Insisting on the "June interest rate cut" prediction, Morgan Stanley stands out in Wall Street's "delayed interest rate cut wave."

油價飆升重燃通脹憂慮，華爾街降息預期加速退潮，但摩根士丹利選擇逆流而行。

3 月 16 日，據彭博報道，在多家機構紛紛將美聯儲首次降息預期推遲至 9 月乃至更晚之際，摩根士丹利堅持認為美聯儲將於今年 6 月重啓降息，並在 9 月完成第二次降息。這一立場與當前市場定價及同行判斷明顯背離，使其在華爾街形成鮮明的"少數派"姿態。

摩根士丹利首席美國經濟學家 Michael Gapen 週一在一場圓桌討論中表示，"我們仍然維持 6 月和 9 月降息的預測，當然風險在於時間可能推遲。"

伊朗戰爭爆發後，油價急劇攀升，市場對通脹捲土重來的擔憂迅速升温，交易員大幅削減對美聯儲今年降息幅度的押注。與此同時，國債市場上週遭遇大規模拋售，對貨幣政策敏感的 2 年期美債收益率一度升至近 3.75%，突破美聯儲超額準備金利率——這一情形極為罕見。

報道指出，Michael Gapen 同時也承認，若美聯儲選擇等待至 9 月甚至 12 月才啓動首次降息，下一次降息窗口可能順延至 2027 年。

大摩堅守 6 月預測的邏輯支撐

報道稱，摩根士丹利維持 6 月降息預測的核心邏輯，在於其對油價衝擊性質的判斷——認為這是一次可控的、階段性的外部衝擊，而非足以根本改變通脹走勢的持續性壓力。

摩根士丹利全球首席經濟學家 Seth Carpenter 指出，油價驅動的通脹飆升很可能只是暫時性的。"如果油價衝擊嚴重到開始拖累經濟增長，隨着時間推移，這實際上會壓低潛在通脹趨勢，尤其是核心通脹，"他説。

在經濟增長層面，Michael Gapen 認為，當前油價水平尚在經濟可承受範圍之內。

"經濟能夠消化每桶 90 至 100 美元的油價。大概需要油價在 125 至 150 美元區間持續較長時間，才會形成合理的衰退概率。"

他同時指出，美國經濟陷入衰退的概率已從軍事衝突爆發前的約 10% 上升至約 20%。

摩根士丹利還強調，若油價長期維持在每桶 125 至 150 美元的高位，將對消費者支出形成明顯拖累，屆時反而需要美聯儲出手提供支撐。

值得注意的是，大摩預期形成鮮明對比的是，市場的定價和華爾街其他機構的預期，均因為油價衝擊令市場對美聯儲降息路徑的預期發生顯著轉變。

與美聯儲政策利率掛鈎的期貨合約目前僅定價 12 月一次 25 個基點的降息，而就在上個月，市場還預期今年降息幅度至少達 50 個基點。9 月降息 25 個基點的概率目前約為 60%。

國債市場的劇烈波動進一步印證了市場情緒的轉變。上週 2 年期美債收益率升至近 3.75%，超過美聯儲超額準備金利率，突破了這一鮮少被打破的關鍵水位。

衡量美聯儲本輪寬鬆週期終點利率的市場代理指標——終端利率——自 2 月底以來已上行約 50 個基點，升至 3.4% 以上。

對此，Michael Gapen 表示，"2 年期收益率的漲幅令我略感意外，我能理解長端利率上行，但終端利率被重新定價至如此之高，確實出乎我的預料。"

與此同時，機構層面同樣出現集體轉向。道明證券和巴克萊銀行上週均已將對美聯儲下次降息的預測從 6 月推遲至 9 月。

一個關鍵指標：通脹互換利率

在研判油價衝擊對經濟的實際影響時，摩根士丹利全球宏觀策略主管 Matthew Hornbach 提出了一個值得重點關注的市場指標——通脹互換利率。

自原油價格自 2022 年以來首次突破每桶 100 美元以來，1 年期遠期 1 年期通脹互換利率已上行約 20 個基點，升至 2.5% 附近。

Hornbach 表示，若該利率出現回落，將是買入國債、併為更多降息定價的信號——意味着市場關注焦點正從通脹擔憂轉向需求破壞。Hornbach 説：

"這是你儀表盤上最重要的指標。"

這一框架意味着，摩根士丹利並非無視油價風險，而是將通脹互換利率的走勢作為動態調整判斷的核心依據——一旦需求端出現明顯惡化信號，其降息預測路徑也將隨之修正。

儘管摩根士丹利維持基準預測不變，但 Michael Gapen 也明確點出了下行風險：若美聯儲將首次降息推遲至 9 月乃至 12 月，下一次降息窗口將可能順延至 2027 年。

"我們觀點面臨的風險，主要在於美聯儲等待的時間越晚、越長，可能就越需要額外增加一次降息。"