Breakfast

市場概述

美伊衝突持續升温，布油 2022 年 8 月以來首次收於 100 美元上方，此外私人信貸市場出現贖回壓力，美股全線大跌。

標普 500 跌 1.5%，創去年 11 月以來最低。納指跌近 1.8%。費城半導體指數跌近 3.5%。科技七巨頭齊跌，特斯拉領跌、跌幅超 3%。摩根士丹利與 Cliffwater 旗下私人信貸基金因贖回申請激增，被迫限制資金提取，銀行板塊下挫。摩根士丹利和高盛跌超 4%。盤後 Adobe 績後大跌 7%，業績展望疲軟，CEO 將辭職。

油價飆升打壓市場對美聯儲的降息預期，交易員目前定價 2026 年降息幅度不足一次 25 基點。兩年期美債收益率一度跳升 11 個基點至 3.76%，本週累計上行 20 個基點。美元觸及近兩個月高位。日元大跌 2%。

金銀跌 2%。布油一度漲近 10%，美油大漲近 9%。數字貨幣小幅下跌。

亞洲時段，創業板跌近 1%，化工、煤炭逆勢爆發，港股下跌，“龍蝦” 板塊再回調，國泰君安國際跌超 4%。

要聞

中國

美國將對中國、歐盟、印度和日本等 16 個貿易伙伴發起 301 調查。

香港證監會與廉署聯合查處超 3 億元內幕交易案，已逮捕 8 名人員。

理想汽車Q4營收同比下降 35%，毛利率環比回升至 16.8%，自由現金流轉正；電話會：新 L9 突圍、純電爬坡、百億研發投入，今年是進化成 “具身智能” 企業的關鍵之年。

寒武紀2025 年營收暴增超 450%，淨利潤 20.6 億元強勢扭虧，章建平增持 40.8 萬股。

AI 算力 “賣鏟人”勝宏科技2025 年報炸裂，淨利飆升 274%，豪擲 17 億分紅。

乘 AI 算力東風，深南電路2025 年歸母淨利潤同比大增 74%，擬每 10 股派現 24 元。

海外

伊朗新領袖首份聲明：不會放棄復仇，霍爾木茲海峽將繼續關閉，必要時開闢新戰線。伊朗稱已摧毀七成美在中東基地和指揮部，任何攻擊伊能源設施和港口的行為都將遭毀滅性回擊。美國財長稱情況允許時儘快護航，能源部長稱可能本月。美國參議員爆料：特朗普的伊朗戰爭 “毫無計劃”。FBI：伊朗或突襲美國本土！特朗普：現在只能走一步看一步。迪拜爆發多起無人機襲擊事件。

市場不再預計美聯儲今年一定降息！特朗普敦促鮑威爾立刻降息：別等到下次開會！

英偉達豪擲 260 億美元下場造 AI 模型，直接叫板 OpenAI。

馬斯克最新訪談：“擎天柱 3” 要來了，AI“自我改進” 已經發生，AI 奇點後 “錢將不再重要”。

本田上市以來首虧，2026 財年預虧 4200 億日元到 6900 億日元，大幅收縮電動化戰略。

市場收報

歐美股市：標普 500 跌幅 1.52%，報 6672.62 點。道瓊斯跌幅 1.56%，報 46677.85 點。納指跌幅 1.78%，報 22311.979 點。歐洲 STOXX 600 指數收跌 0.61%，報 598.86 點。

A 股：上證指數收報 4129.10 點，跌 0.10%。深證成指收報 14374.87 點，跌 0.63%。創業板指收報 3317.52 點，跌 0.96%。

債市：美國 10 年期國債收益率漲超 3.30 個基點，刷新日高至 4.2746%。兩年期美債收益率漲超 10 個基點，刷新日高至 3.7637%。

商品：WTI 4 月原油期貨收漲 9.72%，報 95.73 美元/桶。布倫特 5 月原油期貨收漲 9.2%，報 100.46 美元/桶，為 2022 年 8 月份以來首次收於 100 美元整數位心理關口上方。

要聞詳情

全球重磅

中國

美國將對中國、歐盟、印度和日本等 16 個貿易伙伴發起 301 調查。據 CCTV 國際時訊，該條款授權美國貿易代表可對他國的 “不合理或不公正貿易做法” 發起調查，並可在調查結束後建議美國總統實施單邊制裁。這一調查由美國自身發起、調查、裁決、執行，具有強烈的單邊主義色彩。

