Tencent Holdings Q4 2025 performance outlook: Revenue and profit may see double-digit growth; market focuses on the latest AI strategy, AI budget, and capital expenditures

智通財經 APP 獲悉，3 月 18 日盤後，騰訊控股 (00700) 將公佈 2025 年第四季度業績。受遊戲長青遊戲《王者榮耀》等基本穩定、《三角洲行動》等次遊流水爬升、廣告收入增長所推動，綜合 8 間券商預測，騰訊 2025 年第四季淨利潤料介乎 508.63 億至 589.17 億元人民幣，對比 2024 年第四季 513.24 億元人民幣，同比下跌 0.9% 至上升 14.8%，中位數 536.16 億元人民幣，同比增加 4.5%。綜合 14 間券商預測，騰訊 2025 年第四季收入料介乎 1,916.27 億至 1,977.39 億元人民幣，對比對上年度同期 1,724.46 億元人民幣，同比增加 11.1% 至 14.7%，中位數 1,935.14 億元人民幣，同比增加 12.2%。

營收、利潤或雙位數增長

具體來看，花旗預測騰訊去年第四季度非國際財務報告準則純利同比升 17% 至 647 億元人民幣，該利潤率為 33.7%。季度收入料同比升 11% 至 1,919 億元人民幣。其中線上遊戲收入料同比升 15% 至 567 億元人民幣，本地及國際遊戲收入料同比升 14% 及 18%，至 378 億及 188 億元人民幣。線上廣告收入料同比升 17% 至 410 億元人民幣，金融科技及企業服務收入同比升 7% 至 598 億元人民幣。包含 142 億元人民幣雲業務收入及 455 億元人民幣金融科技收入，兩者分別同比升 18% 及 3%。該行指，公司近期重組人工智能團隊及加快模型更新進程，預計管理層將在業績發佈時分享最新人工智能策略，並希望見到代理人工智能微信生態圈得以升級。

摩根士丹利預測騰訊去年第四季非國際財務報告準則純利同比升 11% 至 612 億元人民幣，季度收入料同比升 12% 至 1,927 億元人民幣。其中增值服務收入料同比升 12%，線上遊戲收入同比升 16.7%：反映國內外遊戲分別增長 12.5% 及 25.4%，得益於按遞延收入估算去年首三季總收入增長 17%，並考慮去年第三季國際遊戲因版權銷售及併購帶來的非經常性收益。據 SensorTower 數據，《三角洲行動》去年 11 月收入再創新高，《無畏契約》手遊年化收入穩定，抵銷了長青遊戲如《王者榮耀》、《和平精英》及《地下城與勇士》手遊等下滑。該行預測季度廣告營收將年增 18.5%，主要驅動來自 AI 廣告技術升級。受金融科技疲軟拖累，預期金融科技與企業服務收入同比增長 7.5%。商業支付將拖累金融科技收入。儘管 GPU 供應限制，仍預期企業服務營收增速將加快至 17%。

若以市場預期進行推算，騰訊 2025 年全年總收入將逼近 7500 億元大關，非 IFRS 核心利潤約為 2600 億元。對比 2024 年數據，這意味着騰訊在龐大基數上依然維持了雙位數的穩健增長，展現出強大的增長持續性。

市場近季對騰訊人工智能發展存在擔憂，但隨着騰訊宣佈將 QQ 開放平台正式整合至 OpenClaw 的人工智能代理平台，引發的中國互聯網用户最新一輪龍蝦熱潮，料可快速教育其用户使用人工智能代理，讓其累積用户行為數據，對未來微信生態系統內系統及平台代理的開發及演變有所幫助。市場關注騰訊最新人工智能 (AI) 策略、AI 預算及資本開支、AI 小程序會否打通電商、出行及本地生活等場景，亦關注管理層對宏觀展望的評論、規管環境、遊戲產品線規劃、廣告市場情緒及廣告負載量，以及視頻號與微信 AI 搜尋最新表現。

摩根大通認為，投資者應聚焦能同時牽動市場情緒與基本面的 AI 訊號：今年資本支出強度與進度、GPU/AI 晶片採購與供應能見度、基礎模型品質 (尤其多模態與推理能力) 的具體進展與迭代頻率，以及透過微信搜尋、資訊流、小程序工作流程實現分發驅動變現的實證，廣告技術效能提升，如定向投放、創意自動化及投資回報率，以及擴展這些計劃對利潤率與營運成本的影響。

大行看好未來股價

目標價方面，花旗稱，中國政府已宣佈禁止在國營辦公電腦上安裝 OpenClaw 人工智能應用程序。全球而言，專業用户已傾向於將人工智能代理運行於獨立機器上作為安全最佳實踐。鑑於中國智能手機普及廣泛而個人電腦擁有量有限，該行相信部分用户可能曾嘗試在辦公電腦上安裝 OpenClaw，促使政府採取行動。花旗維持對騰訊控股 “買入” 評級，目標價 783 港元。

該行認為騰訊的 “WorkBuddy” 讓人工智能代理可在其安全的雲環境中運行，在中國很可能被視為較安全的解決方案，因為它繞過了本地機器安裝的風險。具體而言，騰訊主導的通訊平台 QQ 及微信提供了獨特的生態系統優勢，讓用户可無縫管理人工智能代理。這種整合式方法利用了廣泛採用的通訊應用程序，在不斷演變的人工智能代理格局中，為騰訊提供了相對同業較強的定位。該行對騰訊的競爭地位及其利用現有生態系統優勢即將推出的人工智能發展維持建設性看法。

招商證券國際指，騰訊控股近日積極接入 OpenClaw，在人工智能 (AI) 代理領域密集落地動作，包括全場景 AI 智能體 WorkBuddy 正式上線，OpenClaw 一鍵部署工具 QClaw 內測，以及個人微信亦有待接入 OpenClaw 實現代理功能。該行維持對騰訊 “增持” 評級，目標價 766 港元。

中金認為，市場此前一方面擔憂騰訊 AI 投入相對保守、大模型處於相對落後狀態，且 AI 應用落地進度較慢，另一方面擔憂其若為追趕而激進投入或對利潤形成壓力，悲觀敍事持續壓制短期估值。雖然 2023 年以來騰訊在 AI 領域的投入態度在行業中屬於相對穩健，但從 2025 年下半年起，公司已逐步通過引進頂尖 AI 人才、積極優化 AI 組織架構、調整資源分配等方式，形成了積極追趕的態勢。維持 “跑贏行業” 評級及目標價 700 港元。

展望 2026 年，該行認為騰訊有望在大模型領域進入追趕模式，其在應用層面的探索也有望加速，WorkBuddy 和 QClaw 等產品的密集落地正是其積極響應速度的體現。與此同時，微信等獨特生態在 Agent 場景中的優勢有望進一步釋放。若能交出好於市場預期的成績單，騰訊的敍事邏輯或迎來類似 Google 在 2025 年的估值反轉。

最後需指出，AI 創新本身需要長週期投入，且存在產出不確定性，但該行認為市場低估了騰訊積極向好的基本盤業務對支撐長期創新的重要性。