Global "Central Bank Week" Debuts: The Situation in Iran Reignites Inflation Panic, Rate Cut Expectations Face Major Test

伊朗衝突陰雲正在重塑全球貨幣政策預期。在美聯儲、歐洲央行、英國央行等主要央行本週相繼召開政策會議之際，能源價格飆升帶來的通脹新憂，令市場對降息週期的押注急速退潮。

油價徘徊於每桶 100 美元附近，歐洲和亞洲天然氣價格大幅攀升，化肥供應亦面臨短缺風險。交易員目前押注歐洲央行年內將至少加息一次，而就在美以對伊朗發動襲擊前夕，市場預期的還是歐洲央行按兵不動。

與此同時，CME Group 數據顯示，47% 的利率交易員認為美聯儲今年將不會降息，而一個月前這一比例僅為 5%。

上述預期逆轉的背後，是對通脹反彈的擔憂。Consensus Economics 調查顯示，分析師已將大多數七國集團及西歐國家 2026 年通脹預測上調。前英國央行官員、現就職於歐亞集團的 Jens Larsen 警告稱："各大央行在當前形勢下，沒有任何理由表現出鬆懈。"

在措辭層面，外界預計各大央行在未來數日將大量使用"保持警惕"等表述，即便不會立即採取政策行動。加州大學伯克利分校經濟學教授 Obstfeld 指出："2022 年的教訓是，警惕'暫時性'這個詞。2026 年不會重蹈覆轍。"

央行集體觀望，但市場已不再平靜

本週，美聯儲、歐洲央行、英國央行和加拿大央行預計將全部維持政策利率不變，日本、澳大利亞、瑞典和瑞士央行亦在本週舉行會議。然而，政策按兵不動並不等同於市場的平靜如舊。

在伊朗戰事持續的背景下，私人部門經濟學家已開始上調通脹預測、下調增長預期。據 Consensus Economics 的調查，經濟學家目前預計：

歐元區今年通脹均值將達 2.1%，微高於歐洲央行 2% 的目標；

英國 2026 年通脹預期從 2.5% 上調至 2.6%；

美國通脹預期則為 2.7%，較 2 月預測上調 0.1 個百分點。

前 IMF 首席經濟學家、現任加州大學伯克利分校經濟學教授 Maury Obstfeld 表示："這一切持續的時間越長，隨着油價不斷攀升……央行官員將會越發緊張。"

在措辭層面，外界預計各大央行在未來數日將大量使用"保持警惕"等表述，即便不會立即採取政策行動。Obstfeld 補充道："2022 年的教訓是，警惕'暫時性'這個詞。他們在 2022 年犯了那個錯誤，2026 年不會重蹈覆轍。"

與 2022 年不同，勞動力市場降温

儘管能源價格衝擊的幅度與四年前俄羅斯全面入侵烏克蘭後的情形頗為相似，但經濟學家指出，此輪通脹壓力的傳導機制存在根本性差異。

2022 年能源危機爆發時，通脹早已處於上升軌道——彼時疫情封控解除後居民手握大量積蓄，供應鏈仍深陷混亂，而貨幣政策依然寬鬆，歐元區基準利率甚至為負。

勞動力市場的結構亦已顯著不同。英國和美國的職位空缺數較 2022 年峯值近乎腰斬，更鬆弛的就業市場，意味着價格上漲向薪資增長傳導的風險大為降低。

荷蘭國際集團（ING）經濟學家 James Smith 表示："那時候，工人有能力跳槽、追逐更高薪資以保護可支配收入。如今已非如此。"

據華爾街見聞此前發佈文章，高盛認為與 2022 年不同，能源衝擊的規模確實足以促使央行採取審慎立場，但本輪衝擊高度集中於能源領域，供應鏈擴散效應有限，二次通脹失控風險遠低於市場恐慌所暗示的程度。

通脹預期的脆弱性：傷痕尚未癒合

然而，有一個因素令本輪局勢格外微妙——消費者心理層面的脆弱性。

過去五年的價格飆升留下了深刻烙印。據英國《金融時報》測算，英國和歐盟消費者價格目前較 2021 年底高出約 20%，食品及非酒精飲料價格更是在歐盟和英國上漲逾 30%，美國同類價格亦上漲 18%。

在通脹預期本就高度敏感的背景下，商品和食品價格的再度跳升，可能迅速引發公眾預期的自我強化。

野村證券經濟學家 Josie Anderson 表示："與疫情前相比，歐洲央行對供給衝擊的敏感度目前可能更高——歐洲天然氣危機及其隨後出現的實質性二次效應已證明了這一點。"

霍爾木茲海峽：懸而未決的尾部風險

在當前情景之外，市場還需警惕一個潛在的極端風險——霍爾木茲海峽的封鎖。

資本經濟公司（Capital Economics）的 Neil Shearing 指出，若這條全球經濟的關鍵動脈長期關閉，"由此引發的衝擊可能遠超俄羅斯能源供應中斷帶來的影響"。他強調："關鍵在於衝突持續的時長。"

歷史經驗表明，各大央行在上一輪通脹週期中將衝擊定性為"暫時性"的判斷釀成了政策失誤，代價沉重。這一次，面對尚不明朗的地緣政治走向，央行們或許更傾向於以"鷹"示人——哪怕行動上仍選擇等待。