。

摩根大通交易台負責人 Andrew Tyler 週二發佈報告，將對美股的戰術立場從"謹慎"升級為"看跌"，主要理由是技術面走弱以及地緣風險持續發酵。Tyler 指出，標普 500 指數目前已較歷史高點下跌 3.2%，而美伊衝突的持續演進有可能將指數推入技術性調整區間，對應點位約為 6270 點，較當前水平再跌約 10%。

推動這一判斷的核心變量是能源市場的劇烈波動。WTI 原油上週單週漲幅達 35.6%，盤中一度衝至 119 美元/桶，天然氣上漲 11.4%，汽油上漲 20.2%。

摩根大通認為，油價將持續維持在 100 美元/桶上方，疊加疲軟的就業數據，將加劇市場對滯脹的擔憂，並推高全資產類別的波動率。值得注意的是，摩根大通同時強調，此次戰術性看跌並不意味着結構性熊市的開始，一旦衝突出現明確的降級路徑，該判斷將隨即終止。

油氣基礎設施遭襲，大宗商品風險溢價重估

摩根大通大宗商品交易台在報告中詳細描述了本輪衝突對能源供應鏈的衝擊。據該團隊介紹，美伊雙方已相互打擊油氣基礎設施，德黑蘭和海法兩座大型煉油廠先後中彈，伊朗境內多處用於國內供應的油品儲罐——主要儲存汽油——亦遭到襲擊。

摩根大通大宗商品交易台表示："油氣基礎設施遭受攻擊的先例已正式開啓，我們認為上週出現的油品價格上漲僅是開始。霍爾木茲海峽每多封鎖一天，未來油品供應所面臨的問題就會呈指數級放大。"

報告援引歷史類比：2022 年 2 月 24 日俄羅斯和烏克蘭衝突爆發後，WTI 原油於同年 3 月 8 日觸及 123.70 美元/桶的峯值，直至 2022 年 7 月下旬才持續回落至 100 美元/桶以下。摩根大通大宗商品分析師目前預計，來自伊拉克、科威特和阿聯酋的減產規模將迅速逼近每日 400 萬桶，這一水平與 120 美元/桶的油價相對應。

滯脹預期升温，債市與利率預期同步重定價

油價衝擊正在迅速向通脹預期傳導。報告顯示，1 年期盈虧平衡通脹率上週上升 63 個基點至 4.46%，ISM 製造業價格支付分項指數印至 70.5，為 2022 年 6 月 CPI 達到 9.1% 以來的最高水平，同期關税價格轉嫁效應亦在持續顯現。

利率市場的預期也隨之發生顯著轉變。截至上週五，債券市場對美聯儲今年降息的預期已從 2 月 27 日的 61 個基點壓縮至 43.5 個基點。與此同時，歐洲央行的預期更出現方向性逆轉——從 2 月 28 日預期降息 13 個基點，轉變為預期加息 39.2 個基點。

摩根大通交易台還指出，上週國債市場未能出現避險買盤令權益投資者感到意外。其背後原因在於，利率客户此前持有美國短端多頭、互換利差多頭、利率波動率空頭及曲線陡峭化多頭等倉位，去槓桿過程中這些倉位遭受損失，油價飆升進一步觸發了發達市場債券的熊市平坦化走勢。

宏觀基本面尚存支撐，但下行風險不容忽視

儘管戰術立場轉向看跌，摩根大通對宏觀基本面的判斷仍相對審慎樂觀。報告顯示，上週公佈的 ISM 製造業、ISM 服務業及 ADP 就業數據均強於預期，非農就業報告雖偏弱，但摩根大通經濟學家建議將 2 月數據與異常強勁的 1 月數據合併觀察——兩個月私人就業崗位月均增加 3 萬個，與 2025 財年全年均值 2.5 萬個基本吻合。失業率從 4.32% 升至 4.44%，符合此前預期。

然而，能源價格的持續高企正在侵蝕增長前景。摩根大通首席經濟學家 Michael Feroli 預測 2026 年第一季度實際 GDP 增速為 1.75%，但若油價持續高於 100 美元/桶，將帶來約 60 個基點的下行風險。

報告同時提示，若近期美元升值趨勢逆轉，將進一步加劇美國通脹壓力；此外，《平價醫療法案》補貼未獲延期，醫療保險費率的潛在上漲也值得關注。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。