Goldman Sachs top trader: Geopolitical risks increase uncertainty, it's still not too late to hedge!

標普 500 指數自高點已下跌 5%，市場正在重新為對沖策略定價。在高度不確定、低確信度的投資環境下，高盛頂級交易員 Louis Miller 發出警示，有針對性的宏觀對沖應當成為核心組合配置，而非可選項。

Miller 在最新報告中指出，高盛交易台近幾周觀察到對沖活動明顯升温——上週美國上市 ETF 空頭頭寸單週增幅達 8.3%，為近五年來第二大單週增幅。

與此同時，衍生品台的資金流向呈現出 “下跌時兑現對沖、反彈或波動率回落時重新建倉” 的規律性特徵，表明機構投資者正在系統性地管理尾部風險。

除對沖策略外，Miller 還就 AI 主題的迴歸時機、實物資產（HALO）投資的選擇路徑，以及私募信貸市場的壓力信號，提出了具體的操作建議。當前地緣政治衝擊、油價波動與滯脹預期三重疊加，正在重塑跨資產的風險收益格局。

對沖仍是當務之急：工具箱如何配置

在美國市場，Miller 推薦的主流指數對沖工具包括標普 500 看跌期權（SPX puts）和 VIX 看漲價差（VIX call spreads）。在歐洲，高盛資產配置團隊建議買入 V2X 看漲期權，同時做空歐洲工業股看跌期權。

在方向性對沖層面，Miller 看好做空週期股，或通過高盛地緣政治風險敞口股票籃子（GSXUGEOP）及石油因子對沖組合（GSPUOILY）建立多頭敞口。其邏輯在於，高盛研究部已上調油價預測——模型假設霍爾木茲海峽低流量狀態持續 21 天（此前預設為 10 天），隨後經歷 30 天漸進式恢復，由此將 2026 年四季度布倫特/WTI"衝擊後"預測價格調整至 71/67 美元。在極端情景下，布倫特原油 3 月均價存在衝擊 140 美元的可能性。

若油價高企持續壓制增長預期並推遲美聯儲降息週期，高盛的滯脹對沖組合（GSPUSTAG）將成為再定位工具——該組合做多大宗商品股權、防禦性複利資產，同時做空低質量消費、半導體硬件及不盈利科技類公司。高盛經濟學家已將首次降息預期從 6 月推遲至 9 月，但其概率加權路徑仍較市場預期偏鴿。

私募信貸：贖回壓力升温，估值仍有下行空間

私募信貸市場的風險信號正在累積。據高盛研究部數據，3 月份已披露數據的另類資產管理公司認購規模較 2025 年月均水平下滑逾 50%，疊加高個位數的贖回率，預計未來數季度行業將出現淨流出。

Miller 指出，直接借貸領域約 80% 的資產存放於長久期鎖定基金、SMA 及公開交易 BDC 中，不存在即時贖回機制，因此大規模集中贖回的系統性風險相對可控。但軟件行業敞口的負面情緒與 AI 顛覆敍事，正在推高贖回請求，並將拖累美國 BDC（GSFINBDC）和另類資產管理公司（GSFINALT）的近期管理費收入及財富端增長前景。

在估值層面，儘管私募信貸相關籃子年初至今已有所回調，但 Miller 認為這並不意味着該板塊已具備吸引力——扣除股權激勵後的税後費用相關收益倍數，多數標的仍處於十幾倍中高區間。若出現強制去槓桿情景，估值仍有進一步壓縮空間。此外，Miller 還推出了歐洲金融私募信貸敞口籃子（GSXEFINC），涵蓋具有私募信貸敞口的歐洲另類資產管理公司、保險公司及批發銀行。

AI 主題：基礎設施層仍是最優解

當前市場焦點雖集中於地緣政治，但 Miller 認為 AI 顛覆敍事在未來 12 個月大概率延續，且行業層面影響的擴散與公司層面的分化將使市場難以在基本面數據明確反駁敍事之前企穩。

在高盛覆蓋的 AI 主題籃子中，基礎設施層交易持續最受資金青睞：數據中心籃子（GSTMTDAT）年初至今漲幅達 26%，電網升級籃子（GSXUGRID）漲幅 22%。美國及全球存儲器籃子（GSTMTMEM、GSXGMEMO）雖從年內高點回落約 10%，但 Miller 認為這提供了較好的逢低買入機會。

高盛研究部預計，受服務器相關應用需求強勁及產能擴張有限驅動，全球存儲器市場（DRAM、NAND、HBM）在 2026 至 2027 年將持續供不應求，並已上調三星電子及 SK Hynix 目標價，預計未來數季度將出現"傳統存儲器上行週期中前所未有的營業利潤率水平"。

HALO 投資：實物資產需精挑細選

經歷 AI 顛覆敍事加速演繹及滯脹預期升温後，實物資產交易已不再廉價——行業中性的重資產與輕資產市盈率溢價已經出現。Miller 建議在 HALO 框架下進行差異化佈局，重點關注三類方向。

其一，具備 AI 角度的實物資產——機器人。 Miller 認為機器人主題將獲得更多關注。近期行業催化劑密集：NVDA 與 ABB 機器人宣佈 AI 驅動工業機器人合作，Alphabet 旗下 Intrinsic 被整合入 Google 以擴展智能機器人業務，高通與德國初創公司 NEURA Robotics 達成長期戰略合作以加速人形機器人商業化。高盛全球機器人籃子（GSXGROBO）覆蓋機器人供應鏈中的全球股票（不含中國），另有包含中國 A 股的版本（GSXGBOTZ）。

其二，具備滯脹保護的實物資產——巴西。 高盛經濟學家將巴西 2026 年 GDP 預測上調 20 個基點至 2.0%，同時預計巴西央行（Copom）將啓動漸進式降息週期，2026 年底政策利率降至 12.5%。巴西股市在新興市場中與本地利率呈現最強負相關性，利率下行將對股市形成支撐。高盛巴西利率敏感籃子（GSBZRATE）提供相關敞口。

其三，具備產業政策支持的實物資產——國防與能源安全。在亞洲更廣泛範圍內，中東衝突引發的能源供應緊張正推動核電板塊（GSXANUCP）重獲關注——韓國、中國、日本均有核電重啓或新建進展。在歐洲，能源衝擊再度暴露該地區能源脆弱性，歐盟委員會更新清潔能源戰略並推進小型模塊化反應堆部署，高盛歐洲電力籃子（GSXEPOWR）被視為核心受益標的。