UBS: Tencent's AI investments pave the way for long-term growth, reiterates "Buy" rating

智通財經 APP 獲悉，瑞銀髮布研報稱，近日與騰訊控股 (00700) 管理層會面，討論主要圍繞 AI 發展，包括代理型 AI 及變現模式，認為騰訊最有能力捕捉當中的長期增長機會。目前騰訊預測市盈率為 14 倍，相信其核心業務穩健表現及 AI 長期上行潛力被低估，重申騰訊為關鍵及首選股 (Key Call and top pick)，維持 “買入” 評級及目標價 780 港元。

報告引述管理層指，AI 正從溝通與推理逐步演進至更具行動導向的應用，逐步發揮騰訊的優勢，因其擁有微信及 QQ 作為人類與 AI 之間的自然接口、跨平台能力，以及終端產品及安全軟件的專業知識。微信代理目前瓶頸有三：模型能力有限、數據私隱與安全憂慮，以及經濟模式挑戰 (高推理成本但訂閲變現困難)。混元 3.0 模型預計於 4 月中旬推出，將是公司過往模型迭代中最顯著的進展。

AI 變現方面，管理層採取綜合視角，將混元基礎模型定位為促進生態系統更廣泛增長的賦能層，而非聚焦於模型本身的直接變現。隨着微信代理預期提升生態系統內用户參與度，將從支付、交易 (小商店抽佣) 及廣告收入創造變現機會。騰訊已透過 AI 在廣告及遊戲業務實現高投資回報率。

雲業務方面，騰訊去年第四季收入增長加快，2025 年錄得 50 億元人民幣經調整經營利潤 (利潤率約 8% 至 10%)。隨着芯片供應改善 (尤其是下半年)，管理層計劃逐步將業務轉向外部雲客户。遊戲業務方面，管理層認為 AI 是賦能者而非顛覆者，騰訊遊戲組合以多人 PvP 遊戲為主，較單人遊戲更難被取代。