CITIC Construction Investment: Tesla's U.S. photovoltaic manufacturing layout accelerates, China's TOPCon patents welcome value realization

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，參考市場媒體消息，Tesla(TSLA.US) 正計劃從中國設備廠商採購價值 29 億美元的光伏組件和電池設備，其目標是在 2028 年底前在美國本土實現 100GW 從原材料到組件的製造產能。預計 Tesla 地面光伏組件技術路線將優先選擇 TOPCon 技術，主要考慮 TOPCon 技術滲透率高，設備、工藝均已十分成熟，能夠滿足 Tesla 快速投產需求，且 TOPCon 組件性價比高，效率還有提升空間。建議關注晶科能源 (688223.SH)、晶澳科技 (002459.SZ)、天合光能 (688599.SH)

中信建投主要觀點如下：

參考市場媒體消息，Tesla 正計劃從中國設備廠商採購價值 29 億美元 (約人民幣 200 億元) 的光伏組件和電池設備，以應對數據中心增長帶來的電力需求，其目標是在 2028 年底前在美國本土實現 100GW 從原材料到組件的製造產能。預計 Tesla 地面光伏組件技術路線將優先選擇 TOPCon 技術，主要考慮：1) 投產速度快：2025 年 TOPCon 技術滲透率已經達到 87.6%，設備、工藝均已十分成熟；2) 產品性價比高：TOPCon 技術在幾種 N 型電池路線中資本開支最低，組件量產效率已經來到 23.7%，且未來通過邊緣鈍化、Polyfinger、0B 等技術還有望進一步升級。

若 Tesla 確定將 TOPCon 技術應用於其 100GW 地面組件產能，綜合考慮 TOPCon 專利壁壘及工藝優勢，晶科能源大概率將成為其首選戰略合作伙伴。從專利壁壘來看，晶科能源在美國專利商標局 (USPTO) 持有的有效專利約 600-700 項，其中授權專利 (B1、B2 專利) 超過 200 項，構建了行業領先的 N 型技術法律護城河。其中 “136 號專利” 和 “454 號專利” 共同鎖定了 TOPCon 電池最核心的背面鈍化技術，並且已經在美國市場與東洋/ VSUN 的專利糾紛中發揮作用，雙方已經和解。

從工藝優勢來看，晶科能源山西大基地是目前全球光伏行業垂直一體化程度最高、單體規模最大的生產基地，該基地實現了 TOPCon 組件 “單晶硅棒 - 硅片 - 高效電池 - 組件” 四大環節超級集羣，完美符合 Tesla 從原材料到組件的生產要求。

參考近期愛旭向 Maxeon 支付的專利費，若 Tesla 100GW TOPCon 產能落地，預計晶科能源每年專利費收入區間為 30-100 億元。愛旭向 Maxeon 支付的非美市場 BC 電池及組件專利授權費約為 1 分/W，佔當前 BC 組件的售價和利潤比重分別約為 1%、10%。考慮美國市場光伏組件售價及淨利均顯著高於其他市場，假設美國本土生產組件價格和淨利分別為 3 元/W、1 元/W，對應晶科能源專利費區間為 0.03-0.1 元/W。

晶科能源、晶澳科技、天合光能作為 TOPCon 第一梯隊龍頭，其中晶澳科技、天合光能也持有部分 TOPCon 相關專利，也有望受益 Tesla 美國產能規劃。晶澳科技，天合光能也在北美佈局了大量 TOPCon 相關專利，除了早期與晶科能源一起購買的 LG 底層專利包外，晶澳科技在北美註冊了較多涉及 SMBB 與高密度封裝的專利，天合光能則重點佈局了多層鈍化膜堆疊及激光摻雜相關專利。

投資建議

為應對美國數據中心快速增長帶來的用電需求，Tesla 正在加快建設 100GW TOPCon 產能，而 TOPCon 電池、組件專利目前主要集中在晶科能源、晶澳科技、天合光能 3 家企業，其中晶科能源作為 TOPCon 龍頭，在專利數量、質量及一體化工藝等方面優勢突出，預計將成為 Tesla 北美 100GW 產線落地的首選戰略合作伙伴，晶澳、天合由於也持有一部分 TOPCon 核心專利，預計也將受益。

風險提示

特斯拉項目執行進度及技術路徑變更風險。特斯拉 100GW 產能規劃跨度至 2028 年，項目落地受資金籌措、美國本土供應鏈完整度及當地政策執行力影響，存在進度不及預期的風險。同時，光伏技術迭代迅速，若特斯拉未來轉向鈣鈦礦疊層或 TBC 等其他技術路徑，可能導致現有 TOPCon 專利覆蓋率下降，影響長期授權收益。

知識產權訴訟及專利被宣告無效風險。當前 First Solar 等北美本土巨頭持續通過 USPTO 發起多方複審 (IPR) 程序，試圖挑戰中國企業的核心專利有效性。若 136 號、454 號等底層專利在後續訴訟中被判定失效，或競爭對手開發出完全避開現有專利保護範圍的高效替代工藝，將削弱中國企業的技術話語權與收費基礎。

地緣政治與貿易政策變動風險。美國《通脹削減法案》(IRA) 對於 “受關注外國實體”(FEOC) 的界定標準存在動態調整的可能。若美國後續收緊對中國光伏技術輸出的監管，或通過行政手段限制 Tesla 等本土企業支付技術許可費，將直接影響中國廠商在北美市場的 IP 變現進度及收益確定性。