What Conditions Are Needed for the Fed to Raise Interest Rates?

在降息預期幾乎被市場完全定價出局之後，投資者開始將目光轉向另一個方向——美聯儲是否可能重啓加息？美國銀行經濟學家給出的答案是：門檻極高，但並非不可能。

美銀美林美國經濟學家 Aditya Bhave 在 3 月 20 日發佈的研究報告中指出，美聯儲加息至少需要同時滿足三個條件：勞動力市場保持穩定（失業率低於 4.5%）、核心通脹進一步走高（核心 PCE 超過 3.2%），以及鮑威爾仍擔任主席一職。

報告認為，上述條件最有可能在伊朗衝擊持續但温和的情景下同時成立，對應 WTI 原油均價在 80 至 100 美元區間。

就市場定價而言，本月內形勢已發生劇烈轉變。僅僅不到三週前，市場還定價了今年約 60 個基點的降息空間；如今，降息預期幾近歸零，投資者對加息與降息的風險判斷趨於均衡。美銀報告指出，供給衝擊本身會為貨幣政策製造雙峯風險，政策走向取決於決策者更擔憂通脹還是就業。

勞動力市場是首要前提

美銀報告將勞動力市場穩定列為美聯儲考慮加息的首要條件。報告援引 2022 年先例指出，彼時美聯儲之所以能在技術性衰退期間仍激進加息，關鍵在於失業率低於 4% 且持續下行，非農就業月均增幅接近 40 萬人。

報告認為，此輪若要重啓加息，失業率須維持在 4.5% 以下。若情況接近臨界值，則温和的薪資增長、穩定的初請失業金人數以及職位空缺率的企穩或回升，將共同構成支撐加息的輔助論據。

儘管美聯儲明確表示其政策目標錨定就業而非 GDP，但韌性的消費需求將為加息提供更充分的空間。美銀內部信用卡及借記卡聚合數據顯示，剔除油氣後的消費支出仍保持強勁增長，表明消費者錢包尚未因油價上漲而明顯受壓。

核心通脹須突破關鍵閾值

即便勞動力市場穩住，美聯儲還需看到伊朗衝擊已實質性傳導至核心通脹，而非僅停留在能源價格層面。報告指出，這一傳導可能通過兩條路徑實現：一是能源價格上漲推高核心商品和服務的投入成本——美聯儲估算 WTI 每上漲 10% 將在一段時間內為核心通脹貢獻約 7 個基點；二是衝擊演變為類似 2021 至 2022 年的更廣泛供應鏈中斷，當前航運成本及天然氣、化肥、鋁等大宗商品價格的同步攀升已令這一風險上升。

報告指出，核心 PCE 通脹目前已處於令人不安的高位，美銀與美聯儲均預計 2 月同比讀數將達 3.0%。若未來三個月核心 PCE 月環比連續達到 0.24% 或以上，推動同比升至 3.2% 乃至更高，將可能觸發政策轉向。不過，報告也提示，若通脹上行明顯由關税驅動，美聯儲或選擇暫時容忍，因為關税效應預計將於年中開始消退；相比之下，核心服務通脹的持續走高將更令決策者警惕。

在通脹預期方面，長期通脹預期目前仍保持相當穩定，與去年"解放日"後的小幅上行形成對比。但報告指出，即便長期預期維持穩定，只要即期通脹漲幅足夠顯著，美聯儲仍可能援引 2022 年的邏輯，以預防預期脱錨為由啓動加息。

主席人選左右政策門檻

報告將鮑威爾是否仍執掌美聯儲列為加息的第三個必要條件，並認為這一因素對政策門檻的影響不容忽視。

美銀將鮑威爾定性為温和鴿派，在通脹與就業風險大致均衡時傾向於優先保護勞動力市場。相比之下，美聯儲主席提名人 Warsh 預計將持更為鴿派的立場，這意味着在其主導下，加息的門檻將顯著更高。

報告承認 Warsh 的立場難以簡單定性——他在美聯儲理事任期內及 2021 至 2022 年通脹週期中均表現出強烈的鷹派傾向，但近期公開表態卻強調需要緊迫降息，令市場難以判斷其就任後的政策取向。

在時間線上，美銀此前預計 Warsh 將在 6 月會議前完成確認，但目前這一時間表面臨延遲風險。參議員 Tillis 明確表示，在鮑威爾案件得到解決之前，他不會在參議院銀行委員會放行 Warsh 提名，而他恰好是該委員會的關鍵一票。鮑威爾本人在 3 月新聞發佈會上確認，若新主席屆時尚未就位，他將主持 6 月會議。美銀認為，6 月是美聯儲最早可能啓動加息的會議節點，鮑威爾屆時是否仍在其位，將直接影響這一可能性。