Why has the non-ferrous metal sector performed poorly as the "golden three silver four" period approaches?

3 月以來，有色金屬市場整體表現偏弱，申萬有色金屬指數上週單週下跌 3.7%；二級子板塊普遍下跌，小金屬跌 9.0%，金屬新材料跌 4.8%。本輪調整主要受宏觀預期搖擺與避險情緒升温共振影響。

國盛證券 3 月 15 日報告指出，地緣局勢干擾多頭信心，但仍持續看好滯脹週期下的貴金屬機遇。當前，中東地緣風險持續發酵，霍爾木茲海峽封鎖推升國際油價高位運行，引發市場對通脹回升的擔憂，進而壓制美聯儲降息預期。年初市場預期的年內兩次降息已明顯弱化，前期支撐有色板塊的寬鬆貨幣環境預期收縮，資金趨於謹慎，部分獲利盤從有色板塊流出，轉向能源化工及美元資產。

從板塊表現看，地緣衝突與能源價格上漲對金屬價格形成結構性影響。貴金屬方面，儘管短期受風險資產負反饋擾動，但滯脹風險上升背景下，其避險與抗通脹屬性支撐中期看漲邏輯。

基本金屬則呈現分化：鋁受中東供應擾動催化，短期偏強震盪；銅、錫等品種仍在等待 “金三銀四” 傳統旺季的需求驗證，新能源、AI 等新興產業訂單落地情況將成為後續關鍵變量。

對投資者而言，需警惕宏觀情緒反覆帶來的波動風險。若能源價格持續失控，前期漲幅較大的品種可能面臨回調。建議關注貴金屬在低位佈局的機會，同時密切跟蹤中東局勢演變及美國通脹數據對貨幣政策預期的牽引。

貴金屬：短期承壓不改中期看漲，滯脹週期機遇顯現

上週貴金屬市場遭遇拋售，COMEX 黃金下跌 3.1% 至 5023 美元/盎司，COMEX 白銀下跌 4.8% 至 80.71 美元/盎司；SHFE 黃金跌 0.7% 至 1133 元/克，SHFE 白銀跌 3.8% 至 20923 元/千克。

價格回調的直接誘因在於，投資者擔憂高油價可能引發全球風險資產負反饋，部分多頭資金選擇階段性撤離。然而，國盛證券指出，短期擾動並不撼動中期看漲邏輯。

核心矛盾在於滯脹風險正在顯性化。上週美國非農就業數據大幅不及預期，而國際油價因霍爾木茲海峽封鎖維持高位。“高通脹 + 低增長” 的宏觀組合，恰是歷史上貴金屬最強勢的配置背景。

中東局勢烈度超出預期，地緣風險的持續性與烈度同步升級，進一步強化貴金屬的避險邏輯。

鋁：中東衝突直擊供應軟肋，鋁價逆勢走強

在基本金屬普遍偏弱震盪的格局下，鋁價走出獨立行情，SHFE 鋁上週單週上漲 1.0% 至 24960 元/噸。

本輪鋁價強勢的核心驅動來自供給端的地緣衝擊。中東地區佔全球電解鋁產能約 9%，隨着美以伊衝突全面升級，霍爾木茲海峽航運受阻，直接影響該地區氧化鋁進口及鋁產品出口。巴林、卡塔爾部分鋁冶煉廠已開始降負運行，對全球原鋁供應形成實質性擾動。

國內方面，電解鋁供應端微幅增加，但下游復工節奏提速，鋁板帶等加工企業產能利用率回升。儘管當前高價位對部分需求形成抑制，社會庫存延續累庫趨勢但幅度收窄。在海外供給收縮與國內宏觀預期向好的雙重支撐下，預計短期現貨鋁價將維持偏強震盪格局。

銅與錫：需求韌性仍存，靜待 “金三銀四” 成色驗證

上週銅錫價格雙雙走弱，SHFE 銅下跌 0.7%，SHFE 錫大跌 5.0%。報告表示，地緣局勢升温引發市場對二者與 AI、半導體產業相關需求的擔憂。

銅方面，全球交易所庫存環比增加 1.8 萬噸，關税預期驅動庫存持續向美國流入，LME 美國新奧爾良倉庫增加 0.9 萬噸。但需求端韌性顯現，隨着復工復產推進，現貨市場已由貼水轉向升水。下游銅帶、銅箔、銅管等加工環節均有提產預期，基本面維持健康。短期地緣擾動不改長期向好邏輯。

錫方面，礦端供應修復預期升温。佤邦礦區抽水取得進展，印尼公佈 6.5 萬噸全年配額，但實際貨源傳導仍需時間。需求端受制於價格盤整及庫存高位，下游補庫意願較低。當前錫價缺乏單邊驅動，多空博弈下維持寬幅震盪。

整體來看，基本金屬需求結構分化加劇。新能源汽車、風電、光伏及儲能等新興產業對銅、鋁需求形成較強支撐，而傳統消費領域則保持謹慎。“金三銀四” 傳統旺季的成色，將取決於電力設備、儲能電池等高景氣賽道的實際訂單落地情況。

鋰價延續去庫反彈 鈷市靜待需求破局

上週電池級碳酸鋰價格温和上漲 2.3% 至 15.8 萬元/噸。供給端維持小幅放量，碳酸鋰產量環比增長 3.1% 至 2.37 萬噸，而庫存延續去化趨勢，環比減少 52 噸至 10.1 萬噸。

需求層面，3 月動力電池市場穩步回暖，儲能領域同步發力。儘管 1-2 月電動車銷量同比下滑，但單車帶電量的顯著提升——2 月同環比分別增長 53% 和 27.5%——有效支撐電池產量維持高增。綜合來看，短期鋰價或維持震盪格局。

鈷市則延續偏弱運行，國內電解鈷價格微跌 0.3% 至 42.7 萬元/噸。供給端受制於原料成本壓力，企業開工受限；需求端觀望情緒濃厚，下游採購以消化庫存為主。預計短期鈷價仍將震盪運行，等待需求實質性放量。