香港證監會與廉署聯合查處超 3 億元內幕交易案，已逮捕 8 名人員。調查顯示，有關持牌證券公司的高級主管涉嫌收受持牌對沖基金管理公司超過 400 萬元賄款，在若干在港上市公司配售安排等機密資訊公開披露前，泄露有關公司的配股機密資訊。該持牌對沖基金管理公司在掌握上述機密資料後，透過在市場賣空股票及／或訂立賣空股權互換合約，為其對沖基金在相關股票建立淡倉。當股份配售獲公佈時，相關股票的股價下跌，而對沖基金據稱從其淡倉獲利約 3.15 億元。

理想汽車 Q4 營收同比下降 35%，毛利率環比回升至 16.8%，自由現金流轉正；電話會：新 L9 突圍、純電爬坡、百億研發投入，今年是進化成 “具身智能” 企業的關鍵之年

• 理想汽車 2025 年營收 1123 億元，同比下滑 22.3%，Q4 營收 287.8 億元，經營虧損 4.43 億元，較 Q3 的 12 億元明顯收窄。Q4 毛利率環比回升至 16.8%，自由現金流重新由負轉正，錄得人民幣 24.7 億元。公司預計 2026 年 Q1 營收指引 204 億至 216 億元。
• 2026 年將以新一代 L9 旗艦車型發佈與純電車型放量為核心驅動力，同時加大 AI 技術投入，目標實現全年銷量同比增長 20%。公司將於第二季度正式發佈全新 L9 系列。李想指出，2026 年是理想汽車進化為 “具身智能企業” 的關鍵之年。公司正通過組織架構調整與核心技術自研，加速從智能電動車製造商向人工智能企業的戰略躍遷。

寒武紀 2025 年營收暴增超 450%，淨利潤 20.6 億元強勢扭虧，章建平增持 40.8 萬股。寒武紀 2025 年實現營業收入 64.97 億元，同比暴增 453.21%；歸屬於上市公司股東的淨利潤達到 20.59 億元（2024 年虧損 4.5 億元），實現歷史性扭虧為盈，扣非後淨利潤仍有 17.70 億元。公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 15.00 元（含税），並以資本公積金向全體股東每 10 股轉增 4.9 股。

AI 算力 “賣鏟人” 勝宏科技 2025 年報炸裂，淨利飆升 274%，豪擲 17 億分紅。受益於 AI 算力基建爆發，勝宏科技 2025 年交出了史上最強年報：營收 192.92 億元，同比增 79.8%；淨利潤 43.12 億元，同比激增 273.5%，ROE 躍升至 35.6%。公司深度綁定 AI 算力賽道，憑藉高端 HDI 及多層板技術卡位，實現量價齊升。Q4 經營現金流 22.19 億元，佔全年 48%，回款能力強勁。擬每 10 股派現 20 元，合計分紅 17.4 億元。

乘 AI 算力東風，深南電路 2025 年歸母淨利潤同比大增 74%，擬每 10 股派現 24 元。深南電路全年實現營業收入 236.47 億元，同比增長 32.05%。增長主要由高階 PCB 與封裝基板共同驅動：PCB 業務收入 143.59 億元，同比增長 36.84%；封裝基板收入 41.48 億元，同比增長 30.80%。

大廠 Claw 們帶來了 “龍蝦平權”，但一半的蝦在預報天氣。大廠紛紛推出 “Claw” 類產品，通過雲端部署和 IM 入口實現了技術平權，讓非技術用户也能零門檻用上能自主幹活的 AI 智能體。然而，熱潮背後出現 “裝蝦易，養蝦難” 的困境：超半數用户因找不到實用場景而卸載，且高昂的 Token 消耗讓商業模式面臨成本與價值的結構性矛盾。

海外

伊朗新領袖首份聲明：不會放棄復仇，霍爾木茲海峽將繼續關閉，必要時開闢新戰線。穆傑塔巴·哈梅內伊表示，中東地區的所有美軍基地應立即關閉，否則這些基地將會遭到攻擊。

參與對伊朗行動的美軍最大航母 “福特” 號發生火災，軍方稱起火與戰事無關。美軍中央司令部稱，“福特” 號主洗衣房發生火災，火勢已得到控制；兩名受傷水兵在接受治療，無生命危險；艦艇推進裝置未受損，目前仍可正常運作。上月末美軍曾否認有關 “福特” 號衞生系統出現嚴重故障的報道。

伊朗稱已摧毀七成美在中東基地和指揮部，任何攻擊伊能源設施和港口的行為都將遭毀滅性回擊。伊朗稱，伊朗有開展長期戰爭的能力和持久作戰的實力，掌握新一代先進導彈系統，目前還未被使用；對駐巴林港口的美國海軍第五艦隊基地發動猛烈攻擊，反無人機系統等設施遭 “精確打擊”。美官員稱在伊拉克的美軍人員未出現重大傷亡。

