1970s replay? Market speculation: Will the U.S. implement an "oil export ban"?

伊朗核心氣田遭以色列軍事打擊，令油價驟然飆升，一個沉寂半個世紀的政策工具隨之重新浮出水面——美國是否會重啓石油出口禁令？這場圍繞 1973 年曆史先例的政策辯論，正成為當前原油市場投資者最關注的尾部風險之一。

據 Axios 報道，出口禁令上週早些時候已在白宮內部被提及，但目前並非優先選項；美國能源部長 Chris Wright 公開表態稱，特朗普政府內部對禁止石油出口"沒有討論"。

然而，口頭否認並未平息市場的警惕。高盛在 17 日的報告中表示，客户對石油產品出口限制風險的關注度持續上升，過去 7 天布倫特與 WTI 價差已擴大 2.5 美元——市場已在用價格信號為這一潛在風險定價。

結合目前中東亂局，能源市場的波動性正在進一步放大。據央視新聞報道，3 月 18 日，以色列國防軍襲擊了伊朗南部布什爾省南帕爾斯氣田相關設施，布倫特原油盤中一度暴漲逾 6%，直逼 110 美元/桶關口。

南帕爾斯遇襲：能源戰升至新烈度

此次襲擊的特殊性，在於它打破了本輪衝突中一條此前未被觸碰的紅線。這是本輪衝突爆發以來，伊朗上游油氣資產首次遭到直接軍事打擊。

MST Financial 分析師 Saul Kavonic 指出了此類襲擊的特殊破壞性：

如果摧毀數百萬桶的生產能力，影響將是巨大的，因為這意味着即使戰爭結束，也無法補充庫存。

直接打擊上游氣田與襲擊油輪或封鎖海峽有本質差異——前者是炸燬"水井"，修復週期可能長達數年，而非僅需疏通"水管"。

在歷史上，1973 年阿拉伯石油禁運後，美國國會在汽油價格飆升的背景下實施了石油出口禁令。這一禁令延續逾 40 年，直至 2015 年才被國會解除。

據 Axios 援引諮詢公司 Rapidan Energy Group 能源政策服務總監 Glenn Schwartz 表示，

當國會 2015 年解除出口禁令時，他們明確保留了這一權力。

高盛報告亦指出，美國政府目前有權依據 IEEPA（《國際緊急經濟權力法》）限制石油出口，這一工具在法律層面處於可動用狀態。與此同時，全球範圍內的出口限制已開始出現：中國已削減成品油出口，泰國暫停石油出口，韓國對燃油出口實施了上限。

Glenn Schwartz 表示：

目前出口限制並不在考慮之列，但如果油價大幅飆升並持續高位，政府將不得不考慮一些非常規的應對手段。

特朗普本人週四甚至暗示，更高的油價可能對美國人有利——不過這部分收益將主要歸屬於石油公司。

即便出口禁令落地，高盛分析認為其實際效果可能遠不及預期，且代價不小。

對於原油出口限制，高盛明確指出，美國本身仍是原油淨進口國。限制出口將壓低 WTI 相對於布倫特等全球基準的價格、推高國內原油庫存，並最終抑制美國頁岩油生產——與穩定國內能源供應的政策初衷背道而馳。

若對原油出口實施限制，最直接的衝擊將是 WTI 價格相對於國際基準價格（如布倫特）的進一步走低。被困在美國國內的原油將推高本土庫存水平，並最終壓制美國頁岩油的生產積極性。

值得注意的是，這一邏輯已在市場中開始定價——過去七天內，WTI 對布倫特的價差已擴大了 2.5 美元，部分正是反映了市場對潛在出口限制擔憂的提前消化。

若對成品油出口實施限制，則情形更為複雜，且對不同區域的消費者影響存在顯著分化。

高盛的數據顯示，美國墨西哥灣沿岸地區（PADD3）是美國成品油的主要淨出口地，2025 年平均淨出口量高達每日 5183 千桶；而東海岸地區（PADD1）則是淨進口地，淨進口量為每日 436 千桶。

一旦成品油出口受限，墨西哥灣沿岸的煉油商利潤將首當其衝，當地零售燃油價格或將承壓下行。

而對於東海岸消費者而言，能否從中受益則取決於兩個關鍵前提：其一，其他國家能否維持對美國東海岸的足夠出口量；其二，墨西哥灣沿岸因煉油利潤下降而導致的產能收縮是否足夠有限，使得過剩的成品油能夠通過船運（例如在瓊斯法案暫停執行的情況下）運抵東海岸。這一傳導鏈條充滿不確定性，高盛坦言其對美國消費者的淨影響"尚不明朗"。

Glenn Schwartz 則警告：

限制出口對國內原油和成品油價格只會產生輕微且短暫的壓制效果。不久之後，隨着鑽井商和煉油商減少活動，美國國內價格將再度回升。

出口禁令辯論的深層背景，是一個更根本的現實制約：只要霍爾木茲海峽實際封鎖持續，油價便幾乎沒有快速回落的條件，而特朗普手中可用的工具極為有限。

據高盛最新數據，目前經霍爾木茲海峽的石油流量較正常水平下降約 98%（4 日移動均值約 0.5mb/d），來自波斯灣的石油流量總損失估計達 15mb/d，規模約為 2022 年 4 月俄羅斯石油產量峯值損失的 15 倍。

通過亞努布和富查伊拉港的管道繞行量約為 4.6mb/d，但物理風險仍然高企——富查伊拉港在戰爭爆發以來已遭到 5 次襲擊，僅過去 4 天就被攻擊 3 次，油輪裝載再度暫停。

從油輪運費到期權市場，風險溢價全線飆升

實物市場的中斷已在價格體系中留下清晰的印記。

歐洲航空煤油價格在 3 月 16 日收盤時達到每桶 215 美元的歷史新高，首次超過亞洲航空煤油價格，反映出成品油風險正在從中東向歐洲蔓延擴散。

中東原油油輪運費已攀升至每桶 15 美元，為戰前水平的三倍。

更值得關注的是，霍爾木茲海峽的戰爭風險保險溢價已跳升至船隻價值的 5%，而正常時期這一比例不足 0.1%——300 倍的保險成本飆升，足以説明市場對實物風險的定價已進入非常規狀態。

期權市場同樣在悄然重新定價。

布倫特原油 5 月合約到期時價格高於 100 美元/桶的期權隱含概率，在過去五天內從 15% 上升至 21%。預測市場 Polymarket 的數據則顯示，市場認為衝突將在 4 月 1 日至 5 月 15 日之間結束的概率最高（47%），但衝突持續至 5 月 15 日之後的隱含概率已上升至 45%——這意味着市場對"快速結束"的信心正在鬆動，而對"持久戰"的定價權重在上升。