Adobe's last quarter revenue exceeded expectations and set a record, but the guidance is mediocre, and the longest-serving CEO will step down, dropping over 7% in after-hours trading | Earnings Report Insights

軟件巨頭 Adobe 上一財季的業績整體優於預期，但在長期掌舵的 CEO 即將卸任、AI 商業化路徑仍存不確定性的背景下，投資者選擇用腳投票，財報公佈後，股價不但未能止跌回漲，反而加速下行。

美東時間 12 日週四美股盤後，Adobe 公佈，截至 2 月 27 日的公司第一財季，營收同比增長 12% 至 64 億美元，創單季最高紀錄，非 GAAP 口徑下調整後每股收益（EPS）也同比兩位數大增，較分析師預期高約 3%。Adobe 提供的第二財季指引基本符合市場預期，並未帶來多少 “驚喜”。

同時，Adobe 宣佈，在任已長達十八年的公司 CEO Shantanu Narayen 將在繼任者確定後正式卸任。這一人事變動引發市場對公司戰略延續性及 AI 時代競爭力的深切擔憂。

從基本面看，Adobe 依舊保持穩定增長和強勁現金流，但資本市場更關心的是：在生成式 AI 快速重塑創意軟件行業的當下，這家創意軟件巨頭能否維持過去十多年建立的護城河。

主導 Creative Cloud 平台建立、帶領 Adobe 成功完成關鍵轉型的 CEO 將卸任，正逢 Adobe 的指引表現平平，AI 商業化路徑仍在探索，這使市場情緒迅速轉向謹慎。

消息傳出後，週四收跌逾 1% 的 Adobe 股價盤後跌幅迅速擴大至逾 7%。這家 Photoshop 軟件的製造商今年以來股價已累跌超 20%，股價徘徊於近三年低點附近，較 2021 年曆史高點更已下跌逾 60%。

分析認為，Adobe 盤後股價大跌體現出，投資者認為，本季度業績雖穩，但缺乏能顯著提升長期增長預期的信號，而管理層變動則增加了公司未來戰略的不確定性。真正決定 Adobe 未來估值的，不再是傳統訂閲增長，而是公司能否在生成式 AI 時代重新定義創意軟件行業。

第一財季，Adobe 營收達 64 億美元，較分析師平均預期的 62.8 億美元高約 1.9%；調整後 EPS 為 6.06 美元，同比增長約 19.3%，同樣高於分析師預期的 5.88 美元。淨利潤同比增長 4.4% 至 18.9 億美元

第一財季，Adobe 的總訂閲收入為 61.97 億美元，訂閲收入與衡量未來收入的指標剩餘履約義務（RPO）同比增長約 13%。季末年化經常性收入（ARR）為 260.6 億美元。

分業務來看，面向創意和營銷專業人士的訂閲業務（Creative & Marketing Professionals）營收為 43.9 億美元，同比增長 12%；面向商業用户及消費者的訂閲業務（Business Professionals & Consumers）營收為 17.8 億美元，同比增長 16%。

CEO Narayen 在業績電話會議的準備講稿中表示，以 Firefly 為代表的 AI 優先（AI-first）產品 ARR 同比增長超兩倍。

他還透露，第一財季 Adobe 在 Acrobat、Creative Cloud、Express 及 Firefly 等平台的月活用户達 8.5 億，同比增長 17%，稱這"清晰表明我們既擁有強勁的使用量，也具備商業化變現的基礎"。

不過，提供圖庫照片及媒體素材的 Adobe Stock 業務表現遜於管理層此前預期。Adobe 創意與生產力業務總裁 David Wadhwani 在電話會議上坦言，生成式 AI 對 Stock 業務的衝擊"比我們規劃的更快顯現"，並表示公司將專注於為客户在 Stock 與生成式 AI 之間提供靈活選擇。

展望第二財季，Adobe 預計營收區間為 64.3 億至 64.8 億美元，調整後 EPS 為 5.80 至 5.85 美元。

分析師預期的營收均值為 64.3 億美元、調整後 EPS 均值為 5.70 美元。指引整體與華爾街預期接近，未顯著超出市場預測，未能有效緩解投資者對公司營收增速放緩以及 AI 時代競爭加劇的憂慮。

Jefferies 分析師 Brent Thill 在財報發佈前的研報中寫道，“市場情緒受制於長期 AI 威脅、當前競爭壓力、營收增速下滑以及 AI 投資帶來的利潤率壓力”。

近年來，一批 AI 原生工具迅速崛起，例如：AI 圖像生成工具、AI 設計平台、自動化創意工具。這些產品正在挑戰 Adobe 傳統創意軟件的部分功能。

分析認為，雖然 Adobe 擁有：龐大的用户基礎、完整的創意軟件生態和強大的現金流，但 AI 時代的競爭更強調：創新速度、模型能力和生態開放度。這也是投資者並未被 Adobe 指引打動、而是對 Adobe 估值保持謹慎的重要原因。

現任 CEO 十八年掌舵時代將落幕

在發佈財報的同時，Adobe 宣佈一項重大管理層變動：CEO Shantanu Narayen 將在確定繼任者後卸任 CEO 職位，但仍將繼續擔任董事會主席一段時間，以此完成職位過渡。

Adobe 表示董事會已啓動正式繼任程序，候選人將包括：內部高管和外部行業人士。，自 2007 年起擔任 CEO，在任期間推動公司，並。其任期內，Adobe 股價累計漲幅超過六倍。

Narayen 現年 62 歲，自 2007 年起擔任 Adobe 的 CEO，是 Adobe 歷史上任期最長、影響力最大的管理者之一。在他的領導下，公司從軟件授權模式全面轉型至訂閲制，完成了兩次關鍵轉型：

• 軟件授權 → 雲訂閲模式（Creative Cloud）

• 創意軟件 → 數字體驗平台（Experience Cloud）

這兩項戰略幫助 Adobe 市值在過去十多年間增長數十倍，他任內，Adobe 股價累計漲幅超過六倍。然而在生成式 AI 時代，公司正面臨新的行業挑戰。

AI 時代競爭下 CEO 卸任引發戰略延續性疑慮

董事會首席獨立董事 Frank Calderoni 將主導繼任者的搜尋工作。他表示：“我們專注於為公司下一個激動人心的增長篇章找到合適的領導者，並感謝 Shantanu 在此過渡期間繼續帶領公司穩步前行。”

Emarketer 分析師 Grace Harmon 在電郵中指出，此次 Adobe 的 CEO 更迭 “令外界對戰略延續性、資本配置優先級及創新步伐產生疑問”，並表示"投資者將密切關注新任領導層能否在嚴格執行與積極投入 AI 之間保持平衡，尤其是在創意和企業級 AI 競爭日趨激烈的背景下"。

媒體指出，Adobe 此次 CEO 更換恰逢外界對公司在 AI 時代的競爭力深表懷疑之際。包括 Salesforce 和 Atlassian 在內的多家應用軟件巨頭，同樣面臨 AI 新興競爭對手衝擊客户增長的壓力。Adobe 已着力將 AI 工具融入其創意和營銷軟件，並推出了旨在規避版權風險的自有 AI 圖像生成模型，以期守住其龐大的市場份額。