美國財長稱情況允許時儘快護航，能源部長稱可能本月。美財長貝森特稱，護航一直在規劃中，美方就戰爭對油運可能的影響進行過數週乃至數月的情景分析。能源部長賴特稱，本月底之前很可能護航，現在還沒準備好。特朗普稱阻止伊朗擁有核武對他而言遠比油價重要；警告伊朗若在霍爾木茲海峽佈雷且未清除，將面臨前所未有的軍事後果。美軍公佈週二擊沉 16 艘伊朗佈雷船。英國稱伊方可能已開始佈雷。

機密閉門簡報會後，美國參議員爆料：特朗普的伊朗戰爭 “毫無計劃”。民主黨參議員出席白宮機密簡報會後公開 “泄底”：特朗普政府對伊戰爭既無明確目標，也無退出策略——戰爭目標既不含摧毀核武計劃，也不含推動政權更迭；一旦停止轟炸伊朗重啓生產，答案竟是 “繼續轟炸”。霍爾木茲海峽封鎖應對方案更是一片空白。

“從西海岸外的不明船隻發射無人機”，FBI：伊朗或突襲美國本土！特朗普：現在只能走一步看一步。據每日經濟新聞，美以聯合打擊伊朗 12 天后，美國官方與媒體頻曝 “伊朗威脅論”：FBI 警告，伊朗可能從西海岸外的不明船隻發射無人機襲擊加州；國土安全部擔憂 “獨狼” 式襲擊或潛伏特工被激活；奧斯卡頒獎禮加強安保，部署排爆小組與狙擊手。加州州長稱暫無迫近威脅但已做好應急準備。特朗普回應稱 “只能走一步看一步”。此前得州槍擊案嫌疑人曾穿伊朗國旗元素上衣，致 3 死 14 傷。

特朗普政府壓低油價新招要來了，報道稱擬暫停執行百年法律。特朗普政府計劃發佈為期 30 天的《瓊斯法》豁免令，允許外國油輪將燃料從墨西哥灣沿岸及美國其他地區運送至東海岸煉油廠，從而疏通國內燃料流通的物流瓶頸。評論認為，《瓊斯法》豁免能降低運輸成本，是能對美國境內燃料流通產生重大影響的舉措。

中東局勢升級：迪拜爆發多起無人機襲擊事件，油價突破 100 美元大關。據新華社報道，3 月 11 日，兩架無人機墜落在迪拜國際機場附近區域，造成 4 人受傷。高盛、花旗等機構緊急撤離人員，區域航班取消超 4.6 萬架次。受霍爾木茲海峽癱瘓影響，沙特等國被迫減產，布倫特原油一度突破 101.50 美元。模型預測若封閉持續三月，油價峯值或逼近 164 美元。

霍爾木茲停滯，油輪扎堆改道紅海，已經 30 艘了！據船舶經紀商消息，約 30 艘超大型原油運輸船正在未來數天內相繼駛向沙特西部港口延布（Yanbu），而該港口歷史平均月到港量僅約兩艘。與此同時，沙特國家石油公司沙特阿美本週披露計劃，擬將約每日 500 萬桶的原油出口經由紅海完成，以彌補霍爾木茲航線中斷造成的缺口。

比石油更緊缺，中東 LNG 停產波及全球，亞洲搶貨潮開啓。卡塔爾 Ras Laffan 設施關閉波及全球 20% 的 LNG 供應，疊加庫存水平低，多數亞洲國家面臨嚴重的 LNG 短缺；亞洲買家已加價搶貨並導致多艘歐洲貨船改道。分析認為，LNG 價格飆升將提高歐洲化工成本，由於中國僅 4% 的進口來自中東，中國化工企業將迎來結構性擴張窗口。

市場不再預計美聯儲今年一定降息！特朗普敦促鮑威爾立刻降息：別等到下次開會！週四，2 年期美債收益率狂飆，交易員不再認為美聯儲 2026 年降息一次的概率為 100%。特朗普當日在社交媒體上發文稱：“美聯儲主席總是太遲的鮑威爾今天在哪裏？他應該立刻降息，而不是等到下次會議！” 中東衝突已推高油價，並威脅全球供應鏈，美國民眾對生活成本的不滿不斷上升，這對共和黨在 11 月中期選舉中維持對國會控制權的前景並不利。

