South Korea takes action to regulate "dual listings," stock index surges 5% achieving three consecutive increases

韓國政府宣佈，將原則上禁止上市公司將旗下子公司分拆再度上市，這一直指"韓國折價"結構性根源的治理改革舉措，迅速引發資本市場強烈反應，基準股指連續三日走高，單日漲幅一度飆升逾 5%。

韓國金融服務委員會主席李億遠（Lee Eog-weon）週三在首爾的投資者大會上正式宣佈上述措施，表示政府將"建立完善標準，確保母子公司同時上市不損害普通股東的權利與利益"，並"原則上通過嚴格審查禁止重複上市"。

消息公佈後，韓國綜合股價指數（Kospi）盤中漲幅一度超過 5%；Kospi 200 期貨同步大漲逾 5%，觸發程序化交易熔斷機制。

三星電子股東大會同日亦為市場情緒添柴——這家芯片巨頭對人工智能需求給出樂觀展望，三星電子與 SK 海力士漲幅均超 7%。CJ 集團和 SK 株式會社等控股公司股價也大幅攀升，早在本週初已因相關政策消息經本地媒體曝光而率先走強。

此次政策出台，是韓國總統李在明推動資本市場治理現代化、持續壓縮"韓國折價"系統工程的最新一步。"雙重上市"長期被視為壓制控股公司估值、導致韓國股市慢性低估的結構性頑疾，禁令落地提振投資者信心，但市場也在評估改革能否真正轉化為股東回報的切實提升。

所謂"雙重上市"，是指已上市的母公司將旗下優質子公司拆分並另行公開上市。這一做法被認為對持股公司股價形成系統性稀釋，並被視為韓國股市長期折價的結構性根源。

李億遠表示，將通過嚴格審查原則上禁止重複上市，以保護普通股東權益。據彭博報道，此次新規料將波及 SK、HD 現代及韓華集團等主要財閥旗下關聯公司的 IPO 計劃。

Fibonacci 資產管理全球首席執行官鄭仁允指出，財閥集團長期反覆將最優質業務部門分拆上市，"造成股權稀釋，並阻礙存續公司價值的提升"。他認為，隨着新規收緊關聯公司上市，未來被獨立拆分上市的優質業務單元將大幅減少，大型財閥依賴關聯公司 IPO 融資的慣常路徑料將受阻。

LG 新能源 2022 年的 IPO 是常被援引的典型案例。LG 化學在電動車熱潮頂峯之際將這一高成長電池業務拆分上市，隨後母公司股價在一個月內下挫約 9%，並陷入長期低迷。

儘管 Kospi 自 2025 年初已累計上漲逾 121%，市值增加約 1.7 萬億美元，但"韓國折價"問題依然突出。

Kospi 當前市淨率約為 1.7 倍，雖較不足 1 倍的歷史低位大幅回升，仍低於日本東證指數的 1.9 倍和中國滬深 300 的 1.8 倍。

盈利層面的對比更為鮮明。據彭博彙編數據，Kospi 成分股未來 12 個月盈利預計將翻番以上，遠高於東證成分股的 12%，顯示當前估值相對基本面仍具吸引力。

執政的共同民主黨領袖鄭青來上週表示，韓國市淨率遠低於發達經濟體約 3 倍的平均水平，並呼籲從"韓國折價"走向"韓國溢價"。摩根大通對 Kospi 的目標位設定為 7500 點，較當前水平意味着逾 41% 的上行空間，但分析師表示，前提是公司治理改革須取得進一步實質進展。

儘管"雙重上市"禁令提振市場情緒，多名投資人提醒，政策能否真正轉化為企業基本面的切實改善仍有待驗證。

FTSE 羅素全球投資研究主管 Indrani De 指出，財閥是韓國企業的主導特徵，由此導致複雜的交叉持股結構、對少數股東保護不足以及股息收益率偏低等積弊。她表示，投資者希望看到的是"政策變化切實轉化為股本回報率（ROE）的提升"，而非僅停留於政策宣示層面。

Federated Hermes 投資組合經理 Jonathan Pines 則認為，繼承税法的修訂至關重要。

在現行制度下，控股股東存在容忍乃至主動壓低股價以應對財富傳承的內在動機。

他表示，"如果一項要求以淨資產而非市值為基礎徵收遺產税的法案獲得通過，將從根本上消除維持低股價的動機"，一旦政府相關改革措施最終落實，"韓國折價"或有望被徹底消除。

First Eagle Investments 投資組合經理 Christian Heck 認為，儘管韓國正推進與日本類似的改革舉措，其估值仍有向日本靠攏的"正常化空間"，顯示改革紅利尚未充分釋放。