Revised oil price expectations again! Goldman Sachs' latest assessment: high oil prices will last longer, and in two scenarios, oil prices will reach historical highs

隨着中東衝突進入第四周，現貨布倫特和 WTI 原油價格已分別飆升至 112 美元和 98 美元。基於斷供週期的延長以及全球能源安全邏輯的重塑，高盛全面上調今明兩年油價預期，並警告極端情況下油價將刷新歷史紀錄——147 美元。

據追風交易台消息，高盛分析師 Daan Struyven 及其團隊發佈最新原油市場報告指出，由於波斯灣地緣衝突持續，霍爾木茲海峽的航運中斷比預期更加嚴重，市場正面臨結構性的供應風險重新定價。

該行預計，今年 3 至 4 月布倫特原油均價將達到 110 美元（此前預期為 98 美元），較 2025 年全年均價大幅上漲 62%。同時，2026 年全年布油均價預期被上調至 85 美元，2027 年均價則維持在 80 美元的高位。

核心邏輯：從 3 周到 6 周的 “斷航” 假設 +結構性安全溢價

分析師在報告中直言，之所以上調價格，最直接的原因是修正了對霍爾木茲海峽（SoH）流量的預期。

“首先，我們現在假設霍爾木茲海峽的流量將在長達 6 周的時間內僅僅維持在正常水平的 5%（此前該行預期為 3 周維持 10%），隨後才是一個為期 1 個月的緩慢恢復期。”

霍爾木茲海峽（SoH）流量回升存在三條理論路徑：伊朗允許部分船隻安全通行、衝突降級、軍事護航。

但分析師強調不確定性仍高，但其 “6 周” 設定介於兩者之間：一邊是美國政策制定者提到的軍事行動可能持續4-6 周，另一邊是預測市場反映的衝突中位時長。報告引用預測市場概率：衝突在4 月 15 日前結束的概率 24%、4 月 30 日前 39%、5 月 15 日前 50%。

除了更長的中斷假設，報告的另一個核心邏輯是——結構性安全溢價：

“其次，市場認識到了生產和剩餘產能高度集中帶來的風險，這極有可能導致結構性更高的戰略儲備和長期遠期價格上漲。”

報告認為，“最大規模的石油供應衝擊” 將迫使政策層與市場重新定價：中東地區生產與閒置產能高度集中、能源基礎設施脆弱，導致未來更高的戰略儲備補庫與更高的遠期價格 “安全溢價”。報告同時給出閒置產能定義：30 天內可上線、並可持續至少 90 天的產能。

兩種極端情景：油價或破 147 美元紀錄

高盛在報告中詳細評估了兩種 “上行偏離” 的風險情景，即如果霍爾木茲海峽的中斷時間延長至 10 周，全球油價將進入未知領域。

“在這兩種風險情景下，布倫特原油日價很可能會超過 2008 年創下的歷史紀錄（147 美元）。”

在 “不利情景” 下，中東供應在海峽重新開放後逐漸恢復，布倫特油價在 4 月均價可能達到 140 美元。隨後隨着供需對高價作出反應，價格在2026 年四季度收斂至 100 美元，在2027 年四季度至 90 美元。

而在 “嚴重不利情景” 下，如果中東生產能力出現 200 萬桶/日的持續性損失（即 “生產傷痕”）。參考過去 50 年 5 次最大供應衝擊，估算受影響國家在 4 年後平均產量打擊為42%；並給出背景：伊朗及另外 7 個波斯灣國家在 2025 年合計產出佔全球原油 30%。在該情景下，布倫特先劇烈上衝，隨後在2026 年四季度收斂至 115 美元，在2027 年四季度至 100 美元。

高油價將持續更長時間

高盛強調，即便海峽最終重新開放，油價也不會迅速跌回戰前水平。高盛將 2026 年布倫特均價預期上調至 85 美元/桶（原為 77 美元），WTI 均價上調至 79 美元/桶（原為 72 美元）。

報告強調，這是有史以來最大的石油供應衝擊。截至目前，波斯灣原油出口的估計缺口達 1760 萬桶/日。這種極端風險將促使政策制定者和市場重新評估中東產能高度集中的風險。

“這種衝擊規模太大，政策手段在干擾期間乃至結束後都難以完全抵消。我們預計政策制定者將在海峽重啓後重建更高的戰略儲備水平，市場也會在遠期價格中計入安全溢價。”

高盛認為油價 “更長、更高” 的原因在於：

1. 庫存缺口巨大：預計到 2026 年第四季度，全球商業石油庫存將面臨約 5.1 億桶的淨損失。
2. 戰略庫存重建：各國政策制定者將在海峽重開後，為了能源安全而強制性地補充戰略儲備（SPR），形成長期的額外需求。
3. 遠期曲線抬升：由於意識到能源基礎設施的脆弱性，市場將對遠期價格計入約 4 美元的 “安全溢價”。

油價下行風險：美國出口限制風險

在提示上行風險的同時，高盛也指出了潛在的下行因素。如果美國政府隨時停止軍事行動，風險溢價將迅速回落。此外，雖然不是基準情景，但高盛不排除美國實施石油出口限制的可能性。

報告分析稱，儘管特朗普政府官員表示暫無限制能源出口的計劃，但根據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA），行政當局擁有此項權力。

如果美國限制原油和成品油出口，將導致 WTI 原油相對於全球基準價格（布倫特）的價差進一步拉大，本地煉廠成本並不一定會因國內油價下跌而降低，反而可能因柴油庫存積壓導致煉廠減產，最終推高美國國內汽油價格。