英偉達豪擲 260 億美元下場造 AI 模型，直接叫板 OpenAI。英偉達宣佈未來五年投入 260 億美元研發開源大模型，正式從硬件巨頭轉型全棧 AI 企業。新發布的 Nemotron 3 Super 擁有 1280 億參數，在綜合評分中以 37 分超越 OpenAI GPT-OSS 的 33 分。此舉通過開源策略深度綁定自家硬件生態，在挑戰 OpenAI 等實驗室的同時，進一步鞏固其在 AI 算力市場的絕對主導地位。

黃仁勳説對了！AI 基建急缺電工：微軟谷歌後，貝萊德砸 1 億美元培訓技工。貝萊德砸下 1 億美元培訓技術工人，與黃仁勳警告電工短缺形成呼應。數據顯示，未來十年，為滿足 AI 驅動的需求，美國預計需要新增逾 30 萬名電工，而與此同時，同期將有超過 20 萬名電工陸續退休。薪資方面，疊加加班或晉升管理崗位，年收入可接近 20 萬美元。

馬斯克最新訪談：“擎天柱 3” 要來了，AI“自我改進” 已經發生，AI 奇點後 “錢將不再重要”。馬斯克透露，人形機器人 “擎天柱 3” 已接近完成開發，預計今年夏天開始生產、明年進入規模化量產。他認為 AI 已進入 “遞歸式自我改進” 階段，AI 完全自動化可能最晚明年實現。他預測，AI 時代全球經濟規模未來 10 年可能增長 10 倍，貨幣將不再重要，未來 “AI 只關心能源和質量——功率和噸位。”

Adobe 上季營收超預期創紀錄，但指引平平、任期最久 CEO 將卸任，盤後跌超 7%。第一財季 Adobe 營收同比增 12%、EPS 超預期增近 20%，AI 優先產品年化經常性收入（ARR）同比增超兩倍；第二財季指引未顯著超出分析師預期。現任 Adobe CEO Narayen 已掌舵十八年，任內完成公司兩次關鍵轉型，將在確定繼任者後卸任。在 Adobe AI 商業化路徑仍在探索時，CEO 卸任引發戰略延續性疑慮。

本田上市以來首虧，2026 財年預虧 4200 億日元到 6900 億日元，大幅收縮電動化戰略。本田電動化轉型遭遇滑鐵盧！受美國純電市場增速放緩與關税衝擊，本田大幅收縮電動戰略，取消三款原定在北美量產的電動車型，退守混動與印度市場。受此影響，公司面臨上市以來首次年度虧損，預計歸母淨利潤-4200 億至-6900 億日元。

研報精選

“史上最大規模原油儲備釋放”，不僅規模不夠大，速度也快不起來。IEA 宣佈釋放 4 億桶戰略石油儲備為歷史最大規模，美國將貢獻 1.72 億桶。但市場更關注釋放節奏和規模：機構估算全球實際投放速度可能僅約 120 萬桶/日，而霍爾木茲海峽受阻造成的供應缺口達到 1100 萬-1600 萬桶/日。同時，美國石油儲備存在 13 天投放滯後與產能限制，儲備真正進入市場最快也要等到 3 月底。

中東危機衝擊，高盛下調美國經濟預期，推遲降息預期至 9 月，警告股市拋售恐超平均水平。伊朗衝突陰雲下，高盛緊急修訂美國經濟預測：布倫特原油最極端情景或飆至 145 美元，2026 年底通脹春季峯值可達 5%，衰退概率升至 25%，Q4 GDP 增速預測下調 0.3 個百分點。首次降息從 6 月推遲至 9 月，且高盛警告，在歷史上經濟受衝擊最深的地緣政治事件中（如海灣戰爭、9/11），股市跌幅均超過平均水平。

德雷肯米勒：過度分析是投資最大的錯誤、2026 最擔心的風險是 “敍事泡沫”。傳奇投資人德雷肯米勒在 1 月錄製的播客節目中表示，過度分析才是投資者最大敵人，掌握 15% 信息就該果斷出手。展望 2026 年，他將敍事驅動的資產泡沫列為最大尾部風險，警告歷史上每一場大危機背後都有泡沫身影。

渾水創始人轉空：若 AI 持續替代白領，美股 401K 體系或將崩盤。Carson Block 預計，AI 衝擊下，未來三年內美國 15% 的知識工作者崗位將消失。核心擔憂在於，一旦失業率上升壓縮 401(k) 等退休賬户的資金流入，甚至迫使失業工人提前動用儲蓄，股市將面臨持續的資金流出壓力，屆時"沒有人來接這把下落的刀"。

