VOYAH AUTO's Hong Kong stock debut faces liquidity challenges in its listing model

作者 | 周智宇

3 月 19 日，嵐圖汽車正式在港交所主板掛牌交易，成為港股市場首家獨立上市的央國企高端新能源品牌。嵐圖汽車股價在一度下探後有所拉昇，截至午間收盤，嵐圖汽車報 6.9 港元/股，較開盤時的 7.5 港元/股跌 8%。

嵐圖此次登陸港股，採用的是介紹上市方式——不發行新股、不進行融資，全部掛牌股份來自東風集團股份私有化退市後向原有股東的存量分派。這一路徑的好處是上市速度快、無攤薄效應，但也意味着掛牌首日缺少 IPO 通常配備的基石投資者鎖定、承銷商綠鞋機制等價格穩定工具。

更直接的賣壓來自指數層面。一名香港投行人士分析稱，由於嵐圖尚未被納入主要指數成分股，部分全球被動型基金在獲得分派後，需要在上市首日或短期內清倉處理這些"非目標持倉"，形成確定性拋售。

與此同時，嵐圖還未納入港股通，南向資金這一港股最重要的增量買方力量短期內無法介入，進一步壓縮了買盤承接空間。

從市場環境看，近期港股整體交投情緒偏謹慎。恒生指數午盤收跌 1.66%，香港汽車板塊自年初以來也一直處於區間震盪之中，這也為嵐圖的首日定價增添了不確定性。

不過從基本面來看，嵐圖汽車的經營數據仍然保持了較強的增長勢頭。2023 年至 2025 年，公司銷量從 5.03 萬輛增至 15.02 萬輛，複合年增長率達 72.8%；營收從 127.5 億元攀升至 348.6 億元；2025 年實現淨利潤 10.2 億元，成功扭虧為盈，毛利率達到 20.9%。截至 2025 年末，公司賬上現金及現金等價物為 79.72 億元，流動性較為充裕。

2026 年是嵐圖的產品大年。嵐圖計劃推出四款全新車型，均搭載 L3 級智能輔助駕駛硬件。其中，嵐圖泰山 Ultra 已於近日開啓交付，攜手華為打造的夢想家冠軍版也已上市。下半年還將推出代號"珠峯"的高端 MPV。密集的產品投放能否轉化為持續的銷量增長，將是市場後續關注的焦點。

對於嵐圖而言，介紹上市拿到是一張通往資本市場的入場券。公司後續可視市場情況隨時啓動配售或增發進行融資。短期股價承壓更多是上市機制和市場結構性因素所致，嵐圖的真正考驗在於：能否用持續改善的經營業績，讓市場給出一個與其增長速度相匹配的估值。