CICC: Maintains XPeng-W outperform rating with a target price of HKD 90

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，當前小鵬汽車-W(09868) 港/美股分別對應 2026 年 1.2/1.1x P/S，維持跑贏行業評級，維持 2026/27 年盈利預測，維持港/美股目標價 90 港元/23 美元，SOTP 估值參考正文，分別較當前股價存 26%/31% 上行空間。公司公佈 4Q25 業績：營收為 222.5 億元，Non-GAAP 淨利潤 5.1 億元，實現首個季度盈利，業績符合市場和該行預期。

中金主要觀點如下：

毛利率再創新高，實現首個季度盈利

公司 4Q 交付 116,249 輛，整體營收同比 +38.2% 至 222.5 億元。綜合毛利率為 21.3%，再創歷史新高。汽車業務毛利率為 13.0%;其他業務毛利率環比 +8.5 億元至 31.8 億元，主要系技術服務支持達到交付節點，以及碳積分業務收入增長。4Q 研發費用為 28.7 億元，同比 +43.2%;銷管費用 27.9 億元，同比 +22.7%。其他收益為 8.4 億元，Non-GAAP 淨利潤為 5.1 億元，實現首個季度盈利轉正。

一車雙能週期延續，海外市場穩健增長

產品端，公司在 2026 年計劃全面鋪開 “一車雙能” 戰略，通過陸續推出搭載 “鯤鵬” 超級增程技術的 X9、P7+、G7、GX 等車型，聚焦 10–40 萬元主流市場，以 AI 和智駕體驗為核心差異化壁壘，提升產品定義能力，延續熱銷產品週期。旗艦全尺寸六座 SUV GX 計劃於 2Q26 接受預訂。海外市場方面，依託渠道擴張以及 4 款全球車型的引入，公司計劃 2026 年海外銷量實現翻倍增長至約 9 萬輛。

加大物理 AI 投入，年末機器人月產千台

公司表示 2026 年在物理 AI 研發上的投資增加至 70 億元人民幣。公司的 VLA 2.0 已於 3 月初通過物理道路測試，計劃逐步向用户推送，公司旨在將高階自動駕駛從早期採用者功能轉變為大眾市場主流功能。搭載 VLA 2.0 的 GX 車型在廣州獲得公共道路測試許可，正進行 L4 級公共道路測試。下半年計劃啓動試點載客運營，以驗證技術、用户體驗和商業模式。機器人方面，目前已在廣州開工建設人形機器人量產基地，業績會中表示 26 年底規劃月產超過 1000 台。

風險提示：新車和自動駕駛需求不及預期，與大眾合作不及預期。