Crisis intensifies! Blackstone and other private credit giants face a redemption wave of 10 billion: only agreeing to pay out 70%

面向富裕個人的私募信貸基金正在遭遇集中贖回，基金管理人啓動贖回限制，僅同意兑付約七成申請，華爾街最重要的增長引擎之一面臨 “降速” 壓力，相關上市私募資本公司的估值也隨之被重估。

據英國《金融時報》報道，今年一季度，部分最大型私募信貸基金合計遭遇超過 100 億美元贖回請求，涉及黑石，貝萊德，Cliffwater，摩根士丹利和 Monroe Capital等機構。

上述機構管理的債務基金對 101 億美元贖回請求僅同意兑付約七成，其餘部分被延後處理。未來兩週內，隨着 Ares Management，Apollo Global，Blue Owl，Oaktree 和高盛等機構完成統計，這一贖回規模預計還將上升。

資金回撤迅速傳導至二級市場。相關私募資本公司股價今年以來普遍下挫 25% 或以上，合計市值蒸發超過 1000 億美元，投資者開始重新審視依賴零售型私募信貸產品所支撐的費基增長與估值溢價。

一季度贖回超百億美元，兑付被迫打七折

《金融時報》測算顯示，黑石，貝萊德，Cliffwater，摩根士丹利和 Monroe Capital 旗下債務基金在一季度合計面臨 101 億美元贖回請求，並同意兑付其中約 70%。

贖回壓力仍在擴散。報道指出，未來兩週內，Ares Management，Apollo Global，Blue Owl，Oaktree 和高盛等機構將陸續完成投資者贖回申請的統計，市場預計總體贖回額將進一步抬升。

從資產體量看，已披露贖回情況的基金合計管理約 1660 億美元投資組合，仍只是約 1.5 萬億美元直貸基金市場的一小部分。但這些產品屬於私募投資行業增長最快的板塊之一，其資金波動對管理人“增長敍事” 的邊際影響更大。

從淨流入到淨流出，華爾街增長引擎遇到逆風

這輪贖回扭轉了此前持續多年的資金湧入趨勢。過去五年，大型私募的債務基金合計吸引近 2000 億美元資金流入，推動行業規模與盈利能力擴張。當贖回導致限制提取時，投資者對增長可持續性的預期隨即降温。

贖回限制本身成為風險定價的觸發點。此次多家基金僅同意兑付約七成贖回申請，意味着投資者並不總能在需要時全額取回資金，這一現實削弱了半流動性私募信貸產品的吸引力。

高盛分析師計算稱，零售私募信貸基金資產規模已從 2021 年底的 340 億美元增長至去年底的 2220 億美元，但今年這種增長開始逆轉。在贖回潮凸顯 “並非隨時可退出” 的風險後，高盛預計此類基金未來兩年可能流失 450 億至 700 億美元資產。

費基收入成市場關注點，並牽動估值

對上市管理人而言，零售型私募信貸基金不僅是資產規模，更直接對應可預測的管理費與激勵費收入。

黑石旗下 480 億美元的 Bcred 債務基金已成為其最大的單一費用來源，約佔這家管理 1.3 萬億美元資產公司總費收入的 13%。

Bcred 向黑石收取 1.25% 的年化管理費，並在達到 5% 最低迴報門檻後收取 12.5% 的業績報酬。該基金去年為黑石貢獻約 12 億美元費用收入。

Blue Owl 方面，其 350 億美元的私募基金 OCIC 同樣對增長關鍵，去年向 Blue Owl 支付約 4.47 億美元管理費與激勵費。

高盛分析師估計，Blue Owl 對面向富裕個人的這類基金依賴度在同業中最高，約 21% 的年度費相關收入與這些產品掛鈎。

在行業層面，報道指出，私募資本集團近年來強調更可預測的費基收益，以提升對股票投資者的吸引力，並推動其估值一度達到費基收益的 30 至 40 倍。代價是，一旦零售資金在市場動盪中集中撤離，費基增長預期便可能迅速回調。

股價集體回撤，市場重新定價 “增長確定性”

贖回潮帶來的首要市場後果，是私募資本股遭遇廣泛拋售。報道顯示，黑石，KKR，Blue Owl，Ares 和 Apollo 等公司股價今年以來均下跌 25% 或以上，合計市值縮水超過 1000 億美元。

Vulcan Value Partners CEO 對《金融時報》表示整個行業承受較大壓力。他還指出，市場拋售並未充分區分商業模式強弱，一些更多依賴養老金和捐贈基金等相對穩定資金來源的公司，也被同樣對待。

報道同時強調，黑石和 Blue Owl 等公司並不將貸款持在自營資產負債表上，因此其直接信用損失敞口並非市場波動的核心。主要原因是投資者對未來增長、零售資金穩定性以及費基收入可持續性的再判斷。

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