Another drop of 19%? Goldman Sachs warns: If the oil price shock continues, the worst-case scenario for the S&P 500 could fall to 5,400 points

華爾街年底預測此前已連續多次落空，如今 2025 年底發佈的過度樂觀預測正因伊朗衝擊再次 “被打臉”。高盛最新報告顯示，在極端情景下，標普 500 指數可能從當前水平再跌 19%，觸及 5400 點。

週一高盛美股首席策略師 Ben Snider 在最新週報中指出，儘管基準情景維持相對樂觀，但伊朗戰爭疊加高油價帶來的下行風險正在顯著擴大。高盛給出了兩個令人警醒的下行情景：

温和增長衝擊下，標普 500 跌至 6300 點；若油價衝擊達到近幾十年最嚴峻程度，指數將從當前水平下跌 19% 至 5400 點，對應市盈率壓縮至 16 倍。

高盛認為，當前股票投資者同時面臨倉位與基本面的雙重挑戰。儘管標普 500 目前僅較歷史高點下跌約 5%，但高企的總敞口與擁擠的共識倉位已導致市場內部出現劇烈輪動，對沖基金 VIP 籃子組合在過去數週下跌 6%，動量因子波動率明顯抬升。

基準目標維持不變，但估值假設已悄然下調

高盛在此次報告中維持標普 500 年底目標價 7600 點不變，但支撐這一目標的內部邏輯已發生調整：

• 市盈率預期下調：年底預期市盈率從此前的 22 倍下調至 21 倍（基於一致預期遠期 EPS）；
• 盈利預期上調對沖：2025 年標普 500 每股收益（EPS）實際實現 275 美元，略超預期，因此高盛維持 2026 年 EPS 增長 12%（309 美元）、2027 年增長 10%（342 美元）的預測；
• AI 資本開支是關鍵支柱：今年約 7000 億美元的 AI 投資熱潮，預計將貢獻標普 500 今年約三分之一的盈利增長，有效對沖了經濟活動走弱的拖累。

Snider 指出，到 2026 年底，市場對戰爭走向和美聯儲路徑將有更清晰的判斷，但 AI 的不確定性仍將持續壓制估值倍數。

兩個下行情景：從"難看"到"非常難看"

高盛在報告中明確量化了兩種下行情景，核心變量均指向伊朗戰爭引發的石油供應衝擊程度。

温和衝擊情景：在"中等增長衝擊"假設下，高盛預計標普 500 將跌至 6300 點，對應市盈率 19 倍，相當於從歷史高點 7000 點下跌約 10%，同時情緒指標將出現 1 個標準差的下行。

嚴峻衝擊情景：若油價衝擊達到近幾十年最嚴重水平，標普 500 將從當前水平下跌 19% 至 5400 點，市盈率壓縮至 16 倍。

高盛歷史數據顯示，在 1974 年、1980 年、1990 年和 2022 年的石油價格飆升期間，標普 500 中位跌幅為 12%，而從峯值到谷底的中位跌幅達 23%。值得注意的是，1979 年伊朗革命後的石油衝擊是一個例外——美聯儲降息一度託舉了股市，但市場最終在 1981 年經濟陷入衰退時大幅下跌。

高盛經濟學家估算，即便在極端情景下——即霍爾木茲海峽中斷 60 天、油價 3 月均價升至 145 美元——美國 GDP 增速在 2026 年四季度同比口徑下仍可接近 2%。報告同時指出，美國經濟對石油的依賴程度已顯著降低，本土石油產量的提升也在一定程度上緩衝了供應衝擊的影響。

倉位風險不容忽視，週期交易窗口正在關閉

高盛的報告特別強調，當前市場的脆弱性不僅來自基本面，倉位結構同樣構成隱患。

報告顯示，高盛情緒指標目前讀數為 0.0，反映股票投資者整體敞口處於中性水平，但對沖跡象已經顯現。更值得關注的是，總敞口仍處於極高水平，而淨敞口持續下降，這一組合導致市場內部輪動異常劇烈。

在策略層面，高盛認為，若衝突短期內得到解決，週期性股票可能出現快速反彈，但以 2026 年上半年經濟加速為前提的週期交易窗口正在迅速收窄。