The taste of 2008! Bank of America recommends shorting "European private credit-related assets," including Deutsche Bank

美銀證券正向客户推介做空歐洲私募信貸敞口股票的策略，德意志銀行、Partners Group 等機構赫然在列，高盛此前已開始向對沖基金推銷做空企業貸款的衍生品工具。華爾街兩大巨頭相繼在私募信貸市場佈局空頭，令市場對這一資產類別的系統性風險擔憂驟然升温。

據英國《金融時報》週四報道，美銀向客户發出警告，稱與美國同類股票相比，歐洲私募信貸敞口股票存在 30% 的"下行風險"，原因是這些股票的跌幅尚不及美國同行。美銀為此專門構建了一個由 17 只歐洲金融股組成的做空籃子，除德意志銀行和 Partners Group 外，還涵蓋保險商安盛（Axa）、Legal and General、Aviva 以及養老金集團 Aegon。

這一動向發生在私募信貸市場壓力持續累積之際。Blue Owl 宣佈永久封閉旗下一隻基金的贖回通道後，該板塊遭遇大規模拋售——Blue Owl 年初至今市值已蒸發約 40%，黑石跌幅亦達 27%。華爾街在風險積聚時充當做空工具提供者的角色，令部分市場觀察人士聯想到 2008 年金融危機前夕的情形。

美銀構建 17 股做空籃子，鎖定歐洲敞口

美銀的這份做空推介，核心邏輯在於歐洲私募信貸相關股票的估值調整尚未到位。該行認為，相較於美國同類資產已經歷的大幅回調，歐洲股票的跌幅明顯滯後，由此形成約 30% 的潛在下行空間。

美銀為客户量身打造的做空籃子共涵蓋 17 只歐洲金融股，涉及銀行、保險及資產管理等多個子行業。德意志銀行和 Partners Group 被列為"對私募信貸衝擊最為敞口"的代表性標的，保險商安盛、Legal and General、Aviva 以及養老金集團 Aegon 同樣入選。

值得注意的是，美銀自身並未迴避私募信貸市場。就在上個月，該行宣佈將向私募信貸貸款領域投入 250 億美元，彼時市場對信貸質量和流動性的擔憂已開始升温。

與此同時，美銀研究部門內部分析師週三發表觀點稱，媒體對私募信貸的關注"仍然過度"，並聚焦於"低價值數據點"，認為這正是推動此輪拋售的原因，並將其定性為"火線抄底機會"。美銀內部在私募信貸問題上的分歧，折射出市場對這一資產類別判斷的高度分化。

高盛此前已入場，總收益互換成做空工具

美銀的動作並非孤例。據華爾街見聞此前文章，高盛已率先向對沖基金客户推介做空企業貸款的交易策略，核心工具是一種名為"總收益互換"（total return swap）的衍生品，允許投資者在貸款價格下跌時獲利。

據知情人士透露，高盛近期收到多家客户的相關詢價，並已主動聯繫有意做空科技公司貸款的對沖基金，但目前尚未完成任何實際交易。對沖基金尋求做空的核心邏輯，在於私募信貸與軟件行業的雙重風險敞口——Blue Owl 因向軟件行業大量放貸而處於此次風波的核心，AI 技術進步引發的對軟件公司生存前景的擔憂，直接觸發了該基金的贖回封閉。

兩家華爾街頂級機構相繼為客户搭建做空通道，表明機構投資者對私募信貸資產的風險對沖需求正在快速上升，市場正在尋找更多結構化工具來表達這一判斷。

市場壓力信號密集，歐洲銀行高管力圖安撫

私募信貸市場的壓力信號已接連亮起。除 Blue Owl 封閉贖回外，據此前報道，黑石私募信貸基金遭遇創紀錄的 7.9% 贖回申請，貝萊德宣佈限制旗下 260 億美元企業貸款基金的贖回，PIMCO 則警告直接貸款行業將迎來"全面違約週期"。

面對外界質疑，歐洲銀行高管本週集體發聲，試圖穩定市場預期。德意志銀行首席執行官 Christian Sewing 週二表示，該行在逾十年的私募信貸業務中未曾損失"一分錢"，並在上週披露 260 億歐元私募信貸敞口後強調："我認為這對我們而言並不構成特別風險。"他同時表示，德銀是該業務領域"非常穩健的承銷商"。

Partners Group 董事長 Steffen Meister 上週則向《金融時報》坦承，未來數年私募信貸違約率可能翻倍，但同時強調，對於採用嚴格"私募股權式"承銷標準的機構而言，仍有望實現強勁的信貸回報。

2008 年的鏡像？華爾街再度扮演雙面角色

當前局面令部分市場觀察人士感到似曾相識。2008 年金融危機前夕，德意志銀行交易員 Greg Lippmann 的團隊向市場推銷了高達 350 億美元的信用違約互換（CDS），協助客户做空次級抵押貸款，最終在危機中為德銀賺取了豐厚收益。華爾街在風險積聚時充當做空工具提供者的角色，如今似乎正在企業貸款市場重演。

這一類比並非沒有爭議。當前私募信貸市場的規模、結構與 2008 年次貸市場存在本質差異，歐洲銀行高管也在強調其投資組合的穩健性。然而，高盛與美銀相繼入場、為客户構建做空工具這一事實本身，已足以令投資者重新審視私募信貸資產的風險定價——尤其是在歐洲市場，相關股票的估值調整或許才剛剛開始。