Goldman Sachs macro traders warn: Central banks have missed the opportunity to stabilize the market, "Energy is driving everything"

高盛交易員警告，在伊朗襲擊全球最大 LNG 設施的衝擊下，能源價格已成為驅動所有宏觀資產走勢的核心變量，而美聯儲、歐洲央行與英國央行在本週的政策會議上不僅未能穩定市場，反而以鷹派立場強化了前端利率對能源價格的高敏感性。

高盛宏觀交易員 Cosimo Codacci-Pisanelli 與 Rikin Shah 在報告中表示，伊朗對卡塔爾 Ras Laffan 液化天然氣設施的襲擊造成未來 3 至 5 年內約 17% 的供應中斷，摺合全球 LNG 供應量的 4 至 5%，原油與歐洲天然氣價格 TTF 本週繼續大幅攀升。三大央行本週會議均暴露出對能源通脹的鷹派反應函數，令前端利率與大宗商品價格的聯動性進一步強化，而非降温。

兩位交易員警告，伊朗當前掌握着對全球經濟的最大能量槓桿，霍爾木茲海峽快速重開的可能性極低，能源價格的凸性依然偏向上行。若能源壓力持續，歐洲央行與英國央行的加息將早於此前預期，而在缺乏大規模財政響應的情況下，前端利率大幅定價政策收緊意味着顯著的下行增長風險。

伊朗襲擊重塑 LNG 供應格局

此次事件的導火索是伊朗對卡塔爾 Ras Laffan 液化天然氣設施的襲擊。該設施承擔着全球約 20% 的 LNG 供應，而襲擊造成的停產預計將持續 3 至 5 年，規模相當於全球 LNG 總供應量的 4 至 5%。

高盛交易員認為，此次襲擊揭示了兩點關鍵信息：其一，伊朗選擇的升級路徑及其通過推高能源價格對全球經濟施加影響的槓桿意志；其二，衝突對供應端的長期結構性損傷，且持續時間越長，明年冬季歐洲儲氣水平不足的風險就越高。

報告指出，衝突持續時間越長，能源價格的上行分佈就越寬，即便最終走向和解，恢復正常化所需的時間也可能更久。

通往霍爾木茲海峽快速重開的路徑目前看來極為狹窄，能源複合體的凸性移動方向依然向上。

央行本週錯失平息市場機會

三大央行本週集體亮相，但均未能通過政策溝通阻止前端利率的進一步拋售，反而強化了市場對能源通脹的加息定價。高盛交易員認為，"2022 年的陰影清晰可見"，各行對通脹捲土重來的警惕令其主動選擇鷹派立場。

報告總結稱，美聯儲、歐洲央行與英國央行均未能控制住前端利率的拋售浪潮，央行的反應函數反而成為能源與利率高貝塔關聯持續的新催化劑。

英國央行本週是三大央行中立場最為鷹派、令市場最感意外的一家。央行刪除了政策聲明中的寬鬆傾向措辭，代之以"隨時準備行動"，並明確提及在"大規模或持續時間較長的衝擊"情況下收緊政策的可能性。

高盛交易員對此表示困惑："在勞動力市場仍明顯走軟、政策立場已經限制性的背景下，很難理解英國央行的反應邏輯。"本週市場收盤時，年內加息定價已達 88 個基點。報告認為，鑑於英國財政空間有限，這一定價偏高，但面對如此強勁的價格行動，也需保持一定謙遜。

歐洲央行行長拉加德本週的表態被高盛交易員形容為"沉穩而平衡"，但將所有選項保留在桌面上。本次會議最值得關注的是預測報告顯示，能源衝擊向核心通脹的傳導效應高於此前預期，表明第二輪效應的風險正在上升。

歐洲央行預測中設定了基準、不利與極端不利三個情景。高盛推算，三個情景分別對應 25 個基點加息、50 至 75 個基點加息以及 100 至 150 個基點加息。報告進一步估算，不利情景對應的市場價格約為油價 119 美元/桶和天然氣價格 87 歐元/兆瓦時，仍略高於當前市場水平。

高盛認為，基於情景分析，50 個基點的加息"感覺合理"，而目前市場定價已超過這一水平。鷹派委員在會後明確表示，若中東局勢無法快速緩解，將推動儘快採取行動。

本週美聯儲會議結果顯示，僅有一名委員傾向於降息（高盛此前預期為三名）。Powell 指出，失業率大體穩定，私人部門近期淨就業創造接近零，可能處於盈虧平衡水平；通脹與就業風險被置於同等位置，油價衝擊對通脹預期的影響在通脹高企五年的背景下受到認真對待，"温和限制性"政策目前仍屬適宜。

美國 2026 年的降息定價本週全面消化，與其他發達市場接軌。高盛對當前水平的美國前端利率持中性立場。

報告同時指出，在新任美聯儲主席 Warsh 領導下，美國加息的門檻仍高於其他國家。在此輪危機中，美股整體表現出乎意料地具有韌性，但若出現更大幅度的回調，可能觸發市場將注意力轉向增長衝擊，屆時美聯儲或將是第一個作出反應的央行——受益於其對能源的相對較低敞口及雙重授權。

隨着加息定價在歐洲與英國重新加速，利率曲線開始大幅熊平，市場已開始定價前向增長放緩。然而，高盛交易員強調，增長的最終走向在很大程度上取決於是否出現財政響應。

以英國為例，本月早些時候的春季預算更新顯示，至 2029/30 年度，財政空間僅為 236 億英鎊。高盛粗略估算，僅利率與通脹市場走勢已令財政空間收窄約 120 億英鎊，剩餘空間極為有限。對比來看，2022 至 2023 年度英國政府在能源價格支持上的支出約達 600 億英鎊。

報告認為，若無大規模財政支持，當前市場隱含的政策收緊路徑將意味着顯著的下行增長風險，曲線平坦化趨勢料將持續。更廣泛來看，金融條件正在全面收緊，英國收緊幅度最為激進，其次是美國。

高盛交易員在總結中維持核心判斷：能源價格的凸性依然偏向上行，衝突持續時間越長，供應損傷的持久性越強，上行分佈就越寬。