Why did gold and silver plummet?

黃金白銀暴跌背後，是利率預期逆轉與流動性壓力的夾擊。

3 月 19 日週四，現貨黃金大跌 3.5%，一度跌至 4500 美元關口，創六週新低。白銀同樣盤中暴跌 12%，此後跌幅大幅收窄、紐約尾盤下挫 3.3%。

（黃金價格跳水）

自美以與伊朗衝突以來，黃金已連續數週下跌。本週累計下跌近 8%，有望創下 2020 年 3 月以來最大單週跌幅。前摩根大通貴金屬交易員 Robert Gottlieb 對投資者發出警示：

不要急於抄底，目前市場波動性過大。

他補充稱，在波動性開始收窄、價格企穩整固之前，賣壓可能仍將持續。

分析認為美歐央行本週相繼釋放信號，暗示利率下行節奏或慢於此前預期。與此同時，專業投資者和散户投資者正同步削減貴金屬敞口。在降息希望落空和流動性衝擊的雙重壓力下，金銀此前建立的多頭頭寸正在快速瓦解。

利率預期逆轉是核心驅動

此輪下跌的根本邏輯在於利率環境的重新定價。

中東衝突觸發原油、天然氣及燃油價格大幅上漲，市場對全球通脹前景的擔憂隨之升温。由於黃金不產生利息收益，降息預期的收縮直接削弱了其相對吸引力。

黃金在低利率時期往往表現較好，因為持有黃金的機會成本較低；而當利率高企時，債券等能夠提供穩定收益的資產對資金的吸引力明顯上升。

中東戰事引發的能源衝擊令全球央行在通脹和經濟增長前景上陷入兩難，本週紛紛發出偏鷹表態；

• 美聯儲維持利率不變，措辭偏鷹；
• 日本央行同樣按兵不動，並表示中東局勢令貨幣政策前景更加複雜；
• 瑞士和瑞典央行在警告未來數月經濟前景不確定性的同時，均宣佈利率不變；
• 歐洲央行則在維持利率不變的同時下調了增長預期、上調了通脹預測，暗示滯脹風險上升；
• 英國央行的表態尤為值得關注。英國央行明確表示隨時準備"採取行動"應對通脹，令市場始料未及。

State Street 投資管理公司的全球黃金與金屬策略主管 Aakash Doshi 表示：

戰爭爆發前，貨幣市場預期美聯儲今年將降息兩次，而當前市場的定價已反映今年不會有任何寬鬆。

類似的邏輯在 2022 年也曾上演。俄烏衝突後，能源價格飆升推高通脹，黃金隨之從當年 4 月至 10 月連跌七個月。

（俄烏衝突後現貨黃金連跌 7 個月，圖源華爾街見聞）

散户熱情降温，資金淨流出 ETF

散户投資者對黃金的熱情也正出現消退跡象。

據 VandaTrack 數據，全球最大黃金 ETF，SPDR Gold Shares 已連續六個交易日遭到散户淨賣出，截至週四盤中，該時間段內淨賣出金額約為 1050 萬美元。

不過這一規模與此前的買入潮相比仍屬小數目，去年單日淨買入最高曾達 3680 萬美元。但分析師指出，方向性的轉變本身已釋放出明確信號，散户對黃金的配置意願正在減弱。

專業投資者亦在削減金屬頭寸。趨勢追蹤型對沖基金（CTA）依賴算法識別資產價格規律，正在當前的波動行情中主動降低黃金倉位。

法國興業銀行大宗商品經紀部門資本諮詢總監 Tom Wrobel 表示：

過去六至十二個月，CTA 在黃金上確實處於一個已確立的上行多頭趨勢之中。而現在，他們可能仍總體持有黃金多頭，但正在對這些頭寸進行風險管理，並大幅削減規模。

渣打銀行全球大宗商品研究主管 Suki Cooper 指出，鑑於過去兩年金銀價格大幅上漲，部分投資者選擇兑現盈利，以補充其他資產的虧損，例如應對股市下跌引發的追加保證金需求。

美元走強與能源股等新興投資機會的吸引力上升，也在分流資金。Cooper 説：

其他領域的流動性需求持續壓制黃金的地緣政治風險溢價。

此輪拋售並不侷限於黃金和白銀。鉑金和鈀金本月分別下跌 17% 和 15%。銅和鋁等工業金屬亦相繼走低，折射出市場對全球經濟增長預期的系統性下修。

（鉑金本月一度累跌超 20%）

大宗商品交易公司 Marex 分析師 Edward Meir 表示：

投資者或許正在得出這樣的結論：一旦全球經濟放緩，需求破壞效應將不可避免地出現。