Micron's EPS will exceed $100 in 2027! Barclays' "super double" forecast far exceeds the market consensus of $54

美光這次財報和指引，把"內存週期"的敍事直接推到了一個更激進的區間：收入、毛利率、現金流同時抬升，市場原本用來估值的那套盈利中樞被迫上移。巴克萊把 2027 年每股收益預測拉到三位數，目標價從 450 美元上調到 675 美元，維持 Overweight 評級；按 3 月 18 日收盤價 461.73 美元計算，對應約 46% 的上行空間。

巴克萊分析師 Tom O'Malley 在最新報告中直説，公司給出的收入指引"比華爾街預期高出 42%，同時毛利率指引到 81%，這從根本上改變了我們的模型，我們現在預計 2027 年 EPS 將超過 100 美元"。彭博口徑的共識（3 月 18 日獲取）對美光 FY2027 的 EPS 預期是 54.81 美元，差距非常刺眼。

支撐這套"超級加倍"模型的核心，不是需求端突然全面復甦，而是供給端的緊：巴克萊認為 DRAM 與 NAND 在 2026 年之前都處在極度緊張的供需格局裏。管理層提到，關鍵客户在中期仍只能滿足自身需求的 50%—67%，價格因此更難快速鬆動。

這份樂觀也不迴避逆風：公司預計 2026 年 PC 和智能手機出貨量都將低雙位數下滑。但巴克萊抓住的主線是數據中心與 AI 對內存的消耗速度更快——HBM 路線、資本開支擴張、首次簽下 5 年期戰略客户協議，三件事疊在一起，給了更強的可見度與更高的盈利槓桿。

觸發"模型重置"的是指引裏的數字

2 月季度，美光的表現與定價彈性一起超預期：收入 23.9 億美元（華爾街預期 19.7 億美元），調整後毛利率 74.9%（華爾街 69.1%），EPS 12.20 美元（華爾街 9.00 美元）。DRAM 收入 18.8 億美元、NAND 收入 5.0 億美元，均高於一致預期。

真正讓市場不得不重算的是 5 月季度指引：收入 33.5 億美元（華爾街 23.7 億美元），毛利率 81.0%（華爾街 72.4%），運營費用指引 1.40 億美元低於預期的 1.51 億美元，對應巴克萊測算的 EPS 19.15 美元（華爾街 11.29 美元）。

價格還在漲

巴克萊把這輪盈利上修幾乎全部歸因於"緊供給下的強定價 + 成本執行 + 產品結構"疊加。2 月季度數據給了直接證據：DRAM 出貨量環比"中個位數"增長，ASP 環比"中 60%"上漲；NAND 出貨量環比"低個位數"增長，ASP 環比"高 70%"上漲。

到 5 月季度，巴克萊繼續在模型裏押注 ASP 上行：DRAM ASP 環比 +34%，NAND ASP 環比 +43%，前提是行業供給仍緊。

"客户只能滿足 50%—67% 需求"

報告裏最具分量的一句管理層反饋，是關鍵客户中期只能滿足自身需求的 50%—67%。巴克萊的推論直接：價格環境會延續，不會在一個季度裏迅速見頂。

供給側的限制也更具體：DRAM 供給增長受制於潔淨室空間、建設週期、更高的 HBM 轉化比例以及"每片晶圓可切出的 bits 下降"；NAND 同樣受潔淨室空間限制，部分供應商還把潔淨室資源轉向了 DRAM。

HBM 路線已經進入交付節奏

巴克萊把"AI 內存含量上升"當作穿越週期的主變量。公司披露已在 2026 年第一季度開始出貨 HBM4 12H 36GB（面向英偉達 Vera Rubin 平台），同時採樣 HBM4 16H 48GB；HBM4E 在開發中，預計 2027 年爬坡。

電話會上被問到 Groq 的 LPU 及其 SRAM 使用時，公司回應其影響"偏加成"：AI 形態演進會推高標準機架裏的 HBM/DRAM 含量，而不是替代內存需求。

PC、手機在下滑，數據中心佔比在抬升

管理層預計 2026 年 PC 和智能手機出貨量都將低雙位數下降。但數據中心端的量在變大：公司預計 2026 年數據中心 DRAM 與 NAND 的 bit TAM 將首次超過全行業 TAM 的 50%；服務器出貨量預計低十位數增長，新平台導入同時推動單機 DRAM 內容上升。

現金流與資本開支同步擴張

巴克萊強調，這一輪不是"靠少投資本擠利潤"。管理層預計 FQ3 現金流將環比翻倍（FQ2 為 55 億美元），巴克萊估算 FQ3 現金流 137 億美元，當季 capex 約 70 億美元。

資本開支方向也更清晰：公司指引 FY26 淨 capex 將超過 250 億美元（此前約 200 億美元），增量主要來自潔淨室投入；FY27 總 capex 將顯著上台階，建設相關 capex 將同比增加超過 100 億美元，用於支持 HBM 與 DRAM 投資。

五年 SCA 與 Tongluo 擴建

公司宣佈簽下首份 5 年期戰略客户協議（SCA），與通常 1 年期的 LTA 不同，目標是提升業務穩定性與可見度；同時計劃在 Tongluo 基地（從力積電收購）於 FY26 年底前啓動建設第二座同等規模潔淨室，用於 DRAM。

在巴克萊的框架裏，這兩件事等於把"好價格"從短期景氣延長為更長週期的確定性。

目標價上調，估值倍數下調

巴克萊將目標價從 450 美元上調至 675 美元，但同時下調估值倍數：新目標價基於 6.3 倍 CY27 EPS 106.77 美元；此前 450 美元對應 11.1 倍 CY27 EPS 40.46 美元。倍數下調的理由是預計價格環比漲幅會從這裏開始放緩，但盈利基數被顯著抬高。

盈利端的差距本身就是結論：巴克萊 FY2027 調整後 EPS 預測 102.53 美元，遠高於彭博共識 54.81 美元；FY2026 EPS 預測 57.91 美元，也高於共識 37.54 美元。

上行 800、下行 400

報告給了清晰的情景邊界：上行情景 800 美元，按 7 倍 CY27 EPS 115 美元估值，假設 HBM 增長更快、定價更強、成本表現更好；下行情景 400 美元，按 4.7 倍 CY27 EPS 85 美元估值，對應 AI 需求走弱、供給端出現激進擴產、價格下跌持續時間超預期。

巴克萊的押注點並不隱晦：只要供給緊張延續到 2026 年、HBM 按節奏放量，三位數 EPS 就不再是峯值幻想，而是他們願意用目標價去兑現的主假設。