Gold Enters Technical Bear Market, Wall Street Remains Bullish: Long-Term Logic Unchanged, Pullbacks Present Buying Opportunities

中东局势震荡全球大宗商品市场，黄金却未能发挥传统避险功能，反而随风险资产同步下挫。尽管如此，多家华尔街机构分析师将本轮抛售视为短期错位，并维持中长期看涨立场。

截至发稿，现货金价报 4424.51 美元/盎司，较 1 月末创下的 5594.82 美元历史高点下跌近 21%，技术上已确认进入熊市。此轮下跌的直接诱因是美元走强叠加地缘局势阶段性缓和——特朗普宣布推迟原定对伊朗能源基础设施为期五天的打击行动，触发部分投资者获利了结。

尽管金价正与华尔街此前描绘的牛市蓝图渐行渐远，多位市场分析师仍将此次回调定性为买入机会，而非趋势逆转。Yardeni Research 总裁 Ed Yardeni 在维持黄金 “本十年末涨至 10000 美元” 的长期预测之余，小幅下调年末目标价至 5000 美元（此前为 6000 美元）。渣打银行预计，在本轮去杠杆周期结束后三个月内，金价有望反弹至 5375 美元。美银证券亦预测，2026 年第二至四季度黄金均价将逐季走高，位于 4500 美元至 5750 美元区间。

黄金与风险资产同跌，背后推手浮现

黄金此番与权益资产同步下挫，打破其传统避险属性的市场预期，背后折射出持仓结构的深层逻辑。

花旗 3 月 23 日的研究报告指出，过去 12 个月散户及 ETF 投资者主导的动量性买盘，是推动金价自 2500 美元/盎司持续走升的核心驱动力，而央行购金量在过去两至三年基本保持平稳。

这一以散户和零售动量资金为主的持仓结构，使得黄金在风险资产遭遇大规模抛售时极易被迫跟跌。花旗援引历史数据称，无论是互联网泡沫破裂、2008 年金融危机还是疫情冲击，黄金在市场大幅回调初期普遍呈现先跌后涨的特征，通常在股市企稳之前率先触底。

Global X ETFs 投资策略师 Justin Lin 表示，当前抛售 “由短期利率敏感性、股市下跌引发的投资组合再平衡，以及市场对伊朗冲突一定程度上的自满情绪共同驱动”，并将此次下跌定性为 “对投资者具有吸引力的买入时机”，维持年末 6000 美元/盎司的基准预测。

花旗进一步指出，实际利率上升与美元走强亦对金价构成拖累，叠加大量零售及 ETF 持有者被动减持，使得黄金与其他风险资产的 “顺周期” 联动较历史均值更为极端。

结构性因素支撑机构维持黄金中期看涨立场

近期金价大幅下挫并未动摇机构分析师对其中期走势的乐观预判，其多头逻辑建立在若干结构性因素之上。

Global X ETFs 投资策略师 Justin Lin 明确表示，其看涨立场 “不依赖于与战争相关的风险溢价，而是建立在持续地缘政治不确定性、持续的央行购金需求以及亚洲黄金 ETF 投资者的稳定流入这一更广泛背景之上”。他补充称，随着金价回调，央行提升购金力度的 “可能性很高”，有望为市场提供托底支撑。

渣打银行高级投资策略师 Rajat Bhattacharya 表示，该行 “长期对黄金保持建设性立场，受结构性因素支撑，包括强劲的新兴市场央行需求和投资者在地缘政治风险下的多元化配置需求”。他同时强调，美元走软应再度支撑黄金价格，而市场对美联储最终降息的预期正是推动美元走弱的重要催化剂。

花旗指出，随着伊朗冲突大幅提升全球地缘政治与经济风险，并降低了此前 “金发女孩” 式美国利率与全球增长环境实现的概率，该行对黄金的中期立场已进一步转向乐观。其基准情景（50% 概率）预计金价可反弹至 5000 美元/盎司；若冲突长期化并引发类似 1970 年代的滞胀格局，则看涨情景（30% 概率）下金价有望升至 6000 美元甚至 7000 美元。

黄金抄底 “重路径而非价格”，长期支撑因素犹存

尽管中期方向相对明确，花旗等机构明确提示，黄金的买入时机取决于地缘冲突的演变路径，而非简单的价格点位判断。

花旗全球大宗商品研究主管 Maximilian Layton 在报告中表示，黄金的 “买入时机取决于路径，而非价格水平”。若伊朗冲突在未来四至六周内结束，该行建议应等待风险资产整体企稳、股市触底后再行介入；若冲突持续时间更长，则真实利率开始下降或金价出现技术性动量反转，将是更为可靠的买入信号。

从更长周期看，花旗强调推动金价长期走高的 “摩擦” 始终存在——主权债务风险、美元信用被动稀释的担忧、中国居民储蓄持续向黄金配置，以及新兴市场央行的储备多元化需求，均构成支撑价格的持久力量。美银证券的市场预测显示，黄金年末目标价为 5750 美元/盎司，2027 年第一季度均值预计在 5200 美元/盎司附近，下行风险主要源于冲突若超预期快速降级。

综合来看，黄金的深度回调为中长期投资者创造了更具吸引力的建仓空间，但在冲突路径明朗、风险资产整体企稳之前，多数机构建议保持观望、待势而动。