國內宏觀

司法部部長賀榮：今年將加快研究 AI 領域立法，立法着力解決 “內卷式” 競爭。司法部部長賀榮表示，今年政府立法工作將重點突出幾個方面，其中之一是突出優化營商環境，制定全國統一大市場建設條例，着力解決大家關心的地方保護、不當設一些准入條件，還有 “內卷式” 競爭等問題。

國內公司

中國衞星公司發佈太空實拍船隻視頻：畫面清晰流暢、細節拉滿，並配文 “讓世界近在眼前”。我國商用遙感衞星 “吉林一號” 首次公開發布太空實拍海面船隻動態視頻，標誌着中國商業航天實現從 “靜態拍照” 到 “動態錄像” 的質的飛躍。“吉林一號” 是我國首個商用高分辨率遙感衞星，該衞星系統已實現大規模組網，成為全球最大的亞米級商業遙感衞星星座。

乘聯會：2 月中國新能源汽車零售量 46.4 萬輛，同比降 32%。據乘聯會數據，2 月 1-28 日，全國乘用車市場零售 103.4 萬輛，同比去年下降 25.4%，環比下降 33.1%。2 月新能源乘用車市場零售 46.4 萬輛，同比下降 32.0%；1-2 月新能源乘用車市場零售 106.0 萬輛，同比下降 25.7%。2 月常規燃油乘用車零售 57 萬輛，同比下降 19%。

海外宏觀

歐盟：若美國違反貿易協議將 “堅決回應”。據新華社，針對美國政府日前宣佈對歐盟等貿易伙伴發起新的貿易調查，歐盟委員會 12 日表示，若美方違反雙方此前達成的貿易協議，歐盟將作出 “堅決且相稱的回應”。同時歐方將要求美方進一步説明，啓動 “301 條款” 調查將如何與歐盟和美國去年達成的協議相協調。

緩解住房成本，美參院通過住房法案，投資者限制條款或引發眾議院爭議。美國參議院通過一項跨黨派法案，旨在增加美國的住房供應，其中包含一項限制華爾街在住房市場影響力的條款。該法案規定，擁有超過 350 套住房的投資者不得再購買新的獨棟住宅，並要求投資者在七年內出售部分房產。12 個住房和房地產行業團體反對這一條款，稱其可能限制住房建設並減少租客可選擇的住房，他們寄希望於眾議院對法案修改。

韓國國會通過法案，3500 億美元對美投資正式落地。韓國國會 12 日通過特別立法，正式落實向美國投資 3500 億美元的協議。在投資構成上，該計劃包括 1500 億美元用於造船領域，以及 2000 億美元用於戰略性產業項目，後者將以每年 200 億美元為上限分批推進。分析人士認為，韓國此舉旨在化解雙邊貿易摩擦，但出口前景仍受美國政策波動影響。

印度：擬設 110 億美元新基金支持本土芯片製造產業。印度正籌劃推出一項規模逾 1 萬億盧比（約 108 億美元）的半導體專項基金，以補貼形式扶持本土芯片設計、製造設備採購及供應鏈建設等多個環節。該基金最快將於兩至三個月內啓動。

海外公司

趕在史上最大 IPO 前行動，特斯拉獲准借道投資 xAI 持股 SpaceX。媒體稱，此次股權轉換與特斯拉之前宣佈的約 20 億美元 xAI 投資直接相關，對應特斯拉在 SpaceX 中不足 1% 的持股比例。

三大國際芯片廠齊發通知，4 月全面漲價，最高漲 85%。德州儀器、恩智浦、英飛凌三大國際芯片設計廠商相繼發出調價通知，宣佈將於 4 月 1 日起上調產品售價；中國台灣單片機供應商新唐科技旗下 6 英寸晶圓代工業務也同步跟進。恩智浦表示，此次調整反映了原材料、能源等關鍵領域持續上升的成本壓力。

對標 “私人醫生”！微軟發佈 Copilot Health：支持上傳病歷與穿戴數據，主打加密隱私保護。微軟正式入局 AI 醫療，週四推出 Copilot Health 個人健康聊天應用，支持解析病歷與穿戴設備數據，旨在讓每個人都能隨時獲得個性化的醫療服務。官方承諾數據加密且絕不用於模型訓練，堅守 “只輔助不診斷” 安全底線。

今日要聞前瞻

美國四季度實際 GDP。

美國 1 月實際個人消費支出、收入、PCE 物價指數。

美國 1 月 JOLTS 職位空缺。

美國 3 月密歇根大學消費者信心和通脹預期。

美國 1 月耐用品訂單。