Wall Street's "soul-searching question": How high can oil prices really go?

伊朗戰爭爆發以來，國際油價已從 2026 年初的 60 美元/桶急升至 100 美元上方，但華爾街機構警告，這可能遠非終點。油價的最終走向，取決於一個關鍵變量：霍爾木茲海峽封鎖究竟能持續多久。

伯恩斯坦能源團隊圍繞封鎖時長構建了三種情景模型：若封鎖維持一個月，布倫特峯值約 100 美元/桶；若延續至三個月，峯值攀升至 140 美元；若長達六個月，峯值可能觸及 170 美元/桶。伯恩斯坦將一個月封鎖視為基準情景，但同時明確指出，三至六個月的封鎖情景下，全球經濟衰退將"不可避免"。

與此同時，摩根大通從另一維度發出警告。據華爾街見聞此前文章，摩根大通大宗商品主管 Natasha Kaneva 團隊 3 月 17 日研報指出，布倫特和 WTI 在 100 美元附近的穩定是一種"假象"——中東迪拜和阿曼原油現貨價格已飆至 155 美元/桶，與布倫特之間形成逾 55 美元的價差。支撐布倫特相對平穩的區域庫存緩衝、基準定價結構偏差與政策干預，本質上均屬短期因素；一旦大西洋盆地庫存耗盡，布倫特將被迫向上補漲。

當前市場整體仍傾向於"短暫衝突"情景。伯恩斯坦指出，油股定價隱含 2026 年油價約 80 至 100 美元、長期價格約 70 美元，市場尚未將衰退風險納入定價。"時間會告訴我們這是否正確，"伯恩斯坦寫道。

霍爾木茲全面封鎖：每日供應缺口最高達 1530 萬桶

霍爾木茲海峽完全封閉對全球供應的潛在衝擊規模巨大。據油輪追蹤數據，OPEC 原油及凝析油裝載量已下降 1380 萬桶/日，疊加中東產區液化石油氣中斷約 150 萬桶/日，全面封鎖情景下日均供應缺口高達 1530 萬桶。3 月因僅有部分裝載受阻，實際衝擊約為 1000 萬桶/日。

面對如此規模的供應斷層，現有緩衝機制難以完全填補。伯恩斯坦測算，波斯灣以外約 2.5 億桶浮動儲量中，可快速動用約 1.5 億桶；戰略石油儲備（SPR）可在 180 天內釋放約 4 億桶，合計緩衝約 5.5 億桶。但該機構判斷，這一規模仍不足以彌補長期封鎖所造成的累計供應缺口。

此外，雖然通過阿聯酋東西管道擴大紅海提油量或經富查伊拉港分流具有一定可行性，但伯恩斯坦同時指出，上述替代路線同樣面臨遭受伊朗攻擊的風險，緩解效果存在較大不確定性。

三種情景：峯值油價最高觸及 170 美元

伯恩斯坦依據封鎖時長建立了三個價格路徑差異顯著的情景。

• 基準情景（封鎖一個月）： 若海峽於 3 月底前恢復通航，布倫特月度峯值約 100 美元/桶，2026 年年均價格約 80 美元/桶，年均需求萎縮約 30 萬桶/日。
• 中度情景（封鎖三個月）： 布倫特月度峯值攀升至 140 美元/桶，年均價格約 100 美元/桶，2026 年需求萎縮約 100 萬桶/日。伯恩斯坦明確表示，這一情景下全球經濟衰退將"不可避免"。
• 極端情景（封鎖六個月）： 布倫特月度峯值達 170 美元/桶，年均價格約 120 美元/桶，2026 年需求萎縮約 230 萬桶/日——已接近 2008 年全球金融危機期間 240 萬桶/日的需求破壞量。

儘管如此，伯恩斯坦認為，鑑於長期封鎖對全球經濟的嚴峻後果，"理性將佔主導，解決方案有望在未來數日至數週內出現"。但該機構坦言，當前市場定價尚未充分納入三至六個月封鎖及衰退的尾部風險。

緩衝終將耗盡，市場尚未為衰退定價

摩根大通 Natasha Kaneva 團隊警告，支撐布倫特當前穩定的三大因素——區域庫存過剩、基準定價結構偏差與政策干預——本質上均屬短期緩衝，無法持續掩蓋全球供應的真實緊張程度。一旦大西洋盆地商業庫存加速去化，全球市場將在更為收緊的供應條件下被迫重新出清，屆時布倫特將被迫向上重新定價，向中東現貨價格靠攏。當前逾 55 美元的布倫特與迪拜價差，將成為懸在全球油價頭頂的最大上行風險溢價。

伯恩斯坦同樣指出，油股當前定價所隱含的油價區間約為 80 至 100 美元，長期價格約 70 美元，與一至三個月封鎖情景相符，且未計入長期風險溢價。"市場同樣沒有為衰退定價，"伯恩斯坦寫道。

對市場參與者而言，核心變量只有一個：霍爾木茲海峽何時重開。這一答案，將最終決定 2026 年全球油價的走向